Granite Bonds | Облигации, Экономика

Рынок весь красный. В акциях ужас, где-то уже идут маржин-коллы, rgbi -1% за день, корпоративные бонды тоже в депрессии.🔻 Я закрыл сегодня набранные ранее выпуски 11 и 16 АФК Системы в плюс по телу, высвобождаю кэш. Также смотрю что еще могу порезать по портфелю. Небольшой остаток ликвидности в фондах денежного рынка, который был, направил в Сбер по 306 руб (доля акций 21% -> 25%), и еще чуть-чуть в докупку бумаг в портфель. Корпоративные облигации короткой и средней дюрации выглядят очевидно чуть лучше рынка, но, к сожалению, когда такое происходит, то некоторые продают и их заодно (ну или когда МК по портфелю). Тем не менее стратегия сокращения процентных рисков оказалось верной — с этого поста нарратив остался тот же. Тогда у меня было 3% акций, сейчас стало 25%. Остальная бОльшая часть портфеля с невысокими процентными рисками порадовала доходностью за прошедшее время. Ближайшее пополнение портфеля, а также купоны продолжаю реинвестировать в облигации с целевой дюрацией около 1-1,2. ОФЗ у меня нет и не покупаю. Всем страшно, но бондхолдерам все же по-лучше, чем инвесторам с большим нетто-лонгом акций. Смотрю на выпуск делимобиля в портфеле: -1% по телу за сегодня, глянул ради интереса на акции каршеринга — там вообще аут полный сегодня в виде -15,2%, не знаю правда кто и зачем из частных инвесторов их держит, даже не знаю каким эшелоном это признается) Одна из функций фондового рынка в стране — это перераспределение права на владение производственным капиталом. В долгосрочной перспективе капитал перетекает от неэффективных к эффективным. Это важнейший фин институт в экономической системе. Очень надеюсь, что наш фондовый рынок будет продолжать расти и развиваться, чтобы все было хорошо🕊

Индекс Мосбиржи перебивает лои Кратко напишу, что делаю я Кто читает канал — знает, что здесь больше про облигации и в них сконцентрирована бОльшая часть портфеля. Рублевый облигации — лучший класс активов у нас на рынке по доходности сейчас. Валюта — отдельная тема для разговора, я продолжаю на проливах аккуратно добирать хедж, но это максимально аккуратно. Сейчас не про это. Сегодня я разово докупил Сбера на 8% портфеля, тем самым добив долю акций до 21%. Это рекордная доля стоков у меня за последнее время. Больше было только летом прошлого года и потом я сокращался до почти 0. Каждый день мы видим тяжелые новости. Это давит как эмоционально, так и экономически. На рынке страх, кровь, боль и слезы. Я не бегу сломя голову в акции, но вот сегодня купил Сбера. Основу доходности все равно формируют облигации. Сбер сейчас стоит 315 рублей, за вычетом дива в июле (37,64 до налога) это 283 (взял с учетом 15% налога условно). Если за 2026 год заплатят 43 рублей дивиденда, это будет 15,2% див доходности (43/283). Для сравнения ОФЗ 26254 дает 14,95% ytm на 14,3 лет и ТКД 14,23%. Также сегодня экспирация, под нее тоже могли залить рынок. В общем — неплохой момент сегодня для увеличения доли стоков, но глобально там страшно. Хочется позитива и определенности.

