TruEcon

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет В мае американцы существенно нарастили расходы +0.7% м/м и 6.3% г/г, можно было бы сказать, что потребитель совсем разогрелся, но дело больше в росте цен, чем потребления, т.к. реальные расходы на душу населения выросли скромнее - на 0.2% м/м и 1.8% г/г. Реальные доходы на душу тоже выросли на 0.2% но выдали -0.3% г/г, причем годовая динамика отчасти поддержана ростом соцтрансфертов из бюджета. Но все же американцы тратят, несмотря на слабую динамику доходов, что в итоге приводит к падению нормы сбережений до 3% - это означает, что денежные сбережения отрицательные. Цены росли в мае на 0.4% м/м и 4.1% г/г, здесь большую роль играл рост цен на бензин на энергию на 5.5% м/м и 29.2% г/г, причем пока, несмотря на снижение нефти, цены на бензин корректируются медленно. Трамп уже обвинил нефтяников, что они не хотят снижать цены [на что представитель Chevron ответил, что не так быстро - есть лани между падением цен на нефть и на бензин]. Базовая инфляция PCE составила 0.3% м/м и 3.3% г/г. Любимый показатель Пауэлла - цены на услуги без энергии и жилья ускорил рост до 0.5% м/м и 3.9% г/г, подтверждая, что не только бензин дорожает. Уорш любит другой индикатор Trimmed Mean PCE - усеченную инфляцию, где около половины товаров/услуг [наиболее волатильных] отсекается, причем со смещением - дорожающих отсекается больше. Этот показатель показывает инфляцию сильно скромнее 2.4% г/г... правда сильно запаздывает при инфляционных шоках. На деле центральная траектория инфляции в США скорее ближе к 3.5%, чем к целевым 2%, что означает реальные ставки ближе к нулевым, а это даже не нейтральная политика. Поэтому, несмотря на снижение цен на нефть, фьючепсы по-прежнему закладывают повышение ставки (да и ситуация с Иранм еще очевидно не завершена). @truecon

#нефть #инфляция #Кризис После открытия Ормуза Иран начал активно вывозить все, что накопилось, Ирак - тоже, ряд источников говорят о ~5.5-7 mb/d, ряд источников (tankermap) фиксирует в последние несколько дней 9-12 mb/d, в среднем за 5 дней ~9 mb/d. В целом это соответствует ожиданиям того, что на рынке добавится дополнительные 5-7 mb/d из пролива. Лицензия OFAC США Ирану выдана до 21 августа, понятно, что персам нужно продать как можно больше в текущем моменте, что они и будут делать. Но иранские власти предупредили о том, что проход не по "иранскому маршруту" может быть чреват проблемами (некоторые развернулись). Хотя понятно, что все цифры условные +/- но в целом по объемам ситуация близка к ожидаемым 5-7 mb/d дополнительно, это только обнуляет общее расходование резервов. При этом, США продолжали лить в рынок стратегический запас со скоростью 9 mb в неделю. Цены Brent припали до $72 за баррель, после чего немного отскочили ближе к $75 за баррель. Это означает, что налоговая цена "Urals" в моменте падала до ~$50 за баррель (спред с Dated Brent $21-22 ). При сохранении на текущих уровнях средняя за июнь будет ближе к $63 за баррель - это означает небольшие покупки по БП. Помимо этого НДД будут платить в июле исходя из средней цены II квартала $81 за баррель. Это может означать покупки к ближе к ₽150 млрд, но цифра очень приблизительная. Помимо этого, ЦБ должен сократить продажи по операциям "зеркалирования" (₽4.6 млрд в день). При прочих равных, в июле-августе должны возвращаться в диапазон курса ₽/$ 75-80. Но прочие могут быть и не равными ... @truecon

