Капитал

Насколько дорог рынок акций США? Если ориентироваться на такой индикатор долгосрочной оценки, как Schiller P/E, то он близок к уровням, при которых ожидаемая реальная доходность рынка в следующие 10 лет около ноля. Но есть еще и такой, например, критерий, как PEG ratio. Он сравнивает текущий уровень P/E с темпами роста прибыли (то есть, знаменателя в этом соотношении). Если, скажем, P/E 20, а прибыль средней компании в индексе растет с темпом 20% в год, то PEG будет равен 1, что совсем недорого. Так вот, сейчас, по оценкам уважаемого экономиста Ed Yardeni, этот самый коэффициент PEG на многолетних минимумах. Причина в высоких ожидаемых темпах роста прибыли. Выделенные зоны на графике- это периоды медвежьих рынков по индексу. Чаще всего они начинаются при значениях PEG около 2, а сейчас оно ниже 1. Как обычно, это не гарантия, а еще один инструмент, на который стоит периодически смотреть. Подвох тут может быть в том, что реальные темпы роста прибыли окажутся сильно ниже ожидаемых. Тогда знаменатель резко уменьшится, а соотношение резко увеличится. Но это покажет время. Если жесткого разочарования в прибыли не будет, то ожидать медвежьего рынка в акциях США пока явно рановато.

По данным Carson Research, за предыдущие 13 лет 4-й квартал оказывался положительным для рынка акций США в 12 случаях (92,3% со средним результатом +5,4%). Это заметно лучше усредненного итога 4-х кварталов с 1950 года (80,3% положительных со средним результатом +4,2%). Но в этой бочке мёда есть одна, но большая ложка дёгтя- единственный негативный 4-й квартал (-14%) пришелся на 2018 год- а это тоже был год промежуточных выборов на первом сроке Трампа. Тогда рынок напрягали торговые войны с Китаем, сейчас, в основном, непонятки с ценами на нефть и, как следствие, с инфляцией и ставками. Посмотрим, что перевесит на этот раз, позитивная историческая сезонность или геополитика.

Несмотря на то, что индекс S&P-500 торгуется в пределах 1-2% от своего исторического максимума, приток средств в фонды денежного рынка (квази-кэш) достиг уровней, характерных для «дна» рынка акций после серьезных просадок и коррекций. Обычно такой спрос на инструменты этого типа характерен для уровней, соответствующих минимумам после затяжных падений, но не вблизи максимумов. Мы, конечно, за последние годы уже привыкли ко многим необычным вещам и реакцией рынка на них. Но все же, на мой взгляд, такой спрос на фонды денежного рынка отражает объем «сухого пороха» в руках инвесторов и является, скорее, фактором поддержки на конец года.

В качестве логичного дополнения к предыдущему посту любопытно взглянуть на такую статистику: объем вложений в глобальные ETF фонды составляет 24 трлн. долларов, и всего 3,7% из них (а если брать только США, то 1,7%) инвестированы в ETF на драгметаллы. На максимуме в 2011 году было 14,5%, то есть, глобальная аллокация в драгметаллы была в 4 раза больше. Этот факт сам по себе ничего не гарантирует, но дает основания предполагать, что потенциал для увеличения этой доли остаётся высоким.

За последний месяц серебро демонстрирует повышенную волатильность и практически не изменилось при этом в цене. Поэтому у меня появилось желание еще раз взглянуть на его долгосрочный график вот в таком контексте. После того, как в 2025 году серебро пробило ценовые максимумы 1980 и 2011 гг, его рост ускорился по параболе и в какой-то момент стал слишком неустойчивым и восприимчивым к любому поводу для коррекции. Я писал о возросшем риске коррекции 26.01.26, но цена по инерции летела вверх еще три дня, и максимум нарисовался 29.01.26. С того момента цена упала на 55% от нового исторического максимума и, что интересно, на долгосрочном графике перестала падать именно на подходе к предыдущему уровню сопротивления. Даже немного не дойдя до него сверху, что лишь подтверждает силу нового тренда. Поэтому, если сейчас абстрагироваться от геополитики, курса доллара и прочих факторов, влияющих на цену серебра, а сосредоточиться только на графике (который, по идее, должен «учитывать все»), то он выглядит очень многообещающе для «быков», готовых играть вдолгую. Это не прогноз, а констатация факта. Уход цены по той или иной причине ниже 48$ обнулит этот долгосрочный «бычий» сценарий. Но пока этого не произошло (и не факт, что произойдет в обозримом будущем), даже январский исторический максимум на 121$ представляется лишь промежуточной целью на пути к чему-то новому и неизведанному. Хотя, путь этот, учитывая масштаб графика, может занять годы.

