Просто про IPO Pre IPO

История одного инсайдера, Лукойл, Марк Мобиус и как на самом деле работает фондовый рынок Рынок не падает, когда все в слезах и соплях, и редко падает именно от того, чего все боятся. Последние дни мы здесь зачем-то спорили про мировой долг в $365 трлн, растущие доходности облигаций и приближающийся финансовый капец 😎 Посты набирали тысячи просмотров, но не забывайте, что рынками двигает не то, что плохо, а то, что оказалось неожиданным. Фондовый рынок - вообще не рынок событий, а рынок ожиданий. И вот когда реальность неожиданно расходится с ожиданиями, тут всё весёлое и начинается. Да, “веселуха” - это дословный перевод слова волатильность! 😎 Если огромный государственный долг обсуждают политики, экономисты, инвесторы и мой Facebook, то сам факт его существования уже сложно назвать сюрпризом. Это, конечно, не означает, что долг безопасен. Как я писал несколько дней назад, меня гораздо больше интересует не его абсолютная цифра, а стоимость обслуживания относительно доходов государства и экономики. Если эта пропорция быстро ухудшается - вот тут обычно и начинается веселуха. Между "все знают, что проблема существует" и "завтра из-за неё случится кризис" как говорил мой трейдер, две большие разницы... или четыре маленьких 🤣😎 Сэр Джон Темплтон когда-то прекрасно описал цикл: бычий рынок рождается на пессимизме, растёт на скептицизме, созревает на оптимизме и умирает в эйфории. Фонды Templeton, кстати, когда-то были очень крупными инвесторами в России и нашими любимыми клиентами, а Марк Мобиус, управляющий фондом TREEF, часто звонил нам на трейдинг деск... и владел крупными пакетами Лукойла и Сбербанка. И еще про неожиданности - у меня есть любимая история из собственной практики. Когда-то один мой небольшой клиент, которому я помогал формировать портфель, долго мучился с выбором бумаг, а потом сказал: "Всё, надоело. Покупаем на все деньги "Лукойл"." Ну, хорошо, купили. И практически в этот же момент приходит новость, что Марк Мобиус входит в совет директоров "Лукойла". Акция улетает вверх, а мои трейдеры не успевают перекрыть позицию, остаются в шорте и получают приличного такого лося 🤦‍♂️ Меня тут же прижимают на трейдинг-деске: "Твой клиент инсайдер! Звони ему прямо сейчас, при нас". Я звоню. На том конце - небольшой, скажем так, очень южный банк, довольно далёкий от тонкостей мирового фондового рынка. Трейдеры спрашивают: "Вы знаете, что Марк Мобиус вошёл в совет директоров "Лукойла"?" Клиент после паузы совершенно искренне: "А кто это?" На этом расследование инсайдерской торговли закончилось 😎 На этом сегодня все, продолжение истории - завтра, приходите читать! #Мобиус @pro100IPO

Российские компании не идут на IPO, хотя уже готовы (продолжение) Так что же все-таки должно случиться, чтобы рынок IPO хотя бы “встрепенулся”, я уже не говорю о “полете”. Нужен “комплекс” условий. 1. Деньги должны подешеветь. Я бы ориентировался на устойчивое движение КС в зону 10-12%. ЦБ удерживает ее на 14%, а после летних снижений регулятор вообще сделал паузу из-за инфляционного давления. Напомню, в базовом сценарии ЦБ средняя ставка на 2027 год - в диапазоне 10,5-12,5%, инфляция - 4%. Нормальная среда для акций, но пока не получается. 2. Нужна вера рынка в будущую стоимость компании. Логично, что собственник не хочет продавать быстрорастущий актив по цене ликвидационной распродажи. А инвестору, в свою очередь, нужен потенциал роста после IPO. 3. Должно появиться устойчивое ядро институционального спроса. Одних физлиц, как ни крути, недостаточно для крупных размещений. Нужны длинные деньги, способные держать бумагу и поддерживать капитализацию после выхода на биржу. 4. Рынку нужны хотя бы несколько хороших IPO, после которых инвестор поймет: купить акцию нового эмитента можно, бизнес прозрачен, менеджмент отвечает за обещания, а котировка действительно отражает стоимость компании. 