На этой неделе ожидается размещение нового выпуска биржевых облигаций ВУШ (серия 001Р07) для рефинансирования долга: в начале июля у компании погашение на 4 млрд руб. Это возможность зафиксировать высокую доходность на 3,3 года. Параметры выпуска: • Серия: 001Р07. • Объём: от 1 млрд руб. • Срок: 3,3 года. • Сбор заявок: 18 июня 2026 г. • Размещение: 23 июня 2026 г. • Купон: до 22,5% годовых, выплата раз в 30 дней. • Доходность к погашению: до 24,98% годовых. • Рейтинг: BBB+ (АКРА, Эксперт РА). • Структура: без оферт и амортизаций. Почему смотрю на Вуш: Новый фиксированный выпуск идёт с небольшой премией (~0,7%) к самому дальнему из существующих. С точки зрения бизнеса я слушал эфир-интервью эмитента на канале у Тимофея Мартынова. Стратегия меняется: фокус смещается с агрессивного роста парка на маржинальность и эффективность. Компания не планирует закупать новый флот в прежнем объёме, что снижает капиталоёмкость модели, высвобождает денежный поток и должно помогать постепенно снижать долговую нагрузку. При этом Вуш сохраняет сильные позиции на рынке: доля по поездкам около 45%, то есть компания фактически остаётся одним из лидеров кикшеринга в России. В мае выручка выросла за счёт лучшей расстановки флота, повышения доступности и технических решений, включая старт по SMS. Ключевой драйвер — более маржинальная Латинская Америка. За счёт чего растёт прибыльность: • Оптимизация расстановки флота. • Смещение фокуса на эффективность и восстановление техники. • Отказ от активной закупки нового парка и снижение капитальных затрат. • Развитие направления в Латинской Америке. • Технические решения, например старт по SMS. • Собственный восстановительный ремонт, который продлевает срок службы самокатов. Я сам пользуюсь сервисом и вижу, что компания адаптируется к сложностям. Вывод: Искренне желаю эмитенту удачи, компания делает очень удобный для людей продукт. Да, есть противники самокатов, но здесь, на мой взгляд, вопрос времени и инфраструктуры. С точки зрения инвестора новый выпуск позволяет на 3,3 года зафиксировать доходность до 24,98% в зависимости от сбора заявок. Будем следить за сбором, а также финальным объёмом размещения. При этом помним, что нужно чётко ограничивать долю на эмитента и строго учитывать риски.

Конференция Смартлаба в Санкт-Петербурге В следующую субботу 20 июня буду на Смартлабе в СПб, подготовлю небольшую презентацию на тему связки бондов с валютными фьючерсами. На мой взгляд — очень недооцененная рынком конструкция, которая помимо прямого расчета доходности за вычетом контанго имеет широкий ряд преимуществ, однако требует внимательности. Обсудим в северной столице! 20 июня 2026 года в отеле «Санкт-Петербург» Будет 3 зала со спикерами, 4 зала с выступлениями представителей эмитентов. Принять участие в конференции: conf.smart-lab.ru Скидка -20% на любой тип билетов: GRBONDS

Размещение ИЭК Холдинг — фикс на 2,5 года (купон до 17% годовых -> YTM до 18,39%), выпуск 001P-05   Ключевые параметры: • Ориентир ставки купона — не выше 17,00% • Срок обращения — 2,5 года • Купонный период — 30 дней • Объем не менее 2 млрд руб • Сбор заявок запланирован на 16 июня, а размещение на 19 июня • Кредитный рейтинг компании на уровне A- (и от Эксперт РА, и от АКРА свежий от марта 2026, прогноз стабильный)   Ниже расчет, какой будет доходность к погашению по выпуску в зависимости от финализированного в ходе сбора заявок купона: Купон -> YTM 17,00% -> 18,39% YTM (G-spread 510 б.п.) 16,75% -> 18,10% YTM 16,50% -> 17,81% YTM 16,25% -> 17,52% YTM 16,00% -> 17,23% YTM (G-spread 390 б.п.)   На рынке торгуются 2 выпуска эмитента:   1) ИЭК ХОЛДИНГ 001Р-04 — это флоатер с КС+ 2.75%, торгуется по 99,43%, срок 1,3 года. Расчетная доходность к погашению ≈ 17,2%; хромает ликвидность.   2) ИЭК ХОЛДИНГ 001P-03 — фикс с YTM 16,4%, но очень короткий, на 3 месяца: погашение в сентябре 2026; хромает ликвидность.   Объективно стартовый купон по новому выпуску выглядит с премией к собственной вторичке . В целом эмитент скорее спокойный, прайсится рынком лучше многих собратьев по рейтингу)   О компании: IEK Group — производство и поставка электротехнического и светотехнического оборудования, продукции для телекоммуникаций, оборудования промышленной автоматизации.   ИЭК завершили интеграцию активов Legrand, запустили производственный комплекс в Балабаново и кластер по производству низковольтного оборудования. Как основной поставщик электротехнических решений участвуют в импортозамещении, развитии возобновляемых источников энергии, повышении энергоэффективности, модернизация ЖКХ и прочих векторах.   Простыми словами: розетки, щитки, кабельные системы, модульное оборудование, светотехника, элементы питания и тд — каталог продукции я смотрел на сайте.   В 2025 году выручка IEK GROUP составила 56,2 млрд руб(+9,4%), ebitda 8,1 ярда; чистый долг/ebitda 2,0х.

