Helicopter Macro

👏 Аллилуйя! ЦБ научился считать разницу в ценах между первичным и вторичным жильем: При учете вторичного жилья сопоставимого качества (возраст дома меньше 7 лет) разрыв цен в 2025 г. оценивается в 9%, что значительно меньше, чем при учете всего вторичного жилья (46%). В целом, новый обзор Банка России довольно любопытный, с эконометрическими оценками влияния характеристик жилья на цену: • Повышение класса жилья закономерно ведет к удорожанию его стоимости, при этом наибольшая добавка к цене на 20% возникает при переходе из комфорт-класса в бизнес-класс • При увеличении площади жилья стоимость 1м2 существенно снижается: 1м2 двухкомнатной квартиры в среднем на 20–25% дешевле 1 м2 однушки • В первые 8 лет после сдачи дома в эксплуатацию, по мере завершения ремонтных работ цена растет и достигает пика к 6–8 годам, затем цена снижается из‑за износа дома. @helicoptermacro

Хороший троллинг от ФСК по решению ЦБ В апреле мы обсуждали, что летом ЦБ может перейти на -25 б.п. Многие тогда крутили пальцем у виска (в целом, справедливо). Ну вот, пожалуйста… Очередное напоминание, что ДКП не зря называется "политикой" @helicoptermacro

✍️ Новые уроки словесности от Минэка - цены либо снижаются, либо изменяются В сегменте продовольственных товаров цены изменились на 0,23% н/н, в том числе на плодоовощную продукцию на 2,21% н/н. Темпы роста цен на картофель составили 4,1% н/н, на помидоры – снизились до 0,6% н/н. В сегменте непродовольственных товаров рост цен замедлился до 0,17% м/м. Продолжилось снижение цен на электротовары и другие бытовые приборы (-0,5% м/м). Ускорилось удешевление телерадиотоваров (до -1,5% м/м), Легковые автомобили подешевели на -0,04% м/м. На бензин в мае цены изменились на 0,9% м/м, на дизельное топливо – на 1,3% м/м @helicoptermacro

Саша Исаков спрашивает, что будут делать макроэкономисты в эпоху AI Кажется, ученые мужи из ЦМАКП и ИНП РАН нашли ответ – искать "новые инструменты координации ЦБ и правительства" Не успели мы прочитать доклад ЦМАКПа про необходимость изменения мандата ЦБ, свое ноу-хау опубликовали коллеги из ИНП РАН: При негативных шоках предложения, когда гибкое таргетирование инфляции в автономном режиме значительно усиливает спад выпуска, нужны ограничения на действия регулятора, считают эксперты. Например, если они создают риски «невозвратного ущерба предложению и потенциалу экономического роста. Сначала хотел написать очевидные вопросы типа: 1) в момент времени t_0 кто и как будет определять, какой шок сейчас в экономике? 2) кто и как будет определять, что этот шок создает риски "невозвратного ущерба потенциалу"? А потом не поленился и залез наискосок полистать первоисточник (там аж 400+ страниц). Коллеги предлагают следующий "практически применимый механизм" идентификации шоков и реакции на них. Далее цитата: 1) ЦБ формирует доклад с диагностикой источников инфляции и перечнем мер вне периметра ДКП, критичных для дезинфляции 2) Правительство разрабатывает программу структурных мер, направленных на неинфляционное расширение предложения (труд, технологии, цепочки поставок, инфраструктура) 3) ЦБ удлиняет горизонт схождения к цели – допускает более длительное отклонение инфляции от таргета 4) При ухудшении инфляционных ожиданий, усилении вторичных эффектов или неисполнении программы мер ЦБ реализует ДКП в полном соответствии с мандатом. В общем, если у нас шок предложения, нужно временно ограничить ЦБ. Но если все пошло не так, то больше не нужно ограничивать ЦБ... Где-то в этот момент LLM обычно просит уточнить промпт. Иначе получается инфляционное таргетирование с удлиненными горизонтами схождения к осознанию реальности. @helicoptermacro

