Виталий Якушев | ViFinance 🇺🇸

Краткие итоги Мая Еще один месяц стремительного обновления исторических максимумов. Из интересного, уже июньские новости: в пятницу произошла распродажа в техах, Nasdaq минус 4% - худший день за год, S&P500 минус 2.64%. Без каких-то прям негативных новостей, ожидаемо выпускаем пар после двух месяцев такого бурного непрерывного роста. Но мы как обычно - будем рады увидеть более значительную и продолжительную коррекцию. И по цифрам: За Май: +5,09% / (S&P500 +5,26%) С начала года: +7,42% / (S&P500 +11,27%) За все время ведения портфеля (c апреля 2017): +434,36% / (S&P500 +273,17%) CAGR (среднегодовая доходность за все время): +20,07% / (S&P500 +15,45%). Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов

И вишенка на торте - для тех, кто «просто держит индексы» В апреле Nasdaq тихо изменил правила. Теперь крупнейшие IPO могут войти в Nasdaq-100 уже через 15 дней после размещения - раньше ждали три месяца. Правило приняли ровно тогда, когда SpaceX готовила документы. Совпадение. При оценке $2 трлн SpaceX может получить 4–5% в Nasdaq-100, топ-5, рядом с Apple, Microsoft, Nvidia. Каждый, кто держит QQQ или любой фонд на Nasdaq-100, получит SpaceX в портфель автоматически. Без выбора. А вместе с Теслой - это уже 7-8% от индекса. S&P 500 пока держится - там требуется год торгов и четыре прибыльных квартала. SpaceX с убытком $4.9 млрд формально не проходит. Но S&P тоже рассматривает смягчение правил. Под давлением рынка - читай, под давлением тех, кому нужна ликвидность после IPO. Именно поэтому я не покупаю готовые индексы, это явно не про качество портфеля. Индекс - это не диверсификация. Это чужой список, в котором вы не контролируете ничего. Еще 5 лет назад я писал про Tesla, когда ее добавляли в S&P500 (с P/E 800), и которая все это время тянет индекс вниз. Скоро добавят SpaceX в 100× выручки, с целым набором убыточных компаний в комплекте. И индексные фонды просто обязаны будут все это купить Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов .

IPO SpaceX. Уникальное событие или схематоз Маска? Сейчас вокруг только и говорят о сделке века. Крупнейшее IPO в истории, Маск, ракеты, ИИ, Марс, будущее человечества… А давайте холодным рассудком посмотрим на суть сделки и цифры. Скажу честно: я много лет наблюдал за SpaceX и хотел купить долю в этом бизнесе. Даже не как инвестицию. Скорее как символический жест - небольшую позицию в поддержку идеи. Многоразовые ракеты, снижение стоимости запусков, реальное освоение космоса (а это одна из четырех венчурных историй, которые привлекают мое внимание). Это не пустые слова - SpaceX действительно изменил индустрию. Falcon 9 летает и садится обратно уже больше десяти лет. В 2025 году компания выполнила 165 пусков - больше 80% всей мировой массы, выведенной на орбиту. Это инженерный шедевр! И сам бизнес до недавнего времени был под стать. Прибыльная компания с понятной моделью: Starlink генерирует деньги, запуски масштабируются, Starship в разработке. По данным Reuters, сам SpaceX в 2025 году зарабатывал около $8 млрд операционной прибыли на выручке $15-16 млрд. Это только Starlink и запуски (без учёта расходов на разработку Starship). Оценка компании в 2025 - $350-500 млрд. Когда разговоры об IPO только начинались - речь шла именно о космическом направлении, даже говорили про размещение только Starlink - отдельного, прозрачного, прибыльного бизнеса. Потом всё резко изменилось. И покупать перехотелось. Что произошло, или Матрешка Маска Март 2025: Маск сливает убыточный Twitter в убыточный xAI. Февраль 2026: он вливает xAI в SpaceX. Компания поглощает этот «бутерброд» - полностью на акциях, без живых денег. Внутри теперь: ракеты, спутниковый интернет, ИИ-стартап и социальная сеть. 1 апреля подают S-1 в SEC. В июне - IPO. Четыре месяца. Прибыльная компания стала убыточной (цифры ниже). При этом оценка выросла до $2 трлн. Где вообще деньги Теперь бизнес SpaceX выглядит так: • Starlink - 61% выручки, $11.4 млрд. Живой, работающий, $4.4 млрд операционной прибыли. Это настоящий бизнес. • Запуски (Falcon 9) - 22% выручки. Операционно прибыльно, но с учетом разработки Starship - около нуля. • ИИ-сегмент (xAI + X + Grok) - 17% выручки, $6.35 млрд операционного убытка за 2025 год. Именно он сделал компанию убыточной. А оценку действительно «космической». Цифры сейчас: Совокупная выручка за 2025 - $18.7 млрд. Компания при такой выручке теперь показывает убыток $4.9 млрд в год. Для наглядности: • Netflix с выручкой $45 млрд и $11 млрд чистой прибыли стоит $400 млрд. • Meta с выручкой $200 млрд и $85 млрд прибыли - $1.7 трлн. • TSMC стоит ровно столько же - $2.1 трлн. Выручка $122 млрд, чистая прибыль $55 млрд, маржа 48%. Производит чипы для Nvidia, Apple и всей технологической индустрии планеты. Одна цена. Принципиально разные компании. SpaceX с выручкой $18.7 млрд и убытком $4.9 млрд просит $2 трлн. А это стоимость в 100× выручки. При убытке. Это сразу ставит на 7 место среди самых дорогих компаний мира. Пакетное предложение Если вычесть весь нарратив и оценить только реальный космос - Starlink, запуски, Starship как опцион - это хорошая компания стоимостью $250–400 млрд. Хоть даже это само по себе тоже дорого, но можно рассмотреть. Но никак не $2 трлн. Оставшиеся $1.6 трлн - это ИИ без прибыли (доля мирового рынка оценочно 2-5%, против ChatGPT 60–80%), соцсеть без роста, и несколько красивых презентаций про Марс и датацентры на орбите. Нам не предлагают купить именно SpaceX. Теперь это SpaceX плюс венчурный фонд Маска - принудительно, одним чеком, по максимальной оценке. Один человек. 85% голосов. Еще важный момент: есть два типа акций, с разным количеством голосов. После IPO Маск остаётся CEO, CTO и председателем совета директоров. Ему принадлежит 85% голосующих акций - и это не изменится после размещения. Повлиять на управление невозможно. Заблокировать решение невозможно. Уволить - невозможно. При этом тот же человек параллельно руководит Tesla, Neuralink и The Boring Company.

Краткие итоги Апреля Это был самый бурно растущий месяц с ноября 2020. Не дает нам рынок дополнительно закупиться сильно ниже, просто отказывается надолго сходить вниз. Хотя для нескольких клиентов все же удачно распределили пополнения при ребалансировке в конце марта, прямо перед рывком. Сейчас и рынкок, и наши портфели - опять на максимумах всех времен. Что ж, спокойно наблюдаем дальше. И цифры: За Апрель: +12,71% / (S&P500 +10,49%) С начала года: +2,22% / (S&P500 +5,70%) За все время ведения портфеля (c апреля 2017): +410,16% / (S&P500 +254,51%) CAGR (среднегодовая доходность за все время): +20,02% / (S&P500 +15,24%). Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов

Российские качественные компании По многочисленным просьбам - результаты отбора фундаментально сильных представителей российского рынка. Сразу честно: если применять ту же строгость, что я использую для отбора американских компаний, сейчас прошёл бы один Сбербанк 🙃 Поэтому модель пришлось адаптировать: • немного упростить критерии отбора • отказаться от распределения по капитализации (во избежание перекоса в сырье), и распределить пропорции на основе совокупности нескольких факторов Итоговый список и доли: • Сбербанк (SBER) - 26% • Т-Технологии (T) - 16% • Лукойл (LKOH) - 10% • Новатэк (NVTK) - 10% • Московская биржа (MOEX) - 10% • Норникель (GMKN) - 10% • ФосАгро (PHOR) - 11% • Мать и дитя (MDMG) - 7% Это лучшие российские компании, на мой взгляд, с точки зрения качества бизнеса в текущей структуре рынка. Но важно помнить, даже такой отбор не убирает: • геополитику • регуляторные риски • зависимость от сырьевых циклов Поэтому, как и писал ранее - вы сами определяете, есть ли вообще место российским акциям в вашем портфеле, с учётом всех сопутствующих рисков. Лично себе соберу такой портфель, на небольшую долю, для отслеживания. Через год сравним с индексом Мосбиржи. Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов

Работает ли наш подход на Российском рынке Очень частый вопрос, учитывая что не у всех наших соотечественников есть возможность инвестировать в Американские компании, и хочется выбрать что-то внутри страны. Разумеется - да, работает. Если у бизнеса хорошие показатели качества, и он умеет эффективно и стабильно зарабатывать своим акционерам - мы можем его найти, хоть в США, хоть в Зимбабве. Однако есть трудность: чтобы собрать нечто похожее на портфель - необходимо выбрать хотя бы несколько компаний. А это сложно, если выбирать всего из нескольких десятков. Гораздо проще, если есть выбор из нескольких сотен компаний, работающих по всему миру (а не локальных), и это основная причина, почему я делаю упор именно на американский рынок. Когда я создал свой алгоритм оценки качества компании (в 2016) разумеется я применил его и к российскому рынку (к индексу мосбиржи, так же как это делаем на регулярной основе к S&P500). И из 50 компаний индекса тогда мой строгий отбор прошло только 4 российские компании: • Сбербанк (SBER), • Новатек (NVTK), • ФосАгро (PHOR) • и сама Московская биржа (MOEX). Эти компании я успешно держал с 2017 по 2021, и динамика их была заметно лучше чем у широкого рынка. В этом месяце, как и обещал, я проанализировал своим подходом и первый и второй эшелон российского рынка, суммарно около 100 компаний. Печальная новость заключается в том, что прям идеально мой отбор сегодня прохдит только одна компания (не трудно догадаться какая 🙃) Чтобы отобрать несколько и сформировать портфель - пришлось немного снизить требования по критериям отбора, и даже несколько упростить анализ. В итоге отобрал 8 компаний, наиболее подходящих под мою логику оценки качества бизнеса. Опубликую тут через пару дней в виде портфеля, с разпределением долей, которые считаю оптимальными. Однако стоит помнить, что такое изучение компании - это микроэкономический анализ бизнеса, находящегося в свою очередь в макроэкономической среде, которая во многом определяет оценку и вообще разумность такой инвестиции. Думаю все прекрасно понимают, что сейчас совсем не экономические факторы влияют на стоимость российских акций, да и на саму экономику страны, состояние которой вы знаете лучше меня. Поэтому, инвестировать сейчас в РФ или нет - это уже ваше личное решение. И во многом это будет ставкой на оптимизм. Что касается меня - я как раз хотел бы сохранить этот оптимизм, несмотря на все то, что сейчас происходит. Я искренне желаю процветания нашей стране (впрочем как и другим), поэтому всерьез подумываю о том, чтобы прикупить акций из этого списка (хоть и немнго, до 1% от своего капитала, чтобы держать руку на пульсе). Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов

Главные события первого квартала, и итоги Марта Новостей и шума было много, но я хочу отметить только действительно важные для наших компаний моменты. 1. Геополитика снова влияет на рынок Ситуация с Ираном главным образом определяла движения рынка. Это был худший квартал с 2022, S&P −4–8%, 84% акций в индексе падали в марте. Тут меняется все очень быстро, и абсолютно непредсказуемо. Нынешнее перемирие может как оказаться временной передышкой, так и все же привести к окончанию конфликта. Мы со своей стороны это никак не можем ни спрогнозировать, ни повлиять, так что просто наблюдаем. К слову за первую неделю апреля мартовское падение уже почти полностью отрасло. 2. AI остаётся главным драйвером — но рынок стал требовательнее Big Tech планируют ~$635 млрд CAPEX в AI. Настоящая гонка вооружений. Однако меня все чаще посещает мысль, что в технологических инновациях не стоит бежать первым (и нести огромные затраты прокладывая путь), те кто идут вторым и третьим - достигают аналогичных результатов с десятикратно меньшими усилиями. При этом все больше правильных вопросов «как эти затраты потом отбивать». И эта обеспокоенность - хороший признак созревания рынка. Для качественных компаний это, скорее, плюс - у них есть ресурсы, инфраструктура и дисциплина, чтобы пройти этот этап лучше остальных. Очень показательно поведение Apple: пока другие бигтехи тратят до 70% прибыли на эту гонку - они просто берут и внедряют чужие готовые режения, не тратя своих ресурсов и даже наоборот начинают на этом зарабатывать уже сегодня. 3. Качественный бизнес остаётся стабильным В марте перед ребалансировкой делал анализ всех годовых отчетов компаний из S&P500, особенно интересовали наши компании, чей бизнес потенциально может быть под угрозой со строны AI. К моему удивлению, даже у SaaS компаний (которые уже несколько месяцев хоронят в сми) дела именно по цифрам не особо ухудшились. Я честно говоря думал что из наших компаний самые большие проблемы у ADBE. Но как оказалось по итогам года - фундаментальные показатели остаются почти образцовыми. Так что истории про «разрушительный» эффект ИИ на бизнес - часто оказываются переоцененными. Хорошие компании имею возможность эффективно внедрять новые технологии, и на большой дистанции даже выигрывать. По нашей работе: • Ребалансировку клиентам провели, как и надеялись - неплохое место оказалось для дополнительных покупок на просадке. Из полного списка наших компаний исключили две, добавили одну. Сейчас в ViFinance US Stocks (Large cap) 49 компаний. • Состав портфеля MidCap компаний так же обновил, опубликую через пару недель. • По российскому рынку коментарий так же планирую дать до конца месяца. • Для клиентов: сегодня-завтра придет ежегодная рассылка с информацией о нашей компании (ADV форма, политика конфиденциальности. Ничего не поменялось, тут никаких новостей, просто регулятор требует присылать это каждый год) И цифры: За Март: -5,22% / (S&P500 -4,98%) С начала года (и 1кв): -9,31% / (S&P500 -4,33%) За все время ведения портфеля (c апреля 2017): +353,12% / (S&P500 +220,85%) Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов .

Видео, про влияние ИИ на бизнес и компании которыми мы владеем - многие не смогли посмотреть из-за замедлений и блокировок Телеграма. Я пока его удалил, и тогда чуть позже текстовую версию сделаю, более подробную. Так же, вот никогда не думал что до этого дойдет, но видимо опять буду дублировать посты в ВК, если из-за блокировок вам удобнее будет читать там. По иронии последняя заметка там была что переехали в ТГ😕 Ссылка чтобы не потеряться: https://vk.ru/vifinance