Самолет 14 — есть ли идея? Одна из самых больших позиций у меня сейчас в портфеле — 14 выпуск Самолета. Это флоатер с купоном КС + 2,75%, который торгуется по 81,8% номинала с погашением в конце июля следующего (2027) года. То есть чуть больше года срок. Сейчас выпуски эмитента с фиксированным купоном примерно похожей дюрации дают порядка 33-36% доходности. При этом рассматриваемый флоатер Самолет БО-П14 по расчетам должен давать бОльшую доходность. Давайте проверим: Прикинул что будет с доходностью бумаги, даже если КС стремительно поползет вниз. На графике — 2 варианта снижения КС, один быстрее, другой медленнее. Протянул КС по дням на год вперед, прикинул что по доходности. В одном случае доходность 38,0%, в другом — 40,7%. Это в сценарии постепенного устойчивого снижения КС (то есть на каждом заседании). При этом легко представить ситуацию, в которой такого не будет. И тогда доходность будет уверенно выше 40%. Получается, что если рассматривать доходность к погашению, флоатер существенно доходнее фиксов. Поэтому я и держу его. Это не влечет за собой быстрого апсайда — у нас рынок плохо умеет считать доходности флоатеров, хотя в стаканах Мосбиржа показывает адекватные значения (там берется кривая ожидаемых будущих изменений КС, в том числе на основе данных процентных свопов). Мосбиржа в стакане показывает 42%. Касательно рисков эмитента — думаю тут все все знают. Стройке плохо, у застройщика большая долговая нагрузка. За это и идет такая премия за риск. При открытии позиции в бумаге важно не заигрываться и не обольщаться огромной доходностью, а соблюдать риск-менеджмент и лимиты на эмитента (у кого-то это 3%, у кого-то 7%, а у кого-то 10%, зависит от риск-профиля), даже если сильно верите. Новые вводные и обстоятельства могут быть всегда.

🛒 WB дороже Яндекса? На днях вышла новость: Группа RWB и ВТБ планируют заключить соглашение о стратегическом партнерстве. В его рамках банк получит 5% в WB Банке, с потенциальной возможностью увеличения доли. Это интересно, Wildberries сейчас — один из лучших активов на рынке? Компания обладает одним из самых мощных каналов трафика в стране, чем и пользуется: ВБ такси, туроператор и далее по списку. К примеру, настроить инфраструктуру сервиса такси, обкатать модель в соседней стране, сделав дисконт к рынку (и конкуренту) + уже имеющийся поток трафика и имя бренда = запуск с меньшей долей рекламного расхода, чем был бы у игрока без имени. По своей работе я напрямую соприкасаюсь с двумя крупнейшими маркетплейсами. Прекрасно знаю что происходит с селлерами на площадках, но мы сейчас говорим про саму компанию. Капитализация Озон меньше 1 триллиона (если быть точным 0,83 трлн при цене акции 3990 руб), капитализация Яндекса 1,5 трлн (при цене 4 тыс руб). ВБ — непубличная компания, у нее нет ни акций, ни облигаций. Недавно РВБ приобретали активы, среди них был Таксовичкофф, у них есть на рынке бонды (Транс-Миссия), писал про сделки с бумагой, сейчас немного еще осталось в портфеле. Сколько в теории может стоить ВБ? Если смотреть по мультипликаторам, то Яндекс за последние 12 месяцев (не за 2025 год, а со 2 кв 2025 по 1 кв 2026) заработал 119 ярдов (это по отчету, компания также репортит еще показатель так называемой "скорректированной прибыли", который у них больше, но мы будем отталкиваться от обычной). При текущей капитализации 1,53 трлн и прибыли 119 ярдов LTM, Яндекс стоит чуть меньше 13 прибылей (12,8). Это не значит, что Яндекс можно купить за 1,5 трлн, так как существует еще премия за контроль — это когда ты покупаешь компанию целиком или существенную долю, то ее оценка может быть больше рыночной цены акций (в теории обычно больше, так как у покупателя может быть синергия и не только, но бывает, что уж очень хочет акционер по-быстрее выскочить, и меньше). Тем не менее нельзя брать и в лоб применять этот мультипликатор к прибыли ВБ, так как есть много "но". При этом если мы даже визуально посмотрим, то прибыль у ВБ больше (по крайней мере на текущий момент), сервисы они внедряют для себя критически новые, что обеспечит в перспективе доп каналы монетизации своего трафика. Оценка — дело творческое, но условно говоря ВБ может стоить от 2 до 2,5-3 трлн руб, если не больше, с учетом партнерств и планов компании. И вишенкой на торте позавчера вышел слух, что идут переговоры о продаже доли АФК Системы в Озоне (31,8%) Сберу, условно говоря это около 300 млрд руб, смотря как оценивать) Может быть дисконт или та самая премия) В таком случае долга у АФК Системы станет меньше. Новость вскоре опровергли, но в мире "больших сделок" это нормальная практика. Поэтому пока не точно. Я взял облигации АФК Системы, посмотрим как себя покажут (взял выпуски 1п11 и 1п16). Итог: На наших глазах идет борьба за рынок маркетплейсов, за трафик в E-com. Хотелось бы видеть ВБ на рынке, было бы интересно посмотреть на компанию "в стакане") А также будем следить за развитием ситуации с Озоном и Сбером.

