TruEcon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар Уорш добавил ястребиности Выступление на Конгрессе в Джексон-Хоул глав ФРС обычно задают направление на ближайший год. для К.Уорша это первое выступление, что на выходе: ✔️ Снова хоронил "forward guidance", считая, что эта политика себя изжила. Если рынки в значительной степени полагаются на рекомендации ФРС, а ФРС — на рыночные цены, то мы все с большей вероятностью будем не замечать новых тенденций... с большей вероятностью окажемся не готовы к повороту событий... и с большей вероятностью будем совершать ошибки в разработке политики. Тема для дискуссий, что не потребует дискуссии когда ФРС становится скрытной и менее прозрачной - это будет означать бОльшие премии за риск в стоимости активов. ✔️Никаких "средних 2%", цель ФРС должна быть жестким якорем на 2%. ...цель ФРС по поддержанию ценовой стабильности на уровне 2 % по индексу цен расходов на личное потребление (PCE) является четким и фиксированным целевым показателем. ✔️Основной инструмент - краткосрочная ставка, нетрадиционные м еры только в кризисных ситуациях и то осторожно. Нетрадиционные меры, направленные на стимулирование экономической активности, могут быть уместны в условиях реального кризиса, но в остальных случаях их следует применять с осторожностью, если вообще применять. Об это Уорш не раз говорил, но вопрос действий, а не слов, на данный момент он скорее достаточно осторожен в этой части. ✔️Деньги имеют значение - возврат к монетарному анализу. Нам следует обратить внимание на деньги, созданные центральным банком, и деньги, поступающие из банковской и финансовой систем.  Действительно, финансовые инновации и другие факторы изменяют механизмы, связывающие денежную базу, скорость обращения денег и экономику в целом. Но это едва ли повод игнорировать конечное влияние денег на финансовые условия и цены 📌 В экономике все неплохо, спрос есть, инвестиции активно растут, рынок труда соответствует уровню полной занятости, финансовые условия не являются сдерживающими - кредит растет, спреды низкие. ❗️С инфляцией все не очень хорошо .... PCE 3.7% г/г, 4.1% за 6 месяцев - основное внимание ФРС на ценах. ...хотя показатели PCE и CPI этим летом оказались лучше, чем ожидалось, они не свидетельствуют о значительном улучшении базовых тенденций... ...мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, причем достаточно быстро. В противном случае нам предстоит работа. Нарративы такие, что ФРС теперь практически должна повысить ставку уже на ближайшем заседании, если инфляция не снизится (а пока этого не видно). С момента прихода на пост главы ФРС Уорш "ястребино" выступал уже не раз, но когда доходило до заседания по ставке - выглядел скорее павлином, распушающим хвост, чем ястребом. В этом плане сентябрьское заседание может быть показательным. Рынки резко пересмотрели вероятность повышения ставки - в сентябре она выросла до 57%, в октябре 88%, доходности двухлеток выросли до 4.35%, десятилетки снова 4.73%. Йена улетела к 160, а доллар подрос. P.S.: Бессент грустит (вместе с Японией)... если конечно решимость Уорша не будет сродни трамповскому "Ормуз полностью открыт". @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика До заседания по ставке в сентябре пара недель, если смотреть рынок свопов дает ставку 13.91% на три месяца - заложили паузу в сентябре и снижение наи 25 б.п. в октябре. Структурный дефицит ликвидности около ₽2.5 трлн, фактический >₽6.2 трлн [именно столько банки занимают у ЦБ], но ~₽4 трлн банки размещают на депозитах в ЦБ [в основном дочки банков-нерезидентов]. При этот банки привлекали ~₽1.4 трлн через основной механизм ЦБ, который стоит КС+1, т.е. 15%, чтобы улучшить нормативы по ликвидности. Отток в наличные ухудшает нормативы, банкам приходится платить больше за улучшающие норматив обязательства. Деньги того же Депфина Москвы стоят ~14.2-14.3% (+ФОР), примерно там же корпдепозиты. По депозитам населения на 3-6 месяцев средние ставки тоже немного подрастают (+0.2...0.4 п.