Noname Research

Цикл постов о российском ТМТ подошел к концу. Надеюсь вам понравилось и было полезно. Ниже прикрепляю ссылку на каждую контору: - Яндекс; https://t.me/zzz_NonameResearch/2451 - Озон; https://t.me/zzz_NonameResearch/2461 - Хэдхантер; https://t.me/zzz_NonameResearch/2471 - Циан; https://t.me/zzz_NonameResearch/2478 - B2B-РТС; https://t.me/zzz_NonameResearch/2484 - ВК; https://t.me/zzz_NonameResearch/2490 - Делимобиль; Не расписывал пост и не показывал прогнозы. Не вижу в этом смысла, потому что на мой взгляд компания в тяжелом положении - Вуш; Аналогично, но пост по нему был https://t.me/zzz_NonameResearch/2500 - Софтлайн; https://t.me/zzz_NonameResearch/2503 - Позитив; https://t.me/zzz_NonameResearch/2506 - Астра; https://t.me/zzz_NonameResearch/2522 - Аренадата; https://t.me/zzz_NonameResearch/2547 - Базис; https://t.me/zzz_NonameResearch/2552 - Диасофт; https://t.me/zzz_NonameResearch/2565 - Ива; По ней тоже не писал пост. Продукт компании на мой взгляд слабый и никому не нужен. Покупают только те госы с которыми у мажоритариев хорошие отношения. Компания скорее всего перестанет существовать / делистнется в среднесрочной перспективе. - МТС; https://t.me/zzz_NonameResearch/2572 - Ростелеком; https://t.me/zzz_NonameResearch/2593

Текущий взгляд Я рассматриваю Ростелеком не как фундаментальный лонг, а как структурный спекулятивный опцион на IPO-конвейер дочерних компаний при материнской компании, торгующейся по ~3х EV/EBITDA. Фундаментально я вижу устойчиво слабую картину: хронически отрицательный FCF, неисполнение собственных целей по делевериджу два года подряд, регуляторная «ловушка» ФАС, CAPEX, который компания, на мой взгляд, не может контролировать (либо maintenance-уровень так велик и растёт так быстро, что положительный FCF математически невозможен при разрешённых ФАС темпах индексации). У МТС есть «костыль» в виде стабильной 35-рублёвой дивидендной политики, у Ростелекома такого костыля нет — это, на мой взгляд, делает выбор внутри пары однозначным для долгосрочного дивидендного инвестора. Дочки, при этом, я не считаю равноценными опционами. РТК-ЦОД в реальности — обычный коммерческий ЦОД (выручка из коллокации и Bare Metal), а не облачный провайдер уровня Яндекса или Cloud.ru; премиальной «гиперскейлерной» оценки при IPO я бы не ждал. РТК-Солар после хакерской атаки на Аэрофлот в июле 2025 г. (где Солар был одним из трёх разработчиков системы кибербеза), на мой взгляд, несёт долгосрочные репутационные риски в части удержания и привлечения клиентов. Базис — лидер среди российских разработчиков ПО виртуализации, но российские решения, по моей оценке, уступают VMware/RedHat по соотношению цена/качество, а мировые гипервизоры по-прежнему держат ~70% инсталлированной базы в РФ через параллельный импорт. Расчётный вклад только одного IPO Базиса по объявленным мультипликаторам — около +5% к капитализации RTKM, то есть, на мой взгляд, один Базис не разгонит акцию — нужен полный конвейер размещений. Моя тактика — спекулятивный лонг под объявления и прайсинг каждого следующего IPO дочек; основная неопределённость — тайминг (CEO заявлял условие «ключ 10%», что я не считаю реалистичным не только к концу 2026 г., но и к концу 2027 г. также. По факту IPO будут выходить, когда корпфин посчитает мультипликаторы достаточными). Для долгосрочной аллокации в ТМТ моё предпочтение — МТС.