5. Последнее - собственнику должна быть нужна именно биржа. Деньги можно получать через кредит, облигации, pre-IPO, ЦФА, private equity. Пока эти инструменты решают задачу дешевле и быстрее, IPO остается дорогим удовольствием с размыванием доли, раскрытием информации и постоянной жизнью под взглядом инвесторов. Мой прогноз такой: первое заметное расширение окна для IPO мы увидим (я надеюсь) во II половине 2027 года, а полноценное оживление рынка - в 2028-м. Сам ЦБ закладывает на 2027 год ставку 10,5-12,5% и рост экономики на 1,5-2,5%, а в 2028-м - ставку 8-9%. При благоприятной инфляции окно откроется раньше, а вот при новом витке инфляции рынок легко получит еще год ожидания. Увы, но мы не знаем, когда будет следующее IPO. Мы должны сделать все возможное, чтобы размещение стало для собственника лучшим способом увеличить стоимость бизнеса (нежели просто продолжать жить на кредите, облигациях и собственных деньгах). Я оптимист, и верю, что рано или поздно это получится. @pro100IPO #рынок

Российские компании не идут на IPO, хотя уже готовы В целом, мы с вами понимаем, что происходит. И ситуация “заморозки” для нас не странная, но обидная! Компании учатся быть публичными, биржа строит инфраструктуру, ЦБ упрощает эмиссию (правда, одновременно повышая требования к качеству будущих эмитентов). У Мосбиржи уже есть отдельные программы для pre-IPO и подготовки компаний к публичному статусу. На рынке накопилась огромная база частных инвесторов. Казалось бы, механизм собран - а размещений мало. Согласно проекту Основных направлений развития финансового рынка, с начала 2026 года состоялось пять публичных размещений - три IPO и два SPO - всего на 23,2 млрд рублей. При этом ЦБ с грустью признает: интерес эмитентов к привлечению акционерного капитала остается низким. И вот он, парадокс:  техническая готовность растет быстрее экономической целесообразности IPO. Компания приводит отчетность в порядок, перестраивает корпоративное управление, готовит инвестиционный кейс, проходит всех консультантов и даже собирает книгу заявок. Помните, FabricaONE.AI в апреле именно это и показала: книга была покрыта, интерес инвесторов подтвержден, но компания все равно перенесла IPO из-за ухудшения рыночного фона. Действительно, а зачем собственнику в настоящих условиях жать на кнопку "размещаться"? Чтобы предложить инвестору премию за риск? Он-то и без риска может взять 15-16% в длинных ОФЗ и примерно 16% в качественных корпоратах… И перед нами, друзья, встает глобальный вопрос: а кому-то сегодня нужно (и выгодно) IPO? Думаю, да. Прежде всего - компаниям, кому деньги нужны для быстрого расширения бизнеса, особенно, если они умеют заработать на новом капитале существенно больше его стоимости. Например, условному заводу - он возьмет деньги на новое производство, увеличит EBITDA и через несколько лет кратно повысит стоимость бизнеса, особенно при умеренной долговой нагрузке. Другой хороший кандидат - собственник, если ему нужен частичный exit, новая система мотивации менеджмента или постепенная передача бизнеса кому-либо. IPO в таком случае - инструмент структурирования собственности. И, между прочим, такие кейсы уже заложены в госполитику развития рынка капитала. В менее выгодной позиции - бизнесы, кому нужно просто "добыть денег" сейчас. Инвестор прекрасно понимает стоимость альтернативных вложений и начинает торговаться за каждую сотую долю оценки. Собственник смотрит на цену размещения и видит слишком большую уступку. Что должно произойти, чтобы собственник действительно вышел на рынок - поговорим об этом завтра. @pro100IPO #рынок

Реальный бизнес, реальный капитал, реальный разговор Есть вопросы, которые лучше обсуждать с собственником лично, чем со сцены конференции. Особенно когда речь идет о компании, которая проходит путь от частного бизнеса к публичному рынку. 