п.) с июля. 🟡 Отток в наличные ~₽0.4 трлн с начала месяца, ₽2.5 трлн с начала года, если учитывать сезонность, а темп сохранится - то получим ~4...4.5 трлн оттока против инерционных ~₽2 трлн. С сентября оттоки должны сезонно замедлиться, но к концу года это будет давить на ликвидность, нормативы и ставки. С другой стороны, бюджет перешел к сезонной консолидации, Минфин должен накопить запасы ликвидности к декабрю. В августе темп расходов пока остается сдержанным (<₽100 млрд в день), а доходы подрастут за счет дивидендов, поэтому должен бы нарисоваться профицит. ❓В сентябре скорее всего Минфин попробует зайти с флоатерами на ₽1.5 трлн, чтобы выполнить план третьего квартала по заимствованиям и иметь запас под погашение ОФЗ в сентябре-октябре (>₽0.7 трлн). Хотя Минфин сразу все возвращает на депозиты в банк, локальную турбулентность на денежном рынке это может создавать в пределах коридора ставок ЦБ. @truecon

#США #инфляция #экономика #Кризис Помнится Трамп шел на выборы под лозунгами "President for Main Street, Not Wall Street" ... «Я горд быть президентом для рабочих, а не для аутсорсеров; президентом, который защищает Мэйн-стрит, а не Уолл-стрит; который защищает средний класс, а не политический класс; и который защищает Америку, а не торговых обманщиков по всему миру». (Из официального заявления Белого дома, апрель 2025 года) И еще ... «Последние четыре десятилетия... Уолл-стрит богатела как никогда прежде. Она может продолжать расти и преуспевать, но в следующие четыре года повестка Трампа будет сосредоточена на Мэйн-стрит. Пришла очередь Мэйн-стрит: её черед нанимать рабочих, её черед стимулировать инвестиции и её черед восстанавливать американскую мечту». (Из ключевой речи перед Американской ассоциацией банкиров, апрель 2025 года) Ну то что он постоянно рассказывает сказки - это не сюрприз, но все же промежуточный итог очень даже хорошо отражается на графиках прибыли компаний и зарплат американцев. 💲 Прибыль компаний после налогов достигла рекордных 13.2% от ВВП США, зарплаты упали до минимальных 41.2% от ВВП, в частном секторе з/п близки к минимумам после финансового кризиса 2008 года 35.1%. "it's Main Street's turn" говорил Бессент с Wall Street ) @truecon

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет В июле американский потребитель остыл Впервые за много месяцев рост реальных расходов на душу населения в США был нулевым, годовой прирост замедлился до 1.9% г/г. Слабый спрос был в товарах (электроника, авто, бензин), но растут расходы на услуги. Реальные располагаемые доходы на душу выросли на 0.3% м/м и 0.2% г/г. Причем в июле существенная часть прироста доходов была обеспечена трансфертами из бюджета и сокращением налогов. Чистый трансферт из бюджета сейчас составляет 7.2% от располагаемых доходов. Норма сбережения немного поросла и составила 3% от располагаемых доходов, но это по-прежнему крайне низкий уровень, который говорит о том, что денежные сбережения около нуля. ❗️Цены в июле росли на 0.2% м/м и 3.7% г/г, базовая инфляция PCE 0.2% м/м и 3.3% г/г. Общая картина здесь без позитива - цены на товары без энергии и продуктов питания растут на 2.3% г/г - это существенно выше долгосрочных темпов роста в этом сегменте. Отчасти это связано с резким ростом цен на электронику, поэтому здесь и упал спрос, но в целом протекционизм Трампа и пошлины. Услуги без энергии и жилья дорожают на 3.9% г/г (любимый индекс Пауэлла), жилье - на 3.2% г/г (но рост цен на жилье снова ускоряется), товары - тоже высоко, топливо и продукты - позитива не много. Зато в любимом индикаторе инфляции Уорша все более-менее неплохо: Trimmed Mean PCE дает инфляцию 2.3% г/г, правда из него исключена половина потребительской корзины. Политику ФРС вряд ли можно назвать даже нейтральной - скорее мягкой, но пока они вероятно попробуют подождать, Уорш "ястреб" только на словах и доверие к своим действиям в первые месяцы скорее подпортил. Сентябрьское заседание будет интересно именно с позиции внутренних противоречий ФРС - ястребов может стать больше. @truecon