Коллеги из ЦМАКПа предложили включить поддержку роста экономики в число целей ЦБ, пишут Ведомости. Авторы предлагают сформулировать мандат ЦБ с учетом новых принципов. Первый гласит, что при сохранении цели по поддержанию ценовой стабильности законодательно должно быть установлено, что Банк России «принимает во внимание также задачи экономического роста». Второй – выработка и закрепление механизмов взаимной координации действий ЦБ и правительства «в условиях возникновения потенциально разрушительных шоков предложения» Что тут можно сказать: 1) Инициатива, конечно, понравится многим государственным мужам, но в целом выглядит скорее как попытка решить содержательную проблему словесными формулировками. Действующая формулировка цели ДКП уже содержит связь ценовой стабильности с формированием условий для сбалансированного экономического роста – через низкую предсказуемую инфляцию и финансовую устойчивость. Т.е. ЦБ в принципе уже должен "принимать во внимание задачи экономического роста". Если "повесить" на ЦБ прямую ответственность за рост, есть риск получить не больше роста, а меньше ясности в целях политики. Напомню, что у нас только треть населения знает, кто отвечает за ценовую стабильность в стране (не говоря уже о таргетах и т.д.). 2) На шок предложения Банк России реагирует в зависимости от его характера, длительности и влияния на экономику. Если речь идет о "потенциально разрушительных шоках предложения", то есть тех, которые влияют на инфляцию, ожидания, разрыв выпуска, финансовые условия и т.д., то Банк России (как и любой другой вменяемый центробанк) и сейчас должен учитывать это при принятии решений. 3) В действующем законодательстве уже зафиксировано, что ЦБ разрабатывает и проводит единую ДКП во взаимодействии с Правительством (см. статью 4 ФЗ "О Центральном банке РФ"), поэтому проблема явно не в отсутствии законодательных формулировок. Кажется, что важнее думать о содержательных вопросах: точной диагностике природы инфляции и состояния экономики, оценке тарифной политики, чтобы при высокой инфляции пять лет подряд мы более вдумчиво подходили к индексации тарифов ЖКХ и т.д. @helicoptermacro

И еще немного о пятничном решении ЦБ и рисках переохлаждения экономики: https://tass.ru/opinions/27233449 @helicoptermacro

По горячим следам максимально странного прогноза от Банка России: 1) Прогноз по средней ключевой ставке в этом году 14-14,5% предполагает, что в базовом сценарии в июле-сентябре ЦБ перейдет на -25 б.п. и на конец года ставка будет 13% (получается, сегодня у нас hawkish cut?). Нижняя граница прогноза предполагает минус 50 б.п. на каждом следующем заседании до 12% на конец года. Но после этого в 2027 г. средняя ставка должна быть 8-10%, а значит в следующем году в какой-то момент нужно снова переходить на -100 б.п. и доводить ее до 6-8% к декабрю 2027 года... НО потом в 2028 году средняя ставка должна быть 7,5-8,5%. Как такое возможно без повышения ставки? 2) При этом экономика в следующем году оживает и по итогам года ожидается рост на 1,5-2,5%. Но ставка при этом будет снижаться сильнее, чем в этом? 3) Кроме того, чтобы инфляция по итогам этого года была 4,5% г/г (нижняя граница прогноза ЦБ), текущие темпы роста цен (SAAR) до конца года должны быть ~2%. Сложно себе представить, что рост цен будет таким подавленным, а ЦБ будет продолжать снижать ставку на 25-50 б.п. Посмотрим, что скажут на пресс-конференции. @helicoptermacro

Прекрасное с форума Мосбиржи. Антон Силуанов: 1) Минфин не занимается управлением курсом, как и Центральный банк. Базово на курс влияет платежный баланс. Мы за то, чтобы динамика курса была предсказуемой для участников рынка... Через 5 минут: 2) Правительство рассмотрит вопрос более быстрого возобновления операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила, приостановленных до июля. @helicoptermacro

Как ЦБ комментирует деловую активность, и что при этом видно в цифрах Банк России в обзоре мониторинга предприятий пишет довольно спокойно: Индикатор бизнес-климата вырос, инвестиционная активность снизилась после периода интенсивного роста в 2023-24 гг., оценки изменения инвест. активности соответствовали средним значениям 1-2 кв. 2022 г. Тем временем инвест. активность впервые с 1 кв. 2022 г. ушла в отрицательную область. Во всех предыдущих эпизодах, когда показатель был отрицательным (2008-2009, 2014-2016, 2020, начало 2022), это совпадало с рецессией. Дальше про загрузку производственных мощностей: Загрузка мощностей снизилась, но оставалась выше значений 2017-19 гг. Некоторое уменьшение загрузки мощностей отмечалось практически во всех отраслях. В строительстве и электроэнергетике показатель превысил значения 2017-19 гг. Тем временем в обработке загрузка производственных мощностей непрерывно падает уже два года и в 1 кв. 2026 вернулась к уровням 2017-2019 гг. В услугах и розничной торговле загрузка пока выше доковидного уровня, но сектор услуг и розница в кризисные периоды часто догоняют охлаждение в промышленности с лагом. 📉 Кажется, пора сместить акценты в риторике с «замедление после избыточного роста» на «риски значимого охлаждения деловой активности». По крайней мере, маркеров перехода к более жесткой фазе цикла достаточно. @helicoptermacro

Российские власти могут повременить с ужесточением контроля над интернетом из-за опасений, что это сказывается на рейтинге президента, сообщили источники Bloomberg. Источник Forbes подтвердил такие обсуждения. Если обратиться к открытым данным нашего отечественного православного источника (ВЦИОМ), то действительно индекс доверия президенту с начала года снизился на 7 п.п., а индекс одобрения внутренней политики – сразу на 12 п.п. Оба показателя на минимуме с начала 2022 года. @helicoptermacro