Мозг Ящер Инвест 🐙 облигации, акции, ЦФА

💰 АФК Система: допразмещение выпуска 2Р-14 RU000A10FA72 по цене не ниже 100% (сбор сегодня, 26.06) В этой допке участвовать никакого смысла нет, т.к. выпуск и без того торгуется ниже номинала, а само размещение по факту будет проходить через стакан И даже в стакане я был бы аккуратнее, поскольку в самое ближайшее время у Системы будет пересмотр обоих кредитных рейтингов (оба сейчас с негативным прогнозом). И сам факт, что компания в этот момент срочно выпрыгнула с допкой выглядит не слишком обнадеживающе Снижение как бы уже и в цене, но все равно это непредсказуемые колебания котировок, время на стабилизацию, более долгая расторговка и т.п. В общем, особого желания сюда залазить сейчас не имею

👆АСВ (сбор сегодня, 26.06) BB+, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 500 млн. Свежий разбор эмитента здесь. АСВ одно время была «изгоем» на долговом рынке и торговалась с сильно повышенными доходностями – однако, за последние год-полтора уверенно восстановила позиции, а статус тревожного эмитента в их секторе перешел к СЗА. Что нисколько не говорит о будущей стабильности самой АСВ – тем не менее, прямо сейчас сантимент по ней вполне хороший Сравнимый по длине выпуск БО-04-001P RU000A10DLC5 разорвали на размещении в ноябре 2025, сейчас он торгуется с YTM~25% – отсюда стартовый купон 24% дает хорошую премию и гарантирует быстрый апсайд (даже с учетом довольно большого объема). Поэтому почти наверняка к финалу увидим снижение Выпуски сравняются в районе купона 22,5%. 23% я бы назвал минимально интересным – т.к. потенциал роста отсюда все еще есть (1-1,5%), но это может занять больше времени, а рынок в целом и сегмент ВДО в частности сейчас очень нестабильные, рисков хватает. Сам планирую поучаствовать с этой отсечкой, но со снижением объема от 23,5% В холд в широкий портфель ВДО тоже считаю, что неплохой вариант (честная длина 3 года, высокая ТКД), но все же куда менее спокойный, чем МФО и коллекторы из крупных финансовых групп, требует регулярного мониторинга отчетности