Коллеги, делимся анонсом для инвесторов, которые интересуются AI и венчурными инвестициями. 30 сентября Raison проведет закрытую онлайн-встречу с Ником Давыдовым — сооснователем и управляющим партнером DVC, хорошо известным в русскоязычном технологическом и венчурном сообществе. В портфеле DVC насчитывается более 240 компаний, включая 7 единорогов. DVC AI Fund I инвестирует в AI-стартапы на стадиях Series A и B и получает доступ к раундам, которые часто закрываются для новых инвесторов. В число известных сделок фонда входят Perplexity AI и Higgsfield AI. На встрече будет обсуждаться: что сейчас происходит на рынке AI-стартапов, какие компании интересуют фонд, и как команда принимает инвестиционные решения. Когда: 30 сентября, 17:00 (CEST/GMT+2). Формат: закрытый звонок, сессия вопросов и ответов (Q&A). Зарегистрироваться на встречу можно по ссылке #партнерскийпост

Похоже, у инвесторов в крипту (тех, которые HODL) после года в просадках и убытках снова появляется надежда на возобновление аптренда. Еще в августе три основные монеты (на графике они представлены через торгуемые на бирже ETF) вернулись над свои 200-дневные средние. Затем месяц консолидации, ре-тест (успешный) 200-дневки сверху и вот новая попытка обновить локальные максимумы. Теперь к этому добавляется и оживление акции MSTR, которая, как я уже писал, является еще более рискованной ставкой на крипту, чем сама крипта. На прошлой неделе Strategy.выросла на 17% и также закрылась выше своей 200-дневной средней. Никаких гарантий, но все вместе это создает довольно привлекательную комбинацию. Я бы сказал, что, если биткойн обновит локальный максимум под 83к, это с высокой вероятностью вернет спекулятивный интерес ко всему сектору. Далеко вперед загадывать нет смысла, так как тренд может завести куда угодно. Но в качестве первой и вполне осязаемой цели при таком сценарии я бы рассматривал январские максимумы 2026 года.

Завтра рынок ждет решения ФРС по ставке и, что еще важнее, риторики выступления, из которой можно будет получить какие-то намеки насчет монетарной политики в будущем. Но сам рынок уже довольно давно делает прозрачные намеки. На графике показана доходность 2-летних Трежерис (синим) и динамика изменения ставки (черным). Рынок практически всегда опережает действия монетарных властей. Если эти власти реагируют быстро и приводят ставку в соответствии с рынком, то проблем чаще удается избегать. Хуже, когда решение ФРС сильно опаздывает в надежде на то, что рынок неправ и скорректируется. Сейчас мы наблюдаем именно такое развитие событий. Спред между ставкой и 2-летней доходностью постоянно расширяется с начала 2026 года и уже достиг почти 100 базисных пунктов. Аналогичным образом ситуация развивалась 5 лет назад, в конце 2021 г., и мы помним, чем это в итоге закончилось- падением индекса S&P-500 на 27% с января по октябрь 2022 г. Я это показываю не в качестве прогноза. Никто не знает, повторится ли ситуация в точности сейчас. Даже если и так, коррекция на рынке может начаться не сразу, а в течение нескольких месяцев. Но, как говорится, предупрежден- значит, вооружен. Полезно понимать, в каких условиях будет действовать рынок акций в ближайшие месяцы и быть готовым к различным сценариям.