#RTKM #инвесткейсы Ростелеком (RTKM) Краткое описание компании Ростелеком (MOEX: RTKM/RTKMP) — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых решений и государственный телеком-холдинг. Под зонтиком группы — классический телеком (фиксированная связь, ШПД, мобильная связь через Tele2), цифровые сервисы для государственного сектора и три перспективных дочерних бизнеса: РТК-ЦОД (коммерческие ЦОДы), РТК-Солар (кибербезопасность) и Базис (ПО виртуализации). Выручка за 2025 г. — 872.8 млрд руб. (+12% г/г). Основные факторы инвестиционной привлекательности •    IPO-опцион на дочках при дешёвой материнской компании. Холдинг торгуется ~3х EV/EBITDA, ЦОДы и кибербез могут быть оценены по 8–10х. Теоретический апсайд при удачных размещениях всех дочек я оцениваю до +139% к капитализации. •    Базис уже на горизонте IPO. Лидер ПО виртуализации в РФ; выручка за 9М25 +57% г/г до 3.5 млрд руб., чистая прибыль +35% до 1 млрд руб. Объявленный диапазон IPO — 9.0–9.6х EV/EBITDAC 2025 (на уровне Аренадаты). •    Двузначные темпы роста выручки. Выручка за 4К25 +16% г/г, OIBDA +19%; РТК-ЦОД растёт ~30% в год благодаря структурному дефициту дата-центров в РФ. •    Защищённость от «налогового шока». Как госхолдинг с критической инфраструктурой Ростелеком, на мой взгляд, имеет более устойчивую регуляторную позицию по сравнению с разработчиками ПО (Астра, Диасофт), пострадавшими от отмены налоговых льгот. Основные риски •    Хронически отрицательный FCF и максимальный долг. Чистый долг к концу 2024 г. достиг 723.6 млрд руб., ND/OIBDA = 2.19х; цели по делевериджу не исполняются второй год подряд. Чистая прибыль за 2025 г. упала на 22.4% до 18.7 млрд руб. •    Регуляторная ловушка ФАС. Та же, что у МТС — ФАС не разрешает компенсировать рост зарплат техспециалистов (+15%) и электричества (+14% с июля 2025) индексацией тарифов; maintenance CAPEX растёт быстрее доходов. •    Низкая дивидендная база. Дивидендная доходность ниже МТС даже по префам; компания приоритизирует инвестиции в проекты госважности и «цифровое государство», а не возврат капитала акционерам. •    Структурные риски дочек. РТК-ЦОД — коммерческий ЦОД, а не облачный провайдер (что, на мой взгляд, ограничивает мультипликатор оценки); РТК-Солар несёт репутационные риски после атаки на Аэрофлот в июле 2025 г.; Базис конкурирует с VMware/RedHat, которые держат ~70% инсталлированной базы в РФ.

По Яндексу пояснения см. тут https://t.me/c/2429487398/23870

Яндекс завершил размещение двух выпусков рублёвых облигаций на Московской бирже Совокупный объём размещения обоих выпусков составил 60 млрд рублей: из них 40 млрд пришлось на выпуск с плавающим купоном серии 001Р‑04, 20 млрд – на выпуск с фиксированным купоном серии 001Р‑05. Основные параметры выпусков: 🟡Выпуск 001Р‑04: срок – 3 года, купон – переменный, со спредом 1,25% к ключевой ставке ЦБ, ISIN – RU000A10FEA9 🟡Выпуск 001Р‑05: срок – 2 года, купон – 13,4% годовых, фиксированный, ISIN – RU000A10FEB7 🟡Оба выпуска получили наивысшие кредитные рейтинги от ведущих агентств – ruAAA от «Эксперт РА» и AAA (RU) от АКРА Облигации помогут Яндексу диверсифицировать источники инвестиций в новые бизнес-направления, рефинансировать текущие обязательства и оптимизировать структуру, срок и стоимость долгового портфеля. Подробности – в пресс‑релизе. @ydex_forinvestors 💯

Челы жестко руинят акционерную стоимость

На дно

Отчет UBS нашел в этом канале: https://t.me/personaltradingideas

В контекст этой темы UBS выпустило очень крутой и детализированный репорт про то, какие факторы позволяют Китайцам выпускать такие дешевые модели. Основные 2 момента которы хочу отметить: - Из-за дефицита электроэнергии в США стоимость 1 КВт*ч энергии там около 8 центов, тогда как в Китае около 4 центов. Это уже сразу приводит к тому, что токен в 2 раза дешевле - Китайцы воруют (метод дистиляции) интеллект фронтирных моделей США, что помогает им не нести очень много CAPEX на претренинг и тренинг моделей и не эксперементировать. Также есть еще несколько методов, которые позволяют снизить стоимость создания и инференса ЛЛМ-моделей. НО из-за этого всего Китайские модели получаются тупее чем фронтирные модели США. А то чт омы видим на бенчмарках, как я ранее расписывал - к этому не надо относиться так как будто эт окакой-то абсолют, их можно выдрочить. Ниже прикрепляю отчет UBS, краткое саммари на русском языке и важные на мой взгляд скриншоты

#global #AI Там сейчас в Китае у компании Zhipu AI вышла модель GLM 5.2 и начинают разгонять нарратив что вот это дипсик момент 2.0 Якобы по бенчмаркам модель сопоставима с Anthropic Opus 4.8 и Open AI Chat GPT 5.5, при этом стоимость токена у нее в 5 раз ниже в API да и стоимость подписки тоже сильно ниже. Но как всегда ель важные нюансы, которые не отображаются в бенчмарках. Также как реальное качество российских зомби компаний не отражается в рейтингах национальных кредитно-рейтинговых агентств Если использовать GLM 5.2 для задач инвестиционного аналитика, то модель туповата и с задачами справляется далеко не так же хорошо как Claude. Если использовать модель для кодинга то она гораздо лучше, но все равно есть issues (см. скрины) Также рекомендую прочитать пост про китайские LLM который писал пару месяцев назад https://t.me/zzz_NonameResearch/2474