💵 Новые #облигации АСВ: контрольный взгляд на эмитента Прошлый разбор и расширенный взгляд на АСВ был перед размещением ноябрьского выпуска. С тех пор вышли отчеты за 2025 год и 1 квартал 2026. Вначале основное за полный 2025: ▫️Портфель цессий: 2 601 млн. (+49,3%) При этом, рост портфеля в 4кв’25 – всего +7%, а в 1кв’26 +1,8%. Компания притормозила агрессивную скупку цессий – но, полагаю, планирует к ней вернуться с деньгами от нового выпуска (ранее они действовали аналогично, докупали не планомерно, а рывками). Справочно: порядка 70% портфеля у АСВ приходится на долги МФО, остальное – на банковские ▫️Выручка: 2 814 млн. (+21,1%) ▫️Прибыль: 289,5 млн. (+37,3%) – рост опережает выручку, главным образом за счет умеренного роста себестоимости (т.е. по факту хорошей собираемости долгов, т.к. в с/с у коллекторов сидит в основном амортизация портфеля цессий) ▫️ОДП: -782,5 млн. (был -137,7 млн.), с поправкой на изменение портфеля: +76,3 млн. ▫️Долг чистый: 2 896 млн. (+50,3%) – растет соразмерно портфелю, тут все нормально ▫️Портфель/ЧД: 0,9х – мало. АСВ предлагает учитывать в портфеле еще и оплаченные госпошлины (что в целом логично), а также отмечает, что ожидаемый денежный поток от портфеля в коллекшне выше, чем его балансовая стоимость. С такими поправками соотношение дойдет до минимально комфортного 1х, и думаю учитывать их можно ⚠️Тем не менее, отмечаю, что это один из самых плохих коэффициентов среди публичных компаний сектора (аналогично слабо – только у ПКО Вернем) ▫️ICR: ~1.7х – почти без изменений В целом, нормальная картина на этапе активного наращивания портфеля. Рентабельность по EBIT высокая, в диапазоне 30-40% (а с корректировкой на с/с, которую коллекторы большей частью относят на амортизацию, – и вовсе космическая) Ставки 20+% для АСВ выглядят абсолютно подъемными, а риски по-прежнему видятся в основном в плоскостях регуляторики и конкуренции в секторе, а не по финансовой части (во всяком случае, совсем уж внезапным невыплатам тут взяться на вид не откуда) 📋 По итогам 1 квартала 2026 стало посложнее: ▫️Портфель цессий: 2 648 млн. (+1,8%) ▫️Выручка: 609,5 млн. (-2,1%) ▫️Прибыль: 289 млн. (+45,8%) – основной буст здесь дало резкое сокращение управленческих расходов (без этого был бы заметный минус г/г). Что легко может оказаться разовым фактором. Эмитент изменения подробно не объяснил, называет их перераспределением расходов на другие статьи ОДП: -164,1 млн. (был -104,7 млн.), с поправкой на изменение портфеля: -117,1 млн. ▫️Долг чистый: 3 030 млн. (+4,6%) ▫️Портфель/ЧД: 0,87х Выручка снизилась (!) даже несмотря на то, что портфель вырос г/г почти на 50%. АСВ объясняет это отказом от просуживания части долгов из-за роста госпошлин, но как бы то ни было, хорошего в этом мало. Также: ▫️На стагнирующем портфеле АСВ так и не вышла в плюс по операционному денежному потоку (у них имеет место некоторая сезонность с акцентом на 2 полугодие, поэтому беспокоиться пока рано, но моментом тоже не из комфортных и следить далее есть смысл с особым пристрастием) ▫️200 млн., собранные под конец 2025 года через RU000A10DLC5 по сути растворились: портфель вырос менее, чем на 50 млн., а совокупные активы даже сократились на ~120 млн. Общий долг чуть сократился, но чистый – вырос за счет снижения подушки кэша ▫️Доля короткого долга выросла с ~50 до ~65%, что тоже несколько снижает устойчивость Итого: мне не особо нравится динамика АСВ в начале года, но можно сделать небольшую скидку на сезонность, да и в целом чего-то совсем тревожного на горизонте 1-2 кварталов пока не вижу ✅ Особенно в случае успешного размещения нового выпуска (в чем особо не сомневаюсь), который частично прикроет погашение 01-001P RU000A106RB3 на 200 млн. в августе, а частично должно пойти в покупку новых цессий. Соответственно, АСВ должно остаться в формате растущего бизнеса, и о том, будет ли их модель эффективна вне постоянного роста и подпитки заемными деньгами – можно еще какое-то время не думать ⬇️⬇️ Параметры выпуска (разберу завтра утром)

👆 ПСБ (сбор сегодня, 25.06)   AAA, 2 выпуска: фикс до ~14,35% ежемес. (YTM до ~15,35%), флоатер ΣКС+165 ежемес. (EY до 17,11%), 2,5/3 года, объем не озвучен 1️⃣ Фикс на старте очень неплохо выглядит и по группе, и к своим сравнимым 4P-01 RU000A10CP78 / 4P-02 RU000A10ETQ6 (YTM 14,7-14,8%). Бумаги сравняются на купоне чуть ниже 14%, то есть даже сейчас запас на снижение есть. А в лучшие времена (т.е. до прошлой пятницы) они торговались в районе YTM 14,2%   ⚠️ Проблема, как и со всей нынешней первичкой, в том что рынок продолжает грустить, а лучшие времена пока откладываются – поэтому сегодняшняя математика может стать неактуальной всего за 1-2 торговые сессии Если верим, что ситуация наладится или хотя бы стабилизируется (и есть возможность входить с минималкой 1,4 млн.), то участие в пределах ~14,2% вполне интересно. Кто менее оптимистичен или просто осторожен – пока стоит остаться в стороне   2️⃣ Флоатер как всегда в верхнем грейде малоинтересен спекулятивно, рассчитывать что он закончит сбор хоть с какой-то премией к рынку смысла нет. И если уж он кому-то нужен, то я бы скорее смотрел на более короткий 4P-04 RU000A10ETT0 со вторички (ΣКС+180, около номинала). По ликвидности там не идеально, но и не совсем печально, во многие розничные портфели пройдет. Сам не участвую ни в одном