Дежавю. Возникает стойкое ощущение, что рынок повторяет сценарий 2022 года. Тогда, на фоне начала боевых действий, нарушились логистические цепочки - особенно в энергетике. В результате сектор показал рост порядка +60%, в то время как широкий рынок постепенно и почти без пауз снижался более чем на -20%. (Писал об этом в ноябре 2022г). Та фаза растянулась почти на год, и весь этот год мы отставали от S&P500. Однако сделки лета–осени 2022 года, когда я продолжал активно наращивать портфель на фоне нарастающего дисбаланса, покупая хорошие компании с дополнительной скидкой (подробно разбирал в Итогах 2022г.) - в итоге стали одними из лучших за все время. Сейчас картина во многом повторяется - местами даже в более резкой форме. Дефицит нефти и рост цен на нее давят на рынок в целом, одновременно разгоняя акции энергетических компаний. Неопределенность, как и прежде, поддерживает сектор Consumer Defensive - ритейл, дискаунтеры, базовые товары, спрос на которые не только не падает, но часто растет в сложные периоды. При этом наша позиция не меняется: в портфеле по-прежнему нет ни нефтянки (из-за нестабильности бизнеса, завязанного преимущественно на сырья), ни ритейла (из-за крайне низкой, почти околонулевой маржинальности). Дополнительно на ситуацию накладывается еще один фактор - агрессивное внедрение ИИ и связанная с этим неопределенность в оценке технологических компаний. Запишу отдельный видео-комментарий завтра/послезавтра - там есть что рассказать и чем поделиться из первых уст, благо сейчас физически нахожусь прямо в центре этих событий. Комбинация этих факторов снова приводит к тому, что в течение первого квартала мы отстаем от S&P500. Да, сценарий 2022 года - с постепенным снижением рынка и нарастающим расхождением между широким рынком и отдельно качественными компаниями - выглядел бы вполне рабочим и сейчас. Но как бы ни хотелось чтобы это расхождение опять продолжалось еще какое-то время (давая нам возможность покупать качественные компании дешевле), важно понимать: ситуация может развернуться и полностью разрешиться в любой момент. Достаточно одного политического решения - фактора, который невозможно ни контролировать, ни предсказать. Поэтому подход остается прежним. Спокойно наблюдаем. Смотрим не на импульсивное движение цен внутри года, а на отчетность и фундаментальные показатели. А с ними у большинства наших компаний - все по-прежнему очень хорошо. И продолжаем инвестировать в компании с высочайшим качеством бизнеса. Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов .

Комментарий по текущей ситуации, планируемая ребалансировка портфеля, итоги Февраля Как вы вероятно заметили в мире происходит много событий. И я сейчас преимущественно даже не про ситуацию на Ближнем Востоке. Меня больше интересуют изменения, происходящих вокруг ИИ и его влияния на бизнес, многие традиционные компании не готовы к слишком резким переменам. В ближайшее время запишу в «кружочке» некоторые моменты, мнения из первых уст из американского бигтеха, в том числе и про то что не все эти новинки могут быть позитивны. Про боевые действия, Трампа и потенциальный кризис… вот уже год я собираюсь записать видео про кризис, все никак не дохдят руки, и уже трижды за год оно было бы прям актуально )) Надеюсь в этом меясце выберу для этого время. По планам на месяц: • Традиционно в середине марта я провожу анализ всех компаний из S&P500, чтобы определить состав нашего основгого портфеля перед ребалансировкой, которая будет 30-31 марта. • Подведем итоги первого года экспериментального портфеля MidCap компаний, опубликую его состав на следуюший год. • В апреле хочу обратить внимание на российский рынок, появилось несколько идей с хорошим потенциалом. Проанализирую несколько компаний, которые были раньше у меня в портфеле, результаты так же публично озвучу. По итогам февраля: Рынок фактически в боковике с октября, и даже немного корректируется, что не может не радовать, после такого года роста. Как уже бывало в периоды потрясений - сильнее всего реагирует тех.сектор, поэтому с феврале мы отстали от индекса, хотя по итогу он может оказаться главным бенефициаром изменений. Особенно это радует перед ребалансировкой, потому что я сам, и многие клиенты - обычно докупаем как раз в этот период - а я как раз больше всего люблю покупать на снижении, особенно в периоды когда наш портфель отстает. Кто планировал еще делать пополнения в ближайшее время - идеальное время как раз перед ребалансировкой (до конца марта), чтобы сделать распределение уже в новых пропорциях. Надеюсь к этому времени рынок еще немного скорректируется, и даст нам возможнсть купить еще хоть немного подешевле.Хотя загадывать краткосрочно конечно не будем ) И цифры: За февраль: -4,29% / (S&P500 -0,76%) С начала года: -4,31% / (S&P500 +0,68%) За все время ведения портфеля (c апреля 2017): +378,08% / (S&P500 +237,66%) Не является инвестиционной рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Решение о покупке тех или иных инвестиционных инструментов должно приниматься вами с учетом вашей индивидуальной ситуации. Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов