Твердые цифры

Недельный ИПЦ: продал ОФЗ – заправил бак @xtxixty

Промпроизводство не добыть • В мае, по нашим оценкам, промпроизводство сократилось на 0.5% м/м с.к.* • Добыча снизилась на 1.7% м/м с.к., а обработка выросла на 0.5% м/м с.к. • По данным ОПЕК, добыча нефти в России в мае была примерно на 7% ниже квоты ОПЕК+ • Сезонно скорректированное снижение выпуска в отрасли "Производство кокса и нефтепродуктов" продолжилось, хоть и более медленными темпами в сравнении с апрелем * с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 16 по 22 июня вырос на 0.25% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

❔В последние месяцы большим было влияние плодоовощей и топлива на текущие темпы общего ИПЦ – а что с базовой инфляцией в регионах? 👆Ответ на графиках @xtxixty

Это была совсем не инфляция. Это был удав, который проглотил слона. • В медианном регионе (Томская область) текущие темпы инфляции оказались ниже средних, составив 1.4% SAAR*, – здесь проиндексировали тарифы на междугородние автобусные перевозки, но региональные продавцы делали скидки на легковые автомобили с пробегом, чтобы поддержать спрос • В Москве текущие темпы в мае выросли до 3.0% SAAR с апрельских 2.1% SAAR – сильнее, чем по России в целом, дорожали услуги туризма * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Об инфляции в регионах • В мае текущие темпы общего ИПЦ в целом по России, по оценкам ЦБ, составили 1.8% SAAR* • Выше целевых 4% SAAR – 24 региона, ниже – 61 🧊Замерзла инфляция в: i) Дагестане (-6.4% SAAR) – предложение яиц выросло, а спрос на электронику оставался сдержанным ii) Ингушетии (-5.0% SAAR) – здесь дело также в предложении яиц iii) Самарской области (-3.5% SAAR) – предложение тепличных овощей выросло сильнее, чем в среднем по стране, а в условиях сдержанного спроса проходили распродажи одежды и обуви 💦Жарко было в: i) Тыве (12.5% SAAR) – большинство АЗС в регионе принадлежат независимым компаниям, которые быстрее переносили в цены растущие затраты ii) Архангельской области (8.2% SAAR) – повлиял спрос на услуги туризма и транспорта при их ограниченном предложении iii) Крыму (7.7% SAAR) – сократилось предложение топлива * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Кредит в мае: два 💼В мае кредит экономике вырос на 2 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку после прироста на 2.4 трлн руб м/м в апреле • Требования к организациям обеспечили 1.7 трлн руб. из майского прироста, требования к населению отвечали за 0.3 трлн руб. • Активным в мае был рост не только кредита, но и денежных агрегатов в целом 🗓Комментарии о природе майского кредитования ЦБ даст в среду в материале о банковском секторе и в четверг в материале о денежных агрегатах @xtxixty

Макро – week ahead ⏪Новости российского макро прошлой недели • ЦБ снизил ключевую ставку на 25 бп до 14.25%. Бюджет добавил жесткости: "Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии". В ходе заседания предметно рассматривались три варианта ставки: 14.50% (без изменений), 14.25% (-25 бп) и 14.00% (-50 бп) • Инфляционные ожидания населения в июне снизились до 12.4% – минимального значения с середины 2024 г. • Ценовые ожидания предприятий в июне оказались примерно на майских уровнях. Индикатор бизнес-климата снизился, но остался в диапазоне последних месяцев 🗓Чего ждать на этой неделе? • Росстат в среду вечером (19.00) расскажет о промпроизводстве за май и оценке ИПЦ с 16 по 22 июня (ждем от 0.08% до 0.14% н/н) • Узнаем о кредитовании в мае из материалов о банковском секторе (среда) и о денежных агрегатах и кредите (четверг) • ЦБ также сопроводит комментариями данные, которые уже были известны, – выпустит полную версию мониторинга предприятий и комментарий об инфляции в мае (понедельник), расскажет об инфляции в регионах (вторник) и об инфляционных ожиданиях (среда) 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.4 и 10.8, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 3.8% @xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект Денежно-кредитная политика • Проинфляционные риски на будущее заметно выросли. Бюджетная политика в ближайшие 3 года будет более стимулирующей, чем это было заложено в базовом прогнозе ЦБ. В последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от ЦБ более сдержанного шага • Очень предметно рассматривались три варианта ставки: 14.50% (без изменений), 14.25% (-25 бп) и 14.00% (-50 бп), за каждый из вариантов высказывались весомые аргументы • Позиции участников обсуждения зависели от оценки степени устойчивости показателей устойчивой инфляции, оценки масштаба возникших с прошлого заседания дополнительных проинфляционных факторов, оценки степени жесткости денежно-кредитных условий • Пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось, но то, в какой мере оно сократилось, будет предметом обсуждения на следующем заседании • Баланс рисков сильнее сместился в сторону проинфляционных. В отношении риска пересмотра параметров бюджетной политики можно сказать, что он, по сути, уже реализуется, но сохраняется неопределенность относительно его масштаба • Ни дальнейшее снижение ключевой ставки, ни размер шага на каждом конкретном заседании не являются предопределенными, ЦБ могут потребоваться паузы • Текущие темпы роста цен заметно снизились, но риски, которые могут привести к ускорению инфляции в будущем, выросли. Денежно-кредитная политика воздействует с лагами, поэтому решения должны быть впередсмотрящими • Если и будет пересмотрен прогноз по ключевой ставке, то, скорее, вверх, а не вниз • Если вклад бюджетной политики растет в целях реализации приоритетных задач, то денежно-кредитная политика должна выполнять роль стабилизатора – ее жесткость должна изменяться, чтобы снизить вклад кредита в совокупный спрос Инфляция • На июньскую инфляцию повлияет произошедший всплеск цен на топливо. В последние недели произошел разворот в динамике цен на плодоовощную продукцию после нетипично сильного снижения весной • Устойчивая инфляция замедлилась, но не так существенно, как текущие темпы общего ИПЦ Экономическая активность и рынок труда • Экономическая динамика в целом за 1п26 соответствует умеренному росту, но ситуация по отраслям сильно отличается (и эта неоднородность за последний год выросла) • В ряде регионов в последние месяцы сокращение дефицита кадров приостановилось • ЦБ не считает, что нужно дополнительное охлаждение совокупного спроса. Если вклад госсектора в спрос и ВВП будет больше, то вклад со стороны частного сектора должен быть меньше • Рисков переохлаждения экономики ЦБ не видит • Чтобы увеличивалась производительность, прежде всего требуется, чтобы рабочие руки были по максимуму задействованы там, где это приносит наибольшую отдачу для экономики Денежные агрегаты, кредит и бюджет • Если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, что текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие • Рост денежной массы идет по верхней границе ожиданий ЦБ и даже чуть выше. С учетом лагов ДКП это уже сейчас требует большей жесткости, чем было заложено в апрельском прогнозе ЦБ • Вклад бюджетной политики в увеличение денежного предложения остается повышенным, а с учетом пересмотра параметров бюджета и далее будет больше, чем ЦБ предполагал ранее. Если в этих условиях рост кредитования продолжится такими высокими темпами, это может потребовать от ЦБ более жесткой политики, чем ожидалось в базовом сценарии • Рост долгосрочных доходностей ОФЗ отражает рост премии за срочность в связи с неопределенностью относительно бюджетной политики Внешние условия • Риски затягивания конфликта на Ближнем Востоке снизились, но сохраняется неопределенность по масштабу его проинфляционных последствий для мировой экономики • Если конфликт на Ближнем Востоке завершается, то проинфляционные риски снижаются @xtxixty

❔Какие вопросы мы задали бы на пресс-конференции? i) На структурные первичные дефициты какого размера до 2029 г. рассчитывает ЦБ? Если до июльского заседания больше информации, чем есть сейчас, от Минфина не поступит, как ЦБ будет включать изменившиеся бюджетные реалии в собственный прогноз? ii) Означает ли переход к шагу 25 бп, что уровень КС приблизился к нейтральному? iii) Как переход к режиму тонкой настройки с шагом в 25 бп соотносится с существенным масштабом неопределенности? iv) Как переход к режиму тонкой настройки соотносится с тем, что значение КС двузначное? v) Как ЦБ оценивает усиление потребительского спроса в последние месяцы? vi) Стоит ли и Банку России отказаться от практики публикации прогноза ключевой ставки, если траектория КС, заложенная в ставки денежного рынка и доходности ОФЗ, совершенно не соответствует среднесрочному прогнозу КС Банка России? При этом расхождение траекторий ожидаемой КС нельзя объяснить разницей в инфляционных ожиданиях ЦБ и рынка / консенсуса: консенсус ждет инфляцию ± как ЦБ, а вмененная в ОФЗ-ИН инфляция с датой погашения 2028 составляет всего около 3%. vii) Стоит ли Банку России совместно с Минфином доработать механизм работы валютных операций по бюджетному правилу во избежание формирования дополнительной волатильности на валютном рынке, как то: сделать квартальный НДД месячным налогом и убрать из расчета дополнительных НГД объем выплачиваемого демпфера (который может обнулиться в июле)? viii) Чем обусловлено ускорение кредитования с марта-апреля – мягкостью ДКУ или же ускорилось кредитование, слабо зависящее от уровня КС, но больше коррелирующее с уровнем расходов бюджета? @xtxixty