🏠 ЗПИФ недвижимости: рента, которая индексируется каждый год Тем, кто держит облигации, — соседний инструмент, который стоит держать в голове. По сути это не долг, а доля в реальной недвижимости с арендным потоком: фонд владеет складами и ТЦ, а арендаторы вроде Сбера, Ozon и WB платят аренду, часть которой получает пайщик — каждый месяц или квартал. И самое приятное — зайти можно не с десятком миллионов, как при покупке целого объекта, а буквально с пары тысяч рублей. Получается та же рента с недвижимости, только маленькой долей и без всякой возни с арендаторами, ремонтом и оформлением. Чем интересно рядом с облигациями: ▫️  другой класс активов → доход разложен по разным корзинам ▫️  аренда индексируется каждый год → купон с его потолком так не умеет ▫️  за паями стоят реальные объекты и арендаторы, а не обещания эмитента Облигаций это не отменяет — просто ещё один денежный поток рядом. Кто хочет разобраться — Евгений Воронин на канале «Всё о ЗПИФ» разбирает каждый фонд: что внутри, кто арендатор, какой брать, а какой обойти стороной. 👉 @vsezpif

👆ЭкоНива (сбор сегодня, 24.06) Предварительный разбор эмитента и выпуска здесь. Как видно из таблички, сантимент по ЭкоНиве сейчас очень даже хороший, 1P-01 RU000A10EJZ8 торгуется ближе к доходностям AA и премия остается даже при снижении купона до ~15,5%. Сам участвую. Но есть нюансы: ▫️В табличке цены закрытия вторника. А основную часть времени с начала недели 1P-01 торговался с YTM ближе к 17% – это оставляет в новом выпуске более-менее приличную премию только в диапазоне 16,5-16,25%, ниже уже довольно таки на любителя. Поэтому на размещении я бы смотрел на стакан (а также на свои представления о том, отпадал ли уже рынок или еще нет) ▫️У ЭкоНивы еще ~30 млрд. реклассифицированного короткого долга, поэтому объем вполне могут увеличить. Также не исключаю, что это не последний выпуск в серии

👆ВИС Финанс (сбор сегодня, 23.06) Мнение по выпуску и ссылки на разбор эмитента тут. Участвовать очевидно незачем, особенно помня историю прошлых размещений ВИСа, где зачастую даже при более интересных условиях имели место довольно активные дораздачи через стакан

👆Джи Групп, фикс (сбор сегодня, 23.06) Предварительный взгляд на эмитента и выпуск – здесь. В моменте размещение попадает в самую благополучную часть группы BBB+. Я бы не сказал, что выше по табличке идут совсем уж полноценные альтернативы – в основном там весьма неспокойные бумаги, но и Джи – тоже не эталон кредитного качества, плюс как минимум свой короткий выпуск выглядит сейчас гораздо привлекательнее. В нынешних условиях, на снижающемся рынке – участвовать точно не вижу смысла

🤷‍♀️ Томская область, допразмещение (сбор сегодня, 23.06) Вводные тут, что-то высчитывать в итоге большого смысла уже нет: на послепятничной депрессии бумага уже спикировала со 105 до ~103%, и покупку даже с премией к текущей цене можно рассматривать только как общую ставку на то, что это пике как минимум остановится уже сейчас Но никакого обоснованного понимания когда и на каких уровнях оно остановится – пока нет. Длину в такие моменты мотает сильнее среднего, поэтому спекулятивно – явно повышенный риск, как и откуп длинных ОФЗ. По мне – сейчас такие сделки это чистый рандом и попытка угадать дно, поэтому с большой вероятностью не участвую (разве что премия получится с большим запасом, на уровне 2+%)

