Капитал

Я часто использую в своих графиках 200-дневную среднюю просто по умолчанию, для наглядности. Наличие этой средней рядом с ценой позволяет быстро определить, в какой фазе находится тот или иной рынок/индекс/актив прямо сейчас. Но дело не только в наглядности. На графике выше показана динамика индекса S&P-500 с 1999 года. За этот период темп роста составил 6,2% годовых. Но темп этот кардинально различается при растущей и падающей 200-дневной средней. Если сложить все периоды, когда 200-дневка растет (а это 74% времени), то средний темп роста индекса при растущей средней составляет 8,1% годовых. А при падающей 200-дневной средней (26% времени)- всего 0,1% годовых. Разница колоссальная и подтверждающая на цифрах старую Уолл-стритовскую поговорку о том, что «ничего хорошего под 200-дневной средней не происходит». Конечно, это не «грааль». Волатильность индекса никуда не девается как над, так и под 200-дневной средней. Но эту информацию можно использовать как дополнительный аргумент при принятии торговых решений. Например, не покупать (как бы сильно ни хотелось), пока 200-дневка падает. Тем более, если сам индекс при этом торгуется под ней. С таким подходом, естественно, никогда не купить на «самом дне» по определению. Зато вероятность успеха можно сместить в свою пользу, если постоянно и дисциплинированно придерживаться такой тактики. Грубо говоря, закрываться в плюс меньше размером, зато чаще. Плыть по течению всегда легче, чем против него.

На прошлой неделе произошло знаменательное событие, которое пока не особо отражается в заголовках СМИ- те полностью поглощены ИИ-эйфорией и связанными с ней рекордами. Я говорю о динамике индекса Emerging Markets (ETF: EEM). Впервые с 2011 года соотношение EEM/SPY (то есть, относительная динамика индекса развивающихся рынков против S&P-500) закрепилась выше долгосрочной 200-недельной средней. Если присмотреться внимательно, то можно заметить, что ранее такая попытка была в 2018 году, но она оказалась неудачной. Но разница в том, что в 2018 году соотношение EEM/SPY не смогло обновить предыдущий локальный максимум (конца 2017 года), а сейчас оно это уверенно сделало (максимум июня выше максимума февраля). В результате появились формальные основания говорить о том, что развивающиеся рынки развернули свой многолетний даунтренд относительно США и начали формировать относительный аптренд. Если эта гипотеза верна, то нас может ожидать цикл продолжительностью в несколько лет, в течение которых индекс EM будет показывать динамику лучше S&P-500. Сейчас в это верится с трудом, но дисциплина требует ориентироваться не на «веру», а на то, что видишь своими глазами. В любом случае, данная ситуация- если она по какой-то причине быстро не развернется в обратную сторону- обязательно привлечет внимание не только профессиональных управляющих, которые занимаются распределением активов по регионам, но и более широкие массы инвесторов. Правда, произойдет это уже после того, как значительная часть ожидаемой опережающей динамики ЕМ будет уже реализована. Напомню, что относительная динамика может расти при разных сценариях, в том числе, и при таком, когда индекс ЕМ в боковике, а S&P-500 падает, или когда индекс EM падает меньше, чем S&P-500. То есть, никаких прогнозов про абсолютную динамику этих индексов отсюда вынести нельзя- только о том, что стратегически развивающиеся рынки начинают выглядеть более привлекательно, чем США.

В ожидании нескольких «мега-IPO» хочу поделиться и вот такой статистикой. В таблице собраны крупнейшие по объему IPO за последние 15 лет. Как правило, все они проходили по высоким оценкам, на оптимизме и уверенности дальнейшего роста. Но в течение первого года абсолютно все после начала публичных торгов уходили в просадку (средняя просадка -53% внутри года), и только 5 из 26 через год были в плюсе (средний результат за год -31%). Так себе перфоманс. Меня цифры в этой таблице заинтересовали потому, что они совпали с моими чисто субъективными ощущениями. Когда меня спрашивали, не собираюсь ли я участвовать в IPO SpaceX, я отвечал, что нет, потому что при желании можно будет в течение следующих 6-12 месяцев купить бумагу на рынке на 30-40% дешевле цены размещения. Но это цифры, основанные на ощущениях и не подкрепленные серьезными расчетами, поэтому не нужно воспринимать их как истину или рекомендацию.

Любопытная и, я бы сказал, отрезвляющая статистика от Charlie Bilello. Для тех инвесторов, которые могли бы наивно полагать, что безудержный рост рынка акций США в течение 9 недель подряд- это что-то «нормальное». Тут показано количество дней в каждом году, начиная с 1937, в которые индекс терял более 1%, 2% и 3%. Как видно, таких дней предостаточно, и эта волатильность является своеобразной «платой за вход» в рынок, который долгосрочно растет на 8-9% в год. Даже в крайне удачных предыдущих трех годах (с 2023 по 2025) таких дней было много, и текущий год вряд ли станет исключением. Нужно всегда помнить об этом, и если несколько дней просадки вызывают слишком негативные эмоции, возможно, на рынок акций таким инвесторам пока рано.

Впервые с 2022 года доходность 2-летних Трежерис закрепилась выше ставки ФРС. Учитывая, что это именно ставка исторически догоняет рынок, а не рынок реагирует на ставку, у ФРС, судя по всему, ничего не остается, кроме как начать ее повышать. Но у Трампа большие надежды на нового главу ведомства Уорша, что он этого делать не будет. В этой связи будет очень интересно послушать, что Уорш скажет через неделю на своей первой пресс-конференции после назначения. Если ослушается старших товарищей и пойдет за рынком, это может иметь краткосрочно негативные последствия для рисковых активов, и лето в этом случае будет невеселым.