Опубликована архитектура Московского финансового форума-2026 МФФ-2026 пройдёт 21 сентября в Центральном выставочном зале «Манеж». Организаторы форума – Минфин России и Правительство Москвы. В этом году деловая программа Форума объединит 16 сессий, посвящённых ключевым вопросам финансовой и экономической повестки страны. В работе МФФ-2026 примут участие представители федеральных и региональных органов власти, финансовых институтов, бизнеса, экспертного сообщества, общественных организаций и объединений. В деловой программе, в том числе, предусмотрены сессии, посвященные: 🔴вопросам привлечения инвестиций и развитию финансового рынка, совершенствованию его инфраструктуры; 🔴перспективам финансовой интеграции стран БРИКС; 🔴цифровой трансформации финансового и государственного управления; 🔴вопросам устойчивого развития регионов; 🔴регулированию рынка криптовалют в России; 🔴новому стандарту торговли золотом и развитию отрасли огранки алмазов в России; 🔴развитию автоматизации механизмов контроля, предупреждению нарушений и внедрению технологий искусственного интеллекта; 🔴работе национальной системы подтверждения ожидания поставки товаров (СПОТ). 📌Подробнее о Форуме на официальном сайте МФФ-2026. Трансляции деловых сессий будут доступны для всех желающих 21 сентября на сайте Форума. Ⓜ️ Минфин России в Mакс #МинфинСообщает #Анонс #МФФ

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика ❗️Недельная динамика цен показала прирост 0.01% н/н, годовая инфляция идет уверенно на 6.2% г/г по итогам августа, или даже чуть повыше. С начала года 4.68%, при прогнозе Банка России на конец года 6-7%. Вниз цены сезонно тянут овощи и туризм (сезон на излете), но снова вверх толкает бензин и смартфон/авто - это скорее про курс. Принципиально картина инфляции не меняется, хотя и не выглядит позитивной пока, топливная тема продолжает влиять. По оценке Росстата производство кокса и нефтепродуктов в июле -19.3% г/г - немногим лучше, чем в июне (-21.3% г/г), но лишь немного. 📌 Июль-август - это пиковый спрос на бензин в РФ, с сентября пойдет на снижение и вплоть до конца зимы, что должно несколько снять напряжение. Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям в августе ожидания населения снизились, предприятий немного повысились. В среднем за 3 месяца: 🔸 ИО населения были 13.6% - выше уровней I полугодия, а оценка наблюдаемой инфляции немного ниже (14.5%), ожидания на 5 лет были на уровне I полугодия. 🔸Ожидаемый предприятиями темп прироста цен чуть выше уровней I полугодия 5.5%, в рознице повыше 10.3%. Уровни ИО в целом остаются высокими 12-14%, Банк России считает ориентиром диапазон 8.4-11.2%, до него пока далеко. ...в качестве ориентира умеренных инфляционных ожиданий можно принять медиану (9,5%) и усеченный диапазон (от 8,4 до 11,2%) значений за период 2017–2019 годов. Настроения потребителей немного отскочили после июльской "топливной паники", но скорее остаются низкими. Под давлением именно ожидания, а не оценка текущей ситуации. Это может давить на спрос в будущем ... 🟡Выросла доля тех, кто считает, что лучше сбережения хранить в наличных - 37% опрошенных и это даже чуть больше, чем на депозитах (36%). ❗️ОНЕГДКП: 31 августа Банк России представит проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 – 2029 год - это главный стратегический документ Банка России, который официально определяет цели, принципы, инструменты и макроэкономические сценарии развития страны на ближайшую трехлетку [но это проект, утверждение будет осенью после бюджета]. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Банк России опубликовал новое исследование на тему нейтральной ставки, оценка реальной долгосрочной нейтральной ставки сместилась с 4% до 4.5%, а диапазон номинальной нейтральной ставки скорее 8-9%. Но, конечно, речь идет о долгосрочном ориентире при устойчивом нахождении инфляции вблизи 4%. Краткосрочная номинальная нейтральная ставка, вероятно близка к ~12...13%, учитывая уровни инфляционных ожиданий (~13...14%) и устойчивой инфляции (4...5%), бюджетные дефициты (СПД 1-2%) и прочие факторы. Ключевая ставка и рыночные ставки на горизонте года в целом 14...14.5%, средняя КС за последний год была 15.5%. С одной стороны это говорит о том, что политика продолжает оставаться жесткой, с другой, что мы уже близко к уровням ставки, которые можно считать краткосрочно нейтральными. Рост доли наличных в М2 отчасти тоже на это указывает. Хотя здесь есть искажающие факторы вроде налогов, проблем с интернетом и т.п., но полностью на них я бы эту историю на налоговые темы не списывал - доля наличных имеет приличную корреляцию с реальной ставкой относительно инфляционных ожиданий. Все это может означать, что пространство для дальнейшего снижения ставки без устойчивого снижения инфляции и ИО очень невелико и ограничено. Рынок свопов сейчас закладывает ~13.75% на октябрь и ~12.75% на апрель. Так, или иначе мы вошли в ту зону, где Банк России, видимо, придется аккуратно нащупывать те уровни ставок, которые будут соответствовать ситуации. Но в целом текущего запаса жесткости ДКП должно быть достаточно, чтобы абсорбировать локальный ценовой шок от топлива и тарифов. ДОП.: Банк России опубликовал обзор «Денежные агрегаты и кредит экономике», но нового в нем нет, уже все основные данные выходили: рост денежной массы нормализуется, но кредит ускорился во многом за счет каких-то структурных сделок. @truecon

#нефть #инфляция #Кризис Бессент объявил об «Operation Economic Outcast»... «Мы начинаем экономическое наступление на финансовые связи Ирана по всему миру», — заявил Бессент на пресс-конференции в Вашингтоне Трамп звонит мировым лидерам с «конкретными просьбами» о прекращении взаимодействия «по определенному графику», иначе Минфин США примет меры. Бессент обещает вторичные санкции всем, кто помогает Ирану, ключевые 5 направлений по которым будут "бить": цифровые активы, технологии, золото, авиация и судоходство [занимательный набор] и ввело санкции против 60 организаций, физлиц и судов [как-то скромно - такого было уже много и этим не удивишь]. 🔸Любая структура, которая способствует отмыванию денег от имени Ирана, будет отключена от долларовой системы США; 🔸Каждая страна должна быть готова к санкциям США, если она поддерживает Иран. Главная страна, которая сотрудничает - это Китай, попытки обложить который стопроцентными пошлинами уже заставили Трампа сдавать назад не раз. Пока это больше похоже на ультиматум всему миру с основным инструментом в виде вторичных санкций. Вряд ли это будет так работать, хотя [вероятно] и расширит возможности Трампу вводить произвольные ограничения... по жанру нужно против кого-то значимого что-то ввести для устрашения [пока все на словах]. Китайские власти назвали угрозы США ввести санкции против стран, торгующих с Ираном, незаконными... Официальные лица заявили, что китайское правительство «готово защищать национальные интересы». Иран грозит полным перекрытия Ормуза, ударов по энергетической инфраструктуре региона. Нефть не особо реагирует, хотя спот на несколько долларов выше фьючерса (~$96-97 за баррель), Urals выше $70 за баррель. А вот газ в ЕС идет за $800 и пока все по траектории 2021 года. 📌 Попутно Трамп Трамп назвал руководство Канады «клоунами», ввел пошлины против 50% на потребительские и промышленные товары на ~$20 млрд и грозится ввести с 1 января 2027г на автосектор и металлургию еще на $110-130 млрд. Канада обещает отвечать. В целом это скорее в пользу новой эскалации, но все, как обычно ждут, что "распустив хвост" Трамп в итоге сделает свое фирменное TACO как только столкнется с серьезными издержками... @truecon