Raison Wealth Club × Capital: камерный турнир по паделу в Марбелье 11 октября Raison в рамках Raison Wealth Club приглашает на камерный турнир по паделу в Марбелье, который соберет предпринимателей, инвесторов, основателей бизнеса и представителей венчурной индустрии. Wealth Club — формат закрытых встреч Raison, который объединяет предпринимателей и инвесторов в разных городах. Мы уже встречались в Лондоне, Дубае, Лиссабоне, Гонконге и других городах, а теперь встречаемся в Марбелье — и предлагаем сделать это на корте. Падел давно стал частью социальной жизни Марбельи и одним из естественных способов знакомиться и проводить время вместе. Поэтому вместо классического networking-мероприятия мы решили собрать небольшой круг участников вокруг игры — всего 16 человек. В первую очередь приглашаем основателей и владельцев бизнеса, частных и венчурных инвесторов, представителей family offices и других профессионалов инвестиционной индустрии. Турнир пройдет в Los Naranjos — крупнейшем падел-клубе Андалусии и одной из заметных точек на padel-карте Марбельи. В программе: — разминка с тренером перед турниром — сам турнир — награждение победителей — общий ланч и networking после игры Хотим сохранить формат действительно камерным, поэтому количество мест ограничено — всего 16 участников. 11 октября | Marbella | Los Naranjos Оставить заявку на участие можно по ссылке. После регистрации команда Raison свяжется с вами и подтвердит участие. #партнерскийпост Добавлю от себя, что я тоже планирую поучаствовать в этом мероприятии и поиграть в падел. Так что, у читателей канала будет возможность познакомиться и пообщаться лично.

Хочу освежить тему долгосрочных перспектив индекса акций развивающихся рынков. Я по привычке использую для анализа ETF EEM, хотя VWO не менее популярен. Более того, VWO уже показал новый исторический максимум в абсолюте, а ЕЕМ пока этого не сделал. Это из-за разного отношения провайдеров базовых индексов к Южной Корее. Индекс FTSE, который отслеживает VWO, не считает эту страну развивающейся, поэтому ее доля в индексе равна 0. А индекс MSCI (его отслеживает ЕЕМ) включает Южную Корею с весом 21%. Тем не менее, свой взгляд на развивающиеся рынки я базирую именно на нем. На графике показана долгосрочная, за 30 лет в месячном масштабе динамика ЕЕМ относительно индекса S&P-500 и в абсолюте. Что бросается в глаза? Соотношение ЕЕМ/SPY впервые с 2011 года закрепилось над 4-летней (48-месячной) средней. Это говорит о том, что повышается вероятность разворота долгосрочного относительного тренда развивающихся рынков против США. Мы за последние лет 10-15 привыкли к тому, что рынок акций США является безусловным лидером. На мой взгляд, на горизонте следующих 10 лет эта картина может развернуться на 180°. В конце концов, первая декада 21-го века была именно такой- все любили ЕМ. Это вовсе не означает, что Штаты должны падать в абсолюте. Тут речь об относительной динамике, то есть, о том, какой из регионов будет опережать другой. Соответственно, для по-настоящему стратегических портфелей, возможно, имеет смысл начать менять отношение к акциям развивающихся рынков как к суб-классу активов в сторону увеличения их доли. Я тут не просто так добавил 14-месячный RSI в нижней части графика. Это, пожалуй, на данный момент единственное возможное препятствие к реализации этого сценария. Уж очень сильно вырос индекс ЕМ в абсолюте и выглядит сейчас довольно перегретым. Но если взглянуть на период с 2004 по 2008 гг, который я отметил на графике, то можно заметить, что в сильных трендах рынок может долгое время оставаться перегретым и продолжать абсолютный рост. Поэтому данный факт, конечно, является определенным потенциальным препятствием, но рынок вполне может его проигнорировать.