ArtFinanz

Пенсия — это одна из немногих тем, где сегодняшняя популярность почти всегда оплачивается завтрашними проблемами. В подкасте с Асель Кожаковой мы поговорили о том, почему были повышены пороги достаточности ЕНПФ, хватит ли казахстанцам будущих пенсий и что на самом деле произошло после разрешения массового изъятия пенсионных накоплений. Моя позиция достаточно простая. Пенсионные деньги должны работать прежде всего на будущую пенсию. Использование их для решения текущих задач может быть популярным решением, но в долгосрочной перспективе создает новые риски для самих граждан, бюджета и экономики. Мы обсудили, почему жилье и пенсия часто оказываются ложным выбором, как демография меняет будущее пенсионных систем по всему миру, почему государство не сможет полностью обеспечить каждому комфортную старость и какую роль должны играть личные накопления, инвестиции и финансовая дисциплина. Отдельно поговорили о прозрачности управления пенсионными активами, ответственности государства и граждан, а также о том, каким может быть следующий этап пенсионной реформы в Казахстане. https://youtu.be/y7NAWe-WK9k?si=4XqzDHSHKse5tlPX

​​Опять путают внешний и госдолг Казахстана наши СМИ. Это наиболее устойчивая ошибка общественного мнения. Внешний долг VS государственный долг Это два принципиально разных понятия, которые путали и будут путать. Внешний долг - это общий долг всех резидентов страны (государства, центрального банка, банков, частных компаний и домохозяйств) перед нерезидентами - иностранными кредиторами, вне зависимости от валюты. Но мы, граждане, не платим за все это. По статистическим данным видно, что из 181,8 млрд долларов внешнего долга Казахстана на начало 2026 года: • органы государственного управления — 16,0 млрд (8,8%) • центральный банк — 2,6 млрд (1,4%) • банки — 18,3 млрд (10,1%) • другие сектора (частный бизнес) — 55,1 млрд (30,3%) • прямые инвестиции / межфирменная задолженность — 89,9 млрд (49,4%). Государственный же это только долг органов государственного управления (правительства) как перед внутренними, так и перед иностранными кредиторами. То есть государство несет лишь около 9% внешнего долга, тогда как подавляющая его часть - долги частного сектора и межфирменные обязательства ТНК и крупных холдингов, работающих в стране. Так, внешний госдолг у Казахстана 17 млрд долларов или 5,6% к ВВП (на начало 2026 года). При этом, для сравнения, внешний госдолг Узбекистана 39,8 млрд долларов или 27.1% к ВВП (начало 2026 года). Кыргызский внешний госдолг в районе 5,35 млрд долларов – это 24-25% от ВВП в 22 млрд долларов. У Таджикистана – внешняя доля госдолга – около 3.1 млрд долларов, это 16,3% от ВВП в 19 млрд. Сам по себе внешний долг в умеренных объемах является отличным инструментом развития, так как позволяет привлекать иностранный капитал, финансировать рост и инфраструктуру, а при грамотном управлении не создает угрозы финансовой стабильности. Но здесь важно понимать еще одну вещь. Внешний долг - это не только обязательство, но и зачастую отражение уже созданных или создаваемых активов. Если за привлеченными средствами стоят месторождения, заводы, трубопроводы, электростанции, дороги или экспортные проекты, то на другой стороне баланса возникает актив, который будет генерировать доходы многие годы. 1. Финансирование экономического роста при дефиците внутренних ресурсов Внешние заимствования позволяют стране привлекать капитал, которого недостаточно внутри. В случае Казахстана крупнейшей составляющей внешнего долга (почти 50%) является межфирменная задолженность — кредиты, которые иностранные материнские компании предоставляют своим казахстанским дочерним предприятиям в нефтяной, горнодобывающей и других отраслях. Это прямо свидетельствует о реальных инвестициях в экономику страны. Фактически почти половина внешнего долга Казахстана связана не с государством и даже не с банками, а с финансированием инвестиционных проектов внутри международных корпоративных групп. Будьте готовы, что если Exxon вложится в Кашаган 50 млрд долларов – это будет рост внешнего долга, безо всякого влияния на госдолг. 2. Ускоренное развитие инфраструктуры и производственной базы Я глянул данные на сайте НБ по внешнему долгу с 2001 года. В этот период внешний долг рос параллельно с масштабным строительством трубопроводов, нефтепромыслов и городской инфраструктуры. Привлеченные средства позволяют реализовать крупные проекты, которые были бы невозможны только за счет внутренних сбережений. Мы живем и развиваемся в парадигме долговой экономики. Собственно, почти вся современная мировая экономика построена на использовании заемного капитала. Вопрос не в том, есть ли долг, а в том, способен ли созданный за счет него актив обслуживать этот долг и приносить доход. Поэтому, когда вы видите заголовок «внешний долг Казахстана достиг почти 182 млрд долларов», спрашивать надо из чего состоит этот долг? В экономике структура почти всегда важнее абсолютной цифры.