7 октября приглашаю вас на закрытую встречу с Валерием Шумилиным, основным акционером АО "Петрокартон" и группы "Промышленный Капитал". Мы много говорим о выходе компаний на биржу, о цене размещения, спросе инвесторов, оценке бизнеса. Но за любым IPO - конкретная компания, которой еще вчера нужно было купить оборудование, нарастить мощности, профинансировать оборотный капитал и найти деньги на следующий этап роста. Я думаю, хорошо бы посмотреть на этот процесс изнутри. Что заставляет промышленную компанию задуматься об IPO? В какой момент банковского финансирования становится недостаточно? Зачем бизнесу вообще нужен акционерный капитал? И главное - что должен увидеть инвестор в компании, которая собирается стать публичной? Для инвестора, кстати, есть нюанс. Владелец облигаций смотрит, прежде всего, на денежный поток, долговую нагрузку и способность компании выполнять обязательства. Акционер же оценивает будущий рост бизнеса, инвестиционную программу, расширение мощностей и то, как этот рост отразится на стоимости компании. Поэтому перед IPO нужно понимать не только финансовые показатели, но и саму экономику бизнеса, его планы и ограничения. 7 октября мы разберем "Петрокартон" с этой точки зрения. Куда направляются привлеченные средства? За счет чего компания планирует расти? Где сейчас находятся узкие места? Как выглядит долговая нагрузка? Почему компания выбирает последовательное движение через разные инструменты рынка капитала? И что в этой истории может быть интересно будущему акционеру? Я выступлю вместе с Валерием Шумилиным, взгляну на компанию глазами инвестора. Мне важно, чтобы разговор об IPO начинался с бизнеса, а уже потом переходил к размещению, оценке и бирже. Встреча - без заранее отрепетированных вопросов и красивых слайдов. Спросите про долг, инвестиции, риски, стоимость бизнеса и планы выхода на публичный рынок. После беседы вам будет понятно, чего на самом деле стоит будущий эмитент. 7 октября в 18:30 жду вас. Участие бесплатное, встреча закрытая, количество мест ограничено. Если хотите присоединиться - пишите мне в личку. @pro100IPO #петрокартон

Главное за неделю – дайджест по пятницам Что я вижу по итогам недели: государство явно пытается расширить воронку будущих эмитентов – от регионального бизнеса до компаний с госучастием. При этом одного административного желания мало: сам ЦБ признает, что компании пока не спешат за деньгами на рынок акций. Поэтому одновременно строятся и стимулы для эмитентов, и инфраструктура подготовки к IPO, и более жесткие правила для тех, кто все-таки решится стать публичным. Инициативы 🌟 Регионам могут дать заработать на IPO местного бизнеса. Минфин прорабатывает механизм, при котором регион оказывает компании поддержку перед выходом на биржу, а взамен получает опцион на ее акции. Предполагается, что преимущественно это будут привилегированные бумаги – регион сможет участвовать в росте капитализации, не вмешиваясь в управление. Идея пока в работе, но отдельные субъекты уже проявляют интерес. 🌟 Для региональных компаний хотят открыть дорогу к IPO. Минфин готовит изменения в законодательство, позволяющее субъектам продавать принадлежащие им доли через организованные торги. Сейчас закон о приватизации фактически не дает регионам использовать биржу для такой продажи. В ведомстве рассчитывают увидеть первые подобные кейсы уже в ближайшее время. 🌟 Якутия решила не ждать, пока IPO станет модным. Республика вместе с фондом "Кристалл роста" отобрала 15 компаний из более чем 20 тыс. предприятий для подготовки к выходу на финансовый рынок. IPO рассматривается как финальная стадия: сначала ЦФА, облигации и фонды, затем pre-IPO и только после этого полноценное размещение. Главное, не забыть, что после IPO у компаний задач не уменьшится! 🌟 Мосбиржа расширяет подготовку компаний к рынку. С 1 октября стартовала новая программа МОЕХ Start для компаний, которые готовятся к частному размещению или pre-IPO. По сути, биржа пытается подключаться к эмитенту еще до того, как тот начнет собирать книгу заявок. Мнения 🌟 ЦБ снова говорит о главной проблеме IPO – компании пока не хотят привлекать деньги через акции. Первый зампред Банка России Владимир Чистюхин признал, что интерес эмитентов к рынку акционерного капитала остается низким. Проблема, по его словам, пока не решена. 