Kartaev Macro

Недавно бывший министр финансов США и экс-председатель ФРС Джанет Йеллен выступила на конференции, посвящённой итогам работы Джерома Пауэлла во главе Федеральной резервной системы США. Она сформулировала три главных урока эпохи Пауэлла. Самый важный из них, как мне кажется, касается независимости центральных банков. Этой теме посвящена наиболее эмоциональная часть выступления Йеллен. Она напоминает, что Пауэлл на протяжении многих лет находился под постоянным давлением. Причём речь шла не только о критике конкретных решений по ставке. По мнению Йеллен, гораздо более серьёзной была попытка изменить саму природу ФРС — превратить её из независимого института, принимающего решения на основе данных, в орган исполнительной власти, ориентирующийся на предпочтения действующей администрации. Особенно интересным выглядит её рассуждение о том, как центральный банк должен реагировать на такое давление. Ошибкой было бы демонстративно ужесточать политику лишь для того, чтобы показать свою независимость. Ошибкой было бы и отказываться от снижения ставок, если этого требуют экономические условия. Настоящая независимость означает не борьбу с политиками ради самой борьбы, а готовность принимать решения исключительно на основе данных и мандата центрального банка. Этот вывод, пожалуй, представляет наибольший интерес и для российской дискуссии о макроэкономической политике. В периоды высокой инфляции, сильных внешних шоков и повышенной неопределённости давление на центральный банк возрастает практически неизбежно. Всегда находятся сторонники более мягкой политики или прямого подчинения денежно-кредитных решений текущим задачам правительства. В то время, как эмпирические исследования подтверждают, что независимость центральных банков необходима для обеспечения низкой инфляции, Йеллен говорит о том, что независимость — это очень хрупкая штука, которая постоянно нуждается в защите.

На этой неделе в возрасте ста лет скончался Алан Гринспен — вероятно, один из величайших центробанкиров в истории. Гринспен был председателем ФРС США с 1987 по 2006 год. Вслед за Полом Волкером он проводил настолько успешную стабилизационную политику, что период с 1980х по начало нулевых вошел в макроэкономическую историю как эпоха «великого успокоения» (great moderation). На своих лекциях я много раз показывал вот этот график ежеквартальных изменений американского ВВП, чтобы проиллюстрировать, что такое снижение волатильности временного ряда. Обратите внимание, что на второй части графика изменчивость ВВП гораздо меньше, чем на первой — это то самое «великое успокоение». И многие макроэкономисты (например, нобелевский лауреат Роберт Лукас) связывали этот структурный сдвиг именно с успехами денежно-кредитной политики. Другой традиционной отсылкой к Алану Гринспену на моих лекциях была и остается его знаменитая фраза о том, что центральные банки не должны быть слишком прозрачными: «С тех пор как я стал центральным банкиром, я научился чрезвычайно неразборчиво мямлить. Если я кажусь вам излишне ясным, вы, должно быть, неправильно поняли то, что я сказал». Конечно, в последние десятилетия прозрачная коммуникация с домашними хозяйствами и фирмами, напротив, была признана одним из ключевых аспектов денежно-кредитной политики. Не только ФРС США, но и другие центральные банки по всему миру старались детально объяснять рынкам свои намерения и предупреждать об изменениях политики. Однако примечательно, что именно в год смерти Гринспена ФРС возвращается к его наследию: только что назначенный председатель ФРС Кевин Уорш на первом же своем выступлении в новой роли дал понять, что считает чрезмерные обещания и прогнозы скорее источником проблем, чем пользы. По его мнению, рынки должны самостоятельно формировать ожидания относительно будущих решений ФРС. И в этом смысле он гораздо ближе к Гринспену, чем Бернанке, Йеллен и Пауэл, управлявшие американской денежно-кредитной политикой последние 20 лет.

Кульминация вводного курса по эконометрике