Длинные ОФЗ и ключевая ставка Год назад выпускал серию постов про то, что такое term premia (временная премия, премия за срок) https://t.me/granitebonds/227 Вкратце — это про то, какую премию за риск инвесторы закладывают в длинные безрисковые бумаги относительно коротких. Долгое время у нас длинные ставки были выше коротких и потом вышли в более преемлемое положение. На графике — доходность длинных ОФЗ (по КБД) против ключевой ставки ЦБ РФ. Главное, что хочется сказать — наша макроэкономическая политика (инфляционное таргетирование) идет с 2014 года, при этом за это время постоянно то одно, то другое. После шока 2014 года доходности 10-летних ОФЗ снижались (как и КС) до 2018. Есть ли уверенность что сейчас будет также? Каждый год по сути уникален. Доходность длинных ОФЗ — это компот из аукционов Минфина (спроса/предложения), ожиданий рынка, неопределенности, инфляционных рисков, валютных рисков, да и просто иногда настроений) Мне видится, что реальным фактором существенного роста ОФЗ является только увеличение предложения инвестиционных (длинных) денег в РФ. Когда страха будет меньше. Это фактор не только про ОФЗ, но и про акции. И тут наверное логически мысль подошла к выбору — на рынке инвестор может: 1) получать фиксированную доходность в короткий/средний срок с умеренными рисками (корп бонды до 3 лет), сохранять капитал, наращивать его, ценить текущий купонный доход, тут доходность зависит сугубо от кредитной устойчивости конкретных компаний, рецессия в экономике, конечно, приведет к увеличению кредитных рисков везде, но если мы берем небольшую дюрацию, то моментные флуктуации все равно будут небольшими по году, а к погашению доходность зафиксирована. 2) инвестировать в Российскую экономику через акции, давать Государству в долг через длинные ОФЗ и тогда долгосрочно его фин рез по портфелю будет зависеть от того, как себя показывает экономика (ну или отдельные сектора, если акции были выбраны селективно). Но в акциях правда еще бывают шальные движения, которые тоже нельзя недооценивать. Настроение и человеческий фактор — важны на РФ рынке) Я больше ценитель первого варианта, но во 2-й путь тоже аллоцирую часть. Писал, что хочу акций добить до 15% портфеля, на вчерашней просадке вечером еще докупился. Сейчас уже 12%. В начале июня капнут купоны по многим выпускам, можно будет еще докупить) Посмотрим что будет дальше у нас) А чего Вы больше держите? 👍облигации до 3-х лет, фонды денежного рынка 🕊акции/длинные офз