🌟 Регулятор одновременно пытается сделать рынок качественнее и сам процесс выхода – понятнее. Пока это не очень получается. Ранее ЦБ предложил упростить процедуру эмиссии, сократить издержки и сроки выпуска, сохранив требования к раскрытию информации и защите инвесторов. А новые требования к листингу, напротив, повышают планку для компаний, рассчитывающих попасть в котировальные списки. 🌟 Государство постепенно формирует собственный pipeline IPO. В Минфине ожидают, что первые IPO госкомпаний пройдут уже в 2027 году. При этом до конца 2026-го ведомство продолжает рассчитывать на несколько SPO. Комментарий: ожидание хороши реализацией. Компании 🌟 "Инкаб Холдинг" делится опытом IPO с целой отраслью. На собрании Ассоциации "Электрокабель" впервые отдельно обсуждался выход кабельных предприятий на фондовый рынок. Основатель "Инкаба" Александр Смильгевич представил опыт первого IPO кабельной компании в России. Похоже, история постепенно выходит за рамки одного эмитента и становится примером для отрасли. 🌟 "Аэрофлот" остается главным потенциальным SPO с госучастием. Юридически сделка подготовлена, но Минфин допускает проведение размещения как до конца 2026 года, так и в 2027-м – все будет зависеть от рыночной конъюнктуры. 🌟 "Аскона" продолжает строить собственную лестницу к IPO. Компания рассматривает последовательность "ЦФА – облигации – IPO": первый выпуск ЦФА состоялся, теперь в планах развитие публичного долгового финансирования и дальнейшая подготовка к рынку акций. Мне нравится сама логика: компания сначала привыкает к публичному рынку и инвесторам, а уже потом идет за более дорогим капиталом. @pro100IPO #дайджест

Банки дают деньги, зачем заводу IPO? Вернусь к горячей теме региональных IPO. Есть живучая идея: если промышленному предприятию банк готов дать кредит, зачем вообще вести компанию на рынок капитала, раскрывать отчетность, общаться с инвесторами и пускать в акционерный капитал новых людей? На первый взгляд, вопрос логичный. Особенно при нынешней стоимости денег, когда хороший заем еще надо поискать. Но у производственного бизнеса есть одна особенность: деньги на рост нужны раньше, чем рост начинает приносить деньги. Купили оборудование сегодня, настроили производство завтра, нашли клиентов послезавтра, а денежный поток появляется позже. Если весь этот путь финансировать долгом, баланс становится вагонеткой, которую загрузили кирпичами и пытаются разогнать. У среднего предприятия проблема: есть рынок, есть заказы, есть понятная инвестиционная программа, но для ее реализации нужен капитал, причем в достаточном объеме. Банк, конечно, закроет часть потребности, однако каждый новый кредит увеличит долговую нагрузку и требования к денежному потоку. А вот собственный капитал даст бизнесу запас прочности, после чего долговое финансирование станет гораздо более управляемым. Давайте пройдемся по причинно-следственной цепочке. Рост спроса создает потребность в дополнительных мощностях, мощности требуют инвестиций, инвестиции увеличивают потребность в капитале. Капитал, привлеченный исключительно через кредит, утяжеляет баланс. Значит, компании нужно искать комбинацию собственного капитала и долга. А выход на публичный рынок дает еще один эффект - сам бизнес постепенно превращается в понятный для внешнего инвестора финансовый актив. Биржа заставляет формализовать то, что внутри частного бизнеса годами может существовать "на доверии": финансовую отчетность, стратегию, инвестиционный план, корпоративное управление, отношения между собственниками. Это повышает требования к менеджменту, зато после подготовки компания получает гораздо более широкий набор инструментов финансирования. Что я бы рекомендовал таким предприятиям? Во-первых, начинать подготовку к рынку капитала задолго до того, как деньги понадобятся срочно. IPO, pre-IPO или облигации нельзя доставать из шкафа в момент, когда станок уже приехал, а платить за него нужно было “еще вчера”. Во-вторых, сначала считать инвестиционную программу, а уже потом выбирать финансовый инструмент. Для покупки оборудования, пополнения оборотного капитала и масштабирования бизнеса требуются разные комбинации equity и