#БанковскийСектор 🏦 В июле рост корпоративного портфеля опять ускорился 🟣 Кредитование банками юридических лиц (с учетом облигаций) увеличилось на 1,5% (+0,4% в июне), около трети прироста обеспечили крупнейшие госкомпании, остальная часть распределилась между заемщиками из разных отраслей. В годовом выражении портфель вырос на 13,8% (+13,7% месяцем ранее). 🟣 По предварительным данным, рост задолженности граждан по ипотеке немного замедлился (до +0,4% против +1% в июне): охлаждение рынка произошло после того, как сроки ужесточения условий «Семейной ипотеки» были сдвинуты. Прирост в годовом выражении составил +10,7% (+11% месяцем ранее). Портфель потребительских кредитов продолжил активно расти (+1,1% после +1,3% в июне), в том числе в сегменте кредитов наличными. В годовом выражении портфель увеличился на 2,5% (в июне +1%). 🟣 Средства граждан в банках выросли на умеренные 0,3%, как и в июне. Сдержанная динамика может объясняться оживлением потребительской активности и сохраняющимся спросом на наличные. Средства юридических лиц увеличились на 0,6% после околонулевой динамики в июне. 🟣 Прибыль банковского сектора составила 443 миллиарда рублей (+18% к июню): рост обусловлен снижением отчислений в резервы по корпоративным кредитам. Совокупный финансовый результат был немного ниже — 422 миллиарда рублей — за счет отрицательной переоценки долговых ценных бумаг, отражаемой в капитале. Подробнее читайте в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации» ➡️

#США #Минфин #долг #дефицит #доллар #ставки #инфляция #ФРС #ставки ФРС на неделе не активничала, купив векселей Минфина всего на $4 млрд, иностранные ЦБ сократили портфель госдолга США почти на $11 млрд - он опустился до минимума с весны 2011 года $2586 млрд. За год сокращение составило $250 млрд. Кривая госдолга США за неделю еще немного подросла, несмотря на потуги Бессента. Долг официально перевалил через $40 трлн, ежегодно нужно рефинансировать $10.0 трлн, еще около $2 трлн занимать на покрытие дефицита. Векселей на $7 трлн, перед ковидом было всего на $2.4 трлн. На рынке достаточно широкий консенсус, заклеить пластырем проблемы не получится. С кризиса 2008 года бюджет США фактически выкупал все риски на баланс [не без помощи ФРС], в итоге госдолг удвоился, частные долги сократились, а Минфину даже при средней ставке менее 3.5% нужно $1.37 трлн в год на проценты. Трамп на вопрос о гособлигациях выдал очередной абсурдный комментарий [устроит военную операцию против бондхолдеров?]: Reporter on Bond Market: The yields have come back up since then. Have you talked to Bessent about another type of intervention.? Trump: The ultimate intervention is our military. And if we have to use that, we will. Население практически перестало генерировать сбережения: норма сбережения на минимумах с 2000-х ($0.65 трлн в год и 2.7%) от располагаемых доходов, реально же денежные сбережения около нуля. Иностранцы - тоже особо не горят покупать длинные долги. При этом, из $2.43 трлн прироста долга за последний год только $0.57 трлн - это прирост долга с погашением более 5 лет - менее 1/4. Нельзя сказать, что объем предложения такой уж большой, но даже здесь Бессенту приходится выкручиваться и придумывать интервенции, чтобы снизить премии. Хотя он прекрасно знает: ниже премии - ниже рыночный спрос и своими действиями он только усиливает нервозность на рынках. Но ... выборы... KPI ... надо нравиться Трампу. Ключевой вопрос, конечно, как ФРС будет реагировать на текущую ситуацию манипулирования доходностью, тем более, что Уорш совсем недавно рассказывал, что именно динамика доходности UST должна давать сигналы ФРС как действовать, а Бессент эти сигналы будет пытаться искажать ... P.S.: На деле, сколько бы Трамп с Бессентом не рассказывали про то, что они снизят долг за счет экономического роста - шансы на это минимальны. @truecon