Закончился очередной, пятый, месяц эксперимента под кодовым названием «когда же ошибется ИИ?» Если бы месяц назад, в день выбора очередных 4-х кандидатов в портфель, мне кто-то сказал, что индекс S&P-500 за период вырастет всего на 0,5%, а выбранные Gemini акции закроют период от 10% до 20% ниже своего внутримесячного максимума, я бы, наверное, вздохнул с облечением: «Наконец-то, это произошло». Но не тут-то было. Даже несмотря на такую просадку внутри месяца и распродажу в пятницу, в последний день периода, выбранный Gemini портфель вырос за месяц с 6.05 по 6.06 на безумные 20,3%. Индекс при этом, напомню, подрос всего на 0,5%. Получается, что за 5 месяцев использования этой «игрушки» она более чем удвоила начальный капитал. Это без учета транзакционных издержек, но там всего 4 бумаги продаются и покупаются, поэтому эти издержки и на практике были бы небольшими. Также отметим, что во всех 5 месяцах портфель ИИ опередил индекс S&P-500, а в 4 из 5 месяцев показал плюс в абсолюте. Начиная эту «игру», я написал, что в случае, если ИИ отработает в течение 6 месяцев подряд, то можно будет подумать о том, как применить его в реале. Поэтому ничего не остается, как дать ИИ еще один шанс, уже шестой по счету. Используя тот же нехитрый промпт, я попросил Gemini предложить портфель из 4 бумаг на следующий месяц, до 6.07. Вот ее выбор: NVDA, VRT, XOM, GEV Вернемся с аудитом после закрытия 6-го июля.

По данным Financial Times, несмотря на то, что в 2025 темпы покупки золота в резервы центральными банками в мире снизились (верхний график), в целом, доля золота в резервах продолжает уверенно расти. Это происходит за счет уменьшения доли других составляющих: Трежерис, доллара и валют. Информация не для трейдинга, а для понимания реалий, в которых нам как инвесторам еще жить и работать.

По итогам апреля и мая рынок акций США (индекс S&P-500) вырос за 2 месяца на 15,9%. Оказывается, с 1950 года это всего 5-й случай роста на 10+% за эти 2 весенних месяца, причем все они пришлись на последние 20 лет. По данным Carson Research, в предыдущих 4-х случаях рынок всегда продолжал расти как в июне, так и до конца календарного года. Тут снова вспоминаем про то, что это не гарантия, а только хороший «попутный ветер». Время покажет, поможет ли он инвесторам в этом году.

Есть повод снова подсветить «похороненнный» многими гуру всего 3-4 месяца назад сектор Software. Помните, наверное, введенный в обиход СМИ термин «SaaSpocalypse»- то есть, апокалипсис для софтверных компаний, который несет на себе волна AI. В посте от 18.02 я подверг сомнению гипотезу о скорой смерти целого сектора. Теоретические рассуждения на тему, почему я так считаю, оставим в стороне и сосредоточимся только на самой объективной информации- на динамике цены секторного ETF IGV. В качестве уровня, который мог бы отменить «бычий» сценарий для IGV, была указана зона 74-76, и триггером для такой отмены могло бы стать закрытие и стабилизация цены ниже этой зоны. Что интересно, за прошедшие с тех пор 3,5 месяца минимальное закрытие было 10.04 на 74,67, то есть, зона поддержки была определена точно. После этого в нарративе что-то начало меняться, и AI теперь не «убийца», а «помощник» софтверным компаниям. Как следствие, цена IGV с даты поста выросла уже на 23% и впервые в 2026 году торгуется уверенно выше 200-дневной средней. Так что, теперь можно точно сказать, что слухи о смерти целого сектора были преувеличены и еще раз уяснить для себя «пользу» громких заголовков, особенно тех, которые предсказывают скорый крах чего-либо.

Этот график является логичным продолжением недавнего поста о вероятном росте доходностей в США в ближайшие месяцы/годы. Тут сравнивается динамика соотношения XLE/TLT с динамикой доходности 30-летних Трежерис. График в недельном масштабе, за последние 10 лет. Сначала бросается в глаза практически идеальная корреляция между двумя рядами. Каждый локальный минимум и максимум совпадают с точностью до 1-2 недель, различается только амплитуда. Можно сказать, что направление, в котором движется соотношение XLE/TLT, задает будущее направление для доходности длинных Трежерис. Логика тут понятна. XLE- это секторный ETF на глобальную "нефтянку", и ее опережающий рост относительно TLT (ETF на длинные Трежерис) сигнализирует о вероятном росте инфляционных ожиданий. Дорогая нефть- рост акций "нефтянки" и выше инфляция. В результате не могут не отреагировать и доходности. Но в начале 2026 года что-то "сломалось" в этом взаимодействии. В то время как соотношение XLE/TLT начало расти еще в январе (задолго до иранской кампании) и пробило 2,5-летнее сопротивление, доходность длинных Трежерис не поддержала это движение и свое аналогичное сопротивление пока не пробила. И теперь очень интересно, как поведет себя эта закономерность в текущих условиях. Если она после этой паузы возобновится и вернется на свой долгосрочный трек, то на горизонте следующих 12 месяцев не исключен рост доходностей на 100-120 базисных пунктов. В этом случае "зима" для инвесторов в длинные облигации может затянуться. Либо на наших глазах по каким-то причинам ломается одно из самых надежных долгосрочных взаимодействий. Тогда, по идее, должна резко и быстро упасть цена XLE, и это позволит 30-летней доходности не вырасти. Вопрос вероятностей- на что вы готовы поставить, глядя на историю? При прочих равных первый сценарий представляется более вероятным, но вскоре увидим.