debt. В-третьих, заранее искать собственную инвестиционную историю. Инвестору мало услышать "мы построим еще один цех". Гораздо важнее показать, почему именно этот цех позволит заработать больше денег, где находится спрос, какие существуют ограничения роста и как компания собирается их снимать. И, наконец, промышленному бизнесу стоит воспринимать публичность как инфраструктуру будущего роста. Сегодня компания приходит на рынок за капиталом для одной инвестиционной программы, а завтра, если все получилось, у нее уже есть публичная оценка, история отношений с инвесторами и возможность снова обратиться к рынку. Для среднего предприятия это намного ценнее одного удачного кредита. @pro100IPO #среднийБизнес

Ставка высокая - IPO исчезают, но есть одна странность Почти школьная формула: чем выше ставка, тем дороже капитал, тем меньше желающих идти на IPO. Российская статистика последних лет, в целом, ее подтверждает. В 2024 году на рынок акционерного капитала вышли 19 эмитентов, из них 15 впервые. В 2025-м - уже только четыре новых IPO, хотя общий объем публичных размещений вырос до 125,2 млрд рублей за счет нескольких крупных сделок. Сейчас ставка ЦБ - 14%. С начала года она снизилась с 16%, но на IPO-рынке пока нет праздничного салюта: в 2026 году на Мосбирже прошло всего два первичных размещения, B2B-РТС и "Инкаб". При этом мы хорошо помним, что технически к выходу готовы около 20 компаний. Так где же они? На мой взгляд, для IPO гораздо важнее не сама ставка, а разница между сегодняшней ставкой и той ставкой, которую рынок ждет завтра. Компания готовит IPO не за один вечер, между решением "идем на биржу" и открытием книги заявок проходят месяцы. Логично, что финдиректор, смотря на нынешние 14%, пытается угадать, какой будет стоимость денег в момент размещения и какой доходности потребует инвестор. Получается, что ожидание снижения ставки может оживить IPO еще до фактического снижения стоимости денег. Компания готовит отчетность, корпоративную структуру, инвестиционный кейс, выбирает консультантов. Инвесторы закладывают будущую переоценку акций. А банки получают очередь из потенциальных эмитентов. И наоборот: когда ставка долго стоит высоко, IPO превращается в соревнование с депозитом, облигацией и денежным фондом. Инвестору предлагают риск участия в бизнесе, волатильность и необходимость ждать роста капитализации, а рядом - инструмент с простой и понятной доходностью. Вот и как продать такую историю? Снижать оценку? Или объяснять инвестору, зачем вообще нужен этот аттракцион? Ставка бьет по IPO сразу с двух сторон: давит на оценку будущих денежных потоков и одновременно повышает альтернативную доходность для инвестора. Поэтому особенно тяжело компаниям роста: их привлекательность где-то далеко в будущем, а рынок денег живет сегодняшним днем. Повторюсь, в 2025 году 88% привлеченных средств пришлись всего на две крупные компании. Мало того, что высокая ставка сократила количество сделок - она, фактически, поменяла состав самого IPO-рынка. Крупному и понятному бизнесу проще выдержать требовательного инвестора, маленькой компании приходится доказывать свою ценность буквально по пунктам. К сожалению, у нас нет магической цифры “достаточно низкой ставки для IPO". Но мы можем следить за появлением устойчивого ожидания снижения ставки. И вот тогда те самые двадцать “отложенных” компаний внезапно вспомнят, что они, вообще-то, собирались на биржу, и календарь IPO заполнится быстрее, чем снизится ставка. @pro100IPO #ставка