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 👉Ссылка на полную табличку с размещениями 🥇 Металлоинвест: AA/AA+, флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 17,29%), 3 года, 15 млрд. Все, что сказано выше (и многократно ранее) про флоатеры верхнего грейда, справедливо и тут. С той разницей, что Металлоинвест – больше не верхний грейд, и судя по ситуации в секторе – вернуться туда им пока не светит При этом, спред в новом выпуске заряжен даже меньше, чем в последних бумагах МИ, размещавшихся еще до снижений кредитного рейтинга. Целесообразности участвовать – решительно никакой 🍼 ЭкоНива: A+/A, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 2,3 года, 2 млрд. Разбор эмитента здесь . С тех пор появились цифры за полный 2025. Они не сильно не расходятся с тем, что нам обещали в мартовской презентации, но для порядка уточняю: ▫️Выручка: 103,4 млрд. (+13,5%) ▫️EBITDA: 30,9 млрд. (+26,6%) ▫️Прибыль: 5,9 млрд. (-34%) – из-за роста процентных расходов ▫️ОДП: 24,4 млрд. (+17,8%) ▫️Долг чистый: 81,6 млрд. (-2%) ▫️ЧД/Капитал: 0.8х (-0.2х) ▫️ЧД/EBITDA: 2.65х (-0.75х) ▫️ICR: 1.7х (-0.6х) В целом всё вполне хорошо. Несмотря на бурный рост финрасходов (х1,7 г/г) компания вполне комфортно себя чувствует, генерирует уверенно положительный ОДП. Капексует на свои, поэтому долг не растет, во всяком случае пока что Есть тонкий момент с техническим нарушением ковенант и переводом значимой части долга в короткий, подробнее писал тут. Считаю, это не вопрос общей кредитоспособности ЭкоНивы, но предпосылка, что нынешний выпуск может оказаться не последним (из 47 млрд. реклассифицированного долга в рынок «сгружено» пока лишь 15 млрд.) и/или его объем будет увеличен, как было и с дебютным размещением В остальном – на вид порядок. Бумагу можно считать «улучшенной версией» ВИСа, который собирают днем ранее: при схожих параметрах серия не такая плотная, а премия к своему 1P-01 RU000A10EJZ8 пока еще остается. Правда, с нынешним рыночным пике к дате сбора и она может испариться, поэтому считать уровни и определяться с участием буду совсем накануне сбора. Но предварительно – более-менее интересно 🌾 ЗАО Прогресс: BB-, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1,5 года, 100 млн. Эмитента разбирал в апреле, на размещении дебютного выпуска 1Р-01 RU000A10EXG9. И эмитент мне не особо понравился. Но, надо признать, выпуск стартовал довольно бодро, и торговался с YTM~25,5-26% (101,5-102% по телу) – вплоть до новости об иске со стороны Прокуратуры Курской области. От которой бумага пока еще не оправилась в полной мере, ну и пятничное заседание ЦБ тоже явно не добавило топлива Сферически в вакууме, без учета всех этих событий, купон в новом выпуске можно было бы считать привлекательным (как минимум, спекулятивно). Но прямо сейчас – абсолютно нет, 1Р-01 получается даже доходнее + более высокая ТКД Если уж делать ставку на восстановление позиций эмитента, то я бы заходил именно через первый выпуск со вторички – правда, в быстром восстановлении абсолютно не уверен, да и сам Прогесс мне изначально «не зашел», рисков тут на мой взгляд больше среднего. Поэтому ни участвовать в новом размещении, ни покупать с рынка не планирую 💵 АСВ: BB+, купон не озвучен, 3 года, 500 млн. Здесь пока обсуждать особо нечего, подождем полного раскрытия. Обещают «рыночный» купон – в моменте для АСВ я бы сказал, что это ~22-22,5%  (также, надо учитывать довольно большой по их меркам объем). А спекулятивно интересной бумага будет от 23% и выше