​​Часть 2. Детальнее про динамику портфелей и провизий БВУ РК. Береке (NB!). Портфель вырос на 19%, тогда как провизии почти не изменились (+1,6%) что показывает наибольший разрыв среди банков схожего размера. Покрытие просрочки упало со 315% до 159%, NPL90+ достиг 7,52%. Капитал при этом вырос на 32%, что создает буфер, однако тренд по качеству активов остается негативным хоть и покрытие 159%. В последние месяца в банке зачастили советы директоров. Нынешняя команда сильная, но у меня есть личные сомнения в катарском Lesha. Готова ли нынешняя команда придумать новую модель развития? Или это инвестор должен что-то показать? Про катарских инвесторов как класс – отдельный пост напишу. RBK. Самый агрессивный рост портфеля в топ-10 (+40% за год), провизии также выросли (+50%), сильно опережая кредитование. Прибыль 19,7 млрд, достаточно умеренная для такого темпа роста. Покрытие снизилось с 133% до 122%, пока в допустимых пределах, но динамику стоит мониторить. Freedom. Портфель вырос на 25%, провизии - на 34%, опережая кредитный рост. NPL90+ минимален (2,16%), прибыль 9,1 млрд, сильно скромная при активах 2,7 трлн. Freedom – часть экосистемы и значит прибыль возникает где-то в других структурах холдинга. Altyn. Стабильный банк с низким NPL (1,39%) и высоким покрытием (240%). Портфель вырос на 28%, провизии незначительно снизились, но и тогда покрытие осталось практически неизменным. Прибыль 9,5 млрд при активах 1,25 трлн выглядит умеренно. Зная, что это частично китайский банк – можно сказать, что Алтын станет первейшим бенефициаром расширения китайских операций в Казахстане. Home Credit. Потребительский банк с исторически высоковатым NPL просрочка 9090+ выросла с 6,06% до 6,96%, кредиты 3-й стадии - 10,01%. Провизии растут (+32%) быстрее портфеля (+26%), что говорит об осознанном подходе к резервированию. Покрытие 73% - типично для розничного кредитования. Нурбанк. NPL90+ снизился с 6,95% до 5,58%, и это заметное улучшение при скромном росте портфеля (+3%). Провизии сократились на 19%, при этом покрытие осталось на уровне 153%. Прибыль небольшая (3,1 млрд), банк выглядит стабильным, но без выраженного роста. KMF. Единственный банк с нулевым изменением всех ключевых показателей за год — портфель, провизии и покрытие остались неизменными. Покрытие просрочки 663% — наивысшее в секторе, что отражает специфику микрофинансовой модели. Устойчивый и предсказуемый профиль. Будет выпускать облигации – можно смотреть. Зираат (Казахстан-Зираат Интернешнл Банк). Небольшой банк с минимальным NPL (0,62%) и очень высоким покрытием просрочки, выросшим за год с 486% до 586%. Портфель практически не изменился, провизии незначительно выросли - сильно консервативная и сбалансированная позиция. Прибыль 6,9 млрд при скромном масштабе выглядит достойно. Банк активно финансирует торговые операции. Кредитование всегда короткое с хорошими гарантиями. БНК (BNK бывшая МФО). Единственный убыточный банк в секторе (−0,8 млрд за январь–май 2026). Кредиты 3-й стадии составляют 30,7% портфеля и это аномально высокий уровень, покрытие просрочки минимальное (28%). Банк несопоставим по масштабу с остальными, однако его показатели требуют пристального внимания инвесторов и вероятно регулятора.

​​Часть 1. Детальнее про динамику портфелей и провизий БВУ РК. Халык. Крупнейший банк страны с активами 20,6 трлн тг уверенно наращивает портфель (+10% за год) при стабильной прибыли 309 млрд за январь–май 2026. Покрытие провизиями держится на уровне 103% - достаточный и устойчивый показатель. NPL90+ вырос с 2,74% до 4,59%, что при масштабе банка требует внимания. Середина года – опоздания понятны. Kaspi. Агрессивный рост портфеля (+24%) при сопоставимом росте провизий (+24%) – это один из немногих банков, где резервирование идет в ногу с кредитованием. Красный показывает прибыль 147,5 млрд за пять месяцев - второй результат в секторе. Покрытие остается на уровне 69%, что невысоко, однако стабильно. Покрытие обосновано небольшим размером кредитов. БЦК. Портфель вырос на 20%, при этом покрытие просрочки улучшилось с 396% до 424%, также один из