IPO для регионов: пора превращать активы в капитал Вы знаете, что тема выхода региональных компаний на биржу для меня представляет практический интерес. Сейчас она, наконец, переходит из разговоров в плоскость конкретных решений: Минфин готовит изменения, которые должны снять законодательное ограничение на продажу долей субъектов через организованные торги. В ведомстве говорят, что ряд регионов уже готовит компании к возможному выходу на IPO и рассчитывает увидеть первые такие кейсы. Механизм: компания станет “источником” развития региона через рынок капитала, это возможность привлечь деньги непосредственно в бизнес, повысить его капитализацию, создать публичную историю и одновременно сохранить участие в капитале. В Минфине ранее отмечали, что для региональных экономик фондовый рынок может стать существенным источником инвестиций. Но, друзья, знаю по своему опыту, что IPO региональной компании - история гораздо сложнее, чем просто поставить галочку напротив слова "биржа". Госсобственность сама по себе еще не делает компанию хорошим публичным активом. Инвестору нужны понятная бизнес-модель, финансовые результаты, прозрачная структура собственности, корпоративное управление, стратегия и главное - понимание, зачем компании понадобились деньги рынка. Есть и финансовый вопрос. Когда размещение построено по модели cash-in - деньги идут в компанию и работают на расширение производства и новые проекты. А вот когда регион продает часть собственного пакета, средства поступают уже в региональный бюджет. Обе конструкции имеют смысл, однако, для инвестора это принципиально разные истории: в одном случае он финансирует рост бизнеса, в другом становится покупателем уже существующей доли собственника. Привлекательна и новая идея Минфина - дать регионам возможность получать опционы на акции компаний в обмен на поддержку их подготовки к IPO. Речь может идти, прежде всего, о привилегированных акциях, они позволят региону участвовать в росте капитализации без вмешательства в управление бизнесом. Пока механизм в стадии проработки, ждем детали условий. Экономическая логика, если я правильно понял, такая: регион становится как бы партнером компании на этапе подготовки к публичности и получает возможность заработать на росте стоимости актива. Для бюджета это потенциальный источник дохода, для бизнеса - стимул вступить на длинную и довольно дорогую дорогу к бирже. Есть и обратная сторона, куда ж без нее. Региональная власть может превратиться в еще одного акционера, который пытается управлять бизнесом через биржу. Чем сложнее конструкция поддержки, тем важнее заранее определить права сторон, условия реализации опциона, порядок выхода из капитала и защиту интересов остальных акционеров. Отдельная проблема - семейные компании. Чебесков связывает IPO и с вопросом преемственности бизнеса: публичное размещение позволит собственнику частично зафиксировать стоимость созданного актива и передать управление профессиональной команде, если наследники не хотят заниматься бизнесом. Важно, друзья, что разговор наконец смещается от вопроса "можно ли региональной компании выйти на биржу?" к более практичному "как сделать так, чтобы это было выгодно компании, региону и инвестору одновременно". Тут масса работы: выбрать подходящие компании, подготовить их к публичному статусу и сделать так, чтобы IPO стало для региона инструментом развития, а для инвестора - понятной инвестиционной историей. @pro100IPO #регионы

Покер объяснил мне про инвестиции больше, чем десятки книг 😎 На днях играл в покер с друзьями и понял, почему большинство инвесторов проигрывают… Поймал себя на мысли – за финальным столом почему-то регулярно оказываются одни и те же сильные игроки, хотя карты раздают случайно. Сильный игрок не пытается выиграть каждую раздачу. Его задача – не проиграть стек. Где-то сбросить карты, где-то потерять немного, где-то вовремя понять, что доказывать всем за столом мощь своего интеллекта сегодня слишком дорого 🤣 Главное – остаться в игре и добраться до финального стола, а вот там уже можно повышать риск и бороться за первое место. С инвестициями ровно так же: инвестор, особенно участник IPO, почему-то считает, что должен купить на минимуме, продать на максимуме, предсказать кризис, вовремя выйти в кеш и идеально зайти обратно. Желательно еще написать об этом пост задним числом! Но даже Роджер Федерер выигрывал далеко не каждый розыгрыш, ему и не требовалось выигрывать каждый мяч, чтобы выигрывать турниры. Есть еще отличный пример пенсионного фонда General Mills – за 14 лет он ни разу не входил даже в лучшие 27% по результатам