✋ Денежная масса в мае росла тем же темпом, что и в апреле 🔘 Широкая денежная масса М2Х увеличилась в мае на 1,2%, главным образом за счет роста средств на рублевых счетах и депозитах организаций. 🔘 Годовой рост М2Х ускорился до 13,1 с 12,5% в апреле, а кредита экономике — до 10 с 9,3%. 🔘 Как и в предыдущие месяцы, кредитование экономики было основным источником роста денежной массы при сохранении положительного вклада бюджетных операций. Подробнее — в материале «Денежные агрегаты и кредит экономике» ⬆️

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Кредит и инфляция ... Вышел майский обзор банковского сектора, в общем-то часть данных уже была, но все же : ✔️Кредит компаниям прибавил приличные ₽1.2 трлн (1.2% м/м и 13.2% г/г), из них ₽0.6 трлн - это кредиты госкомпаниям и застройщикам, но в дополнение к этому еще на ₽0.4 трлн банки купили корпоративных облигаций. При этом, рост требований к компаниям был ниже, чем в апреле когда было +₽1.9 трлн. Еще на ₽0.2 трлн банки нарастили портфель ОФЗ, что также сказывается на увеличении денежной массы. ✔️Средства компаний выросли сразу на ₽1.8 трлн за месяц (+2.9% м/м и 12.9% г/г), в основном за счет экспортных поступлений и поступлений по госконтрактам. ✔️Кредит населению ускорился - рост на ₽0.4 трлн (1.0% м/м и 8.6% г/г), ускорение в мае произошло в основном за счет ускорения роста потребкредита (+1.4% м/м и -0.9% г/г), что отчасти связано с сезонно низкими доходами в мае (часть доходов за май пришла в конце апреля перед праздниками) и праздниками. Ипотека немного остыла на фоне охлаждения льготной ипотеки, с июля условия здесь еще должны ужесточиться, а ставки будут дифференцироваться, что должно вести к дальнейшему охлаждению в этой части. Но активизировалась рыночная ипотека на фоне ожиданий роста цен на вторичном рынке по мере снижения ставок. ✔️Депозиты населения сократились -₽0.55 трлн (-0.8% м/м +11.4% г/г), сокращение произошло после резкого роста в апреле на фоне бюджетных выплат. Фактически в мае население тратило полученное в апреле. Часть рублей ушла в наличный оборот со счетов (₽0.4 трлн). 📌 Видимо часть кредита компаниям - это кредит под будущие поступления от госзакупок, которые уже профинансированы из бюджета, что может приводить к своеобразному "задвоению" роста денежной массы в моменте, которое сойдет на нет к концу года, в каких масштабах - вопрос. ————————————————- ‼️ Недельный прирост цен ускорился до 0.25% н/н, с начала месяца рост цен составил 0.63%, а с начала года 3.9%. Это двигает годовую инфляцию в сторону 5.8-6% г/г по итогам месяца. Средняя за три месяца в июне может ускориться до ~4.5...5%, но отсутствие повышения тарифов в июле это сгладит. Основная причина, конечно, рост цен на бензин (+3% н/н) и дизель (+2.7% н/н), вклад которых в рост около 0.14 п.п.. Также добавили некоторые плодоовощи (картофель и т.п.). Разовые факторы дают основной прирост цен ... базовая траектория пока остается в диапазоне 4-5%. Но, конечно, важен сейчас не сам рост цен на топливо, а вторичные эффекты как на другие группы товаров, так и на ИО. @truecon