Министерство финансов Российской Федерации анонсировало выпуск ОФЗ в юанях фикс на 10 лет. Ориентир по ставке купона: не выше 8,00% годовых Срок: 10 лет Купонный период: 182 дня Номинал: 10 000 CNY (≈104к руб по текущему курсу) Предварительная дата книги: 28.05.2026 Предварительная дата размещения: 03.06.2026 И валюта, и длинная дюрация (≈7,1) в одном флаконе) Интересный момент был выбран для размещения, учитывая текущие тренды на валютном рынке) 8,00 купон -> 8,16% ytm 7,75 купон -> 7,90% ytm 7,50 купон -> 7,64% ytm 7,25 купон -> 7,38% ytm

Обзор рынка — что по сделкам? На фото актуальная карта рынка для рейтингов от BBB+ до A+, рублевые облигации. Карта рынка — важный инструмент для облигационера, так как она позволяет быстро понять, где относительно своего рейтинга и длины находится тот или иной выпуск. Прикинуть, есть ли альтернативы конкретной бумаге. Напомню как трактовать подписи на ней: Рейтинг эмитента указан в формате: если есть от АКРА, то указан он, если нет, то от Эксперт РА, если ни от одного из этих 2 агенств нет, то пропуск “|-|”. ТКД — Текущая Купонная Доходность, то есть купон/рыночная стоимость. Срок — это срок до погашения или (при наличии) ближайшей безотзывной пут-оферты, выпусков с колл-опционами тут нет. Что такое оферты — вот тут пост. Что по сделкам: В выпусках делимобиля был день (5 мая), когда доходность по выпуску 1п7 сравнялась с 1п3, хотя по моим наблюдениям ytm у 1п7 была меньше в большинстве случаев. Тогда я половину позы из 1п3 перекинул в 1п7 и это хорошо сказалось: с того момента 1п7 вырос на 4,4%, а 1п3 на 1,7%. Но я скинул 1п7 раньше, сейчас глядя на карту рынка и разницу в доходности больше, чем в 3%, докупил 1п3 немного. Вот такие точечные операции по понятной и простой ребалансировке портфеля даже внутри одного эмитента (то есть не меняются кредитные риски по портфелю) позволяют по крупицам собирать свою альфу к рынку. Сократил бОльшую часть позиции в Транс-Миссия БО-02 (таксовичкофф), там доходность пришла к 23,5-24%, получилось забрать 3% по телу + 1,5% купонами за 20 дней. Немного оставил последить что будет дальше с бумагой. По размещениям себе пометил два сбора заявок на этой неделе: Завтра (19 мая) Ульяновская область размещает фикс на 3 года (но с амортизацией, хотя если посмотреть на выпуски Ульяны в обращении, они все с амортами идут), купон до 16% (ytm до 17,23%). Подробные условия выпуска тут https://t.me/cbonds/24250, дюрация порядка 1,9 лет. Сейчас на рынке доходности бумаг эмитента от 14,5 до 15,3% (самая близкая по сроку/дюрации бумага торгуется по 15,24% ytm с ТКД 15,6%). Однозначно стоит последить за сбором заявок, я рассматриваю в первую очередь со спекулятивным интересом. Это субфедеральный бонд (Ульяновской области), консервативный риск-профиль, я все же целюсь в чуть по-выше доходности, но как бет на снижение ставок — смотрится неплохо. Это очень известный облигационному рынку эмитент, я участвовал во многих прошлых размещениях эмитента, особенно вкусно было в 2024 году: тогда субфед выходил на 5 лет с купоном 22,5%!.. На новый выпуск 34013 сбор заявок планируется 19 мая, а размес 21-го. 21 мая Рольф 1п9. Тут существенной к вторичке нет, но я с самого размещения держу 1п8 (прошлый выпуск) эмитента, который сейчас торгуется по 22,4% (возможно ytm выросла последние дни по причине нового размещения), и он на 1 год по срочности. Новый выпуск предлагает ytm до 21,3% (купон до 19,5%), но срок 2 года. На рынке в целом у нас ушла инверсия, но все же я бы смотрел более точечно, чем применял общую формулировку на отдельных эмитентов. В случае Рольфа (и многих других эмитентов) я лично готов уступить 1%-1,5% в доходности за +1 год увеличения в сроке с 1 года до 2 лет. Поэтому послежу за сбором, если купон не укатают, буду принимать решение об аллокации объема в это размещение с целью ребаланса, сбор заявок 21-го мая (четверг), а размес планируется 26 мая.