отдельного года, но и не падал ниже 47%. Просто стабильно был немного лучше среднего и, в итоге, оказался в ТОП-4% за весь период. Вот вам и весь инвестиционный Грааль. Не обязательно постоянно становиться чемпионом, гораздо важнее регулярно не становиться идиотом 😎 Не нужно угадывать каждое движение рынка, нужно иметь небольшое преимущество, контролировать риск и не допускать ошибки, после которой уже нечем отыгрываться. В покере можно пережить плохую карту, на рынке можно пережить плохую сделку - трудно пережить только проигранный стек. Сначала останься за столом. А когда доберешься до финала – тогда можно идти all-in 🤣 P. S. Собрал стрит флэш. Покер дружеский, играем не на деньги 😎 @pro100IPO #покер

Три IPO против 45 лет истории, выглядит тревожно На днях бывший советник Минфина США Стив Раттнер опубликовал график, который больше похож на карикатуру, чем на финансовую статистику. Согласно его расчетам, суммарная оценка трех компаний новой технологической эпохи (SpaceX, Anthropic и OpenAI) - около $5,2 трлн. Для сравнения: совокупная стоимость всех 3365 технологических IPO в США с 1980 по 2025 год на момент их размещения оценивается примерно в $4,1 трлн.  Если цифры верны, то три компании, две из которых даже не торгуются на бирже, стоят дороже, чем весь американский технологический рынок IPO за последние 45 лет. В такие моменты инвесторы нервно ищут признаки “пузыря”, и основания для этого есть. Вообще, исторически рынок любит подобные сюжеты. Вспомните железные дороги в XIX веке, радио в 1920-х и, конечно, интернет в конце 1990-х. Каждый раз появлялась технология, способная изменить экономику и каждый раз вокруг нее возникала инвестиционная лихорадка: рынок сначала сильно переоценивал ближайшее будущее, а затем долго пытался понять, что из обещаний реализуется. Но вот беда - пузырь и революция прекрасно уживаются друг с другом. Во время краха доткомов рынок уничтожил триллионы долларов капитализации. Но ведь интернет никуда не исчез, наоборот, после обвала появились Amazon, Google и вся цифровая экономика, которую мы сегодня считаем привычной. "Является ли ИИ пузырем?" - вопрос неправильный. Пузырем могут быть отдельные оценки, скорость роста, даже вера в то, что любой ИИ-бизнес автоматически станет следующим OpenAI. Тем не менее, технологическая трансформация уже идет. Правда, чем-то напоминает золотую лихорадку? Когда находят золото, больше всего зарабатывают те, кто продает лопаты. Осталось угадать, кто именно окажется “золотом”, а кто “лопатами”. Давайте посмотрим на эти три компании. OpenAI оценивается примерно в $1,2 трлн, при этом продолжает тратить колоссальные суммы на вычислительную инфраструктуру. Anthropic готовится к IPO с оценкой около $2 трлн. SpaceX уже провела историческое размещение, став одной из самых дорогих компаний мира. Российский инвестор, который все еще работает в зарубежном контуре, думает: стоит ли участвовать? Я бы смотрел на ситуацию очень осторожно: когда рынок говорит, что начинается новая эпоха - он обычно прав. А вот когда рынок объясняет, что цена больше не имеет значения - он обычно ошибается. Так в чем же проблема будущих IPO OpenAI и Anthropic, в качестве бизнеса? Вовсе нет, проблема все та же и хорошо нам знакомая: инвестор покупает ожидания на много лет вперед. Любое замедление роста, усиление конкуренции или снижение маржи может очень быстро превратить восторг в разочарование. Логично, что основной риск связан с оценкой, а не с ИИ. Инвесторы уже закладывают в стоимость этих компаний “идеальное будущее”. А финансовые рынки устроены так, что идеальное будущее обычно - самый дорогой актив в мире. И, между прочим, самый "трудный" для покупки без последующего сожаления. Возможно, через десять лет мы будем смотреть на эти оценки как на невероятно дешевые, а может быть иначе - как сегодня смотрим на графики доткомов. В общем, история пока не решила, какую главу писать дальше. Но масштаб ставок уже выглядит историческим. Это делает ситуацию одновременно захватывающей и опасной, наблюдаем. @pro100IPO #ИИ