#BOJ #Япония #ставки #инфляция #fx Минфин Японии снова звонит Бессенту - нужны новые интервенции. Предыдущая попытка отбить курс йены от 160 йен/долл. большого результат не принесла, несмотря на приличный масштаб ¥11.7 трлн (~$72 млрд) хватило на месяц, после чего снова на максимумы уже ближе к 162 йен/долл. Министр финансов Японии Сацуки Катаяма сообщила во вторник, что днём ранее провела онлайн-встречу с министром финансов США Скоттом Бессентом, чтобы обсудить ситуацию на мировых финансовых рынках на фоне растущей обеспокоенности резкими колебаниями валютных курсов. «Мы обсудили ситуацию на мировых финансовых рынках, в том числе вопросы, связанные с событиями вокруг Ормузского пролива, и потенциальное влияние этих факторов», — сказал Катаяма журналистам. Хотя Банк Японии и повысил ставку на последнем заседании на 0.25 б.п. до 1%, все прекрасно понимают, что идти быстрее они позволить себе не могут. А воинственность главы ФРС К.Уорша к пересмотру ожиданий по ставке ФРС с ненулевой вероятностью 2 повышений. Назначенный новым премьером Асада был против повышения даже на 25 б.п., а в течение примерно года будет возможность сменить еще троих. Такаичи назначает в Банк Японии явных "голубей", что в принципе ставит вопрос о том насколько долго еще ЦБ будет способен повышать ставку даже медленно. Это подогревает ожидания расширения дифференциала ставок. В ближайшие дни стоит ждать новой интервенции от Японии, но системно это расклад не поменяет [разве что ФРС вмешается, но пока это не присутствовало в обсуждениях] пока можно дешево занять в йене этот забег будет продолжаться. Резервы, конечно пока есть. Правда если продолжать в том же духе, то скоро Бессенту придется искать других покупателей своего долга... Япония сокращала именно портфель облигаций когда проводила последние интервенции. С интересом наблюдаем дальше за очередным экспериментом ... @truecon

#БанкРоссии #рубль #ставки Опросы по средствам платежа в общем-то в полной мере показывают основные причины активизации использования наличных ... 🔸24% → 27% выросла доля тех, кто предпочитает наличные; 🔸32% → 43% выросла доля тех, кто испытывал проблемы с оплатой безналичными. В 2026 году, вероятно, еще больше вырастет, т.к. проблемы с интернетом и расчетами безналичными скорее усугубляются. Хотя, ради справедливости нужно сказать, что пока доля наличных остается на исторически низких уровнях 14.5% от М2, и 28.9% от средств населения в рублях на депозитах и счетах. Для банков такая динамика, конечно будет вести к увеличению структурного дефицита ликвидности, который к текущему моменту оставляет ~₽1.8...1.9 трлн, а учитывая, что ряд банков держит на депозитах >₽3.5 трлн, потребность в фондировании в ЦБ уже более >₽4 трлн. Очевидно, что банки будут ходить в РЕПО ЦБ активнее @truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция 1️⃣ Итоговая оценка денежной массы М2 за май была немного ниже предварительной +₽1.65 трлн (+1.2% м/м и +13% г/г),с начала года прирост составил 3.1%, что выше средней траектории 2016-2019 годов, но и авансов сейчас больше. Весь прирост М2 - это средства компаний, которые выросли в мае на ₽1.7 трлн, средства населения сократились на ₽0.4 трлн, а наличные выросли на ₽0.4 трлн. Отчасти это обусловлено тем, что многие выплаты населению прошли в апреле перед майскими праздниками, отчасти поступлениями из бюджета в рамках госконтрактов. Росла денежная масса за счет бюджета (₽1.1 трлн) и кредита компаниям (₽1.7 трлн), немного добавили требования к населению (₽0.3 трлн). В каком-то объеме здесь есть задвоение - кредит под будущие бюджетные платежи, но оценить сейчас этот эффект вряд ли можно. За год требования к компаниям выросли на ₽12.7 трлн, к бюджету на ₽6.9 трлн. Честно говоря, в моей картине мира рост М2 на 10-11% г/г не является сильным ограничителем, т.к. реальная ставка остается высокой, по сути абсорбируя монетарный импульс. Но у Банка России более консервативные цели - рост М2 на 5-10% г/г. Июньская статистика здесь будет важна. 2️⃣ Оценка инфляции Банком России за май 1.8% и средняя за три месяца 3.3% (SAAR). средняя за три месяца, средние за три месяца показатели устойчивой инфляции около 4% (SAAR). Значимый вклад в снижение инфляции внес курс, чувствительные к нему товары дали в среднем за три месяца давали рост 1.5% (SAAR). Основное отклонение инфляции вверх дает сектор услуг с ростом цен около 10% (большая доля зарплат в издержках), дезинфляционный фактор - продукты, что скорее краткосрочная история, как впрочем и бензин, который добавит в моменте роста ценам. ❗️В понедельник по рынку, вероятно, прокатились маржин-коллы любителей поиграть с плечами (отчасти это подтверждает самая спекулятивная 26238 , которая вернулась в кривую), что сделало наклон нашей "склеенной" кривой в некотором смысле любопытным... @truecon

#Китай #Россия #экспорт #нефть Майские данные по импорту нефти из России зафиксировали снижение, но не такое интенсивное, как в целом по всем регионам. 1️⃣ Импорт нефти из России в мае немного припал до 2 mb/d, хотя это на 11.8% ниже уровня апреля, но лишь 2.3% ниже уровня мая прошлого года и на 5% ниже среднего уровня 2025 года. В среднем 5 месяцев импорт из РФ был на 0.4 mb/d выше прошлогоднего. Обычно Китай старался, чтобы доля одного поставщика не превышала 20% его импорта, в 2026 году доля России была устойчиво выше этого уровня и а мае составила 25%, за счет сильного падения импорта из других стран. 2️⃣ Средняя цена импорта российской нефти в мае выросла умеренно с $94.9 до $98.3 за баррель, разница со средней за 2 месяца ценой Brent немного сократилась, но оставалась повышенной $13.9 за баррель. В деньгах экспорт нефти в Китай в мае составил $6 млрд против $6.3 млрд месяцем ранее снизившись за счет меньших объемов. Здесь изменения можно сказать незначительные, что говорит о сохранении достаточно высоких поступлений от экспорта нефти. @truecon

#БанкРоссии #ставка ❗️ Банк России замедлил шаг и снизил ставку на 25 б.п. до 14.25%, что сигнализирует о большей осторожности, но все же с движением вниз. "В последние месяцы ускорился рост кредитования. Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии. ... Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий" Сигнал остался прежним, то темпы нормализации ДКП становятся более осторожными. Акцент на бюджет и кредит усилился. 📌 Базовый сценарий Банка России предполагал, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. Однако сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии. Это скорее ожидаемо, в целом смягчение бюджетной политики на среднесрочном горизонте может предполагать более высокую траекторию ставки в периоде 2027-2028 годах. Но нужно сказать объективно, что рынок и не закладывал траекторию 8-10% на 2027 год и 7.5-8.5% на 2028 год, скорее оставаясь в парадигме "ближе к 12%". На деле, большая осторожность сейчас, скорее позволит иметь больший запас снижения на осень, если эффекты тарифов будут краткосрочными, а бюджет совсем не вылетит за рамки разумного (разумным я бы считал +₽2...3 трлн расходов к плану). Ждем пресс-конференцию в 15:00 ... ❗️ДОП.: заявление 1, 2 🔸Дальнейшая динамика будет зависеть от данных, решение не предопределено; 🔸 Предметно рассматривались 14...14.25...14.5% - ожидаемо; 🔸Пространство для снижения ставки сократилось, в какой мере будет; рассматриваться на июльском заседании 🔸При прочих равных изменение бюджетной политики будут влиять на траекторию ставки в 2026-2028 годах; P.S.: В моем понимании -0.25 сейчас - это скорее ужесточение ДКУ и расширение запаса жесткости. @truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика Прямо перед заседанием Банка России по ставке денежный рынок засомневался, хотя и закладывает -50 б.п. в июне, но в июле уже в повторении этого шага не уверен, за два заседания скорее -75 б.п. заложено. А на горизонте года денежный рынок вошел в состояние «анабиоза», давно такого не было, чтобы кривая была совсем прямой в районе ~13.75%. Это говорит о том, что на рынке нет никакого понимания куда дальше … На деле это говорит о том насколько важной будет коммуникация Банка России на этом, казалось бы скорее проходном, заседании. Речь даже не в ставке на этом заседании, а скорее в направленности сигналов. 📌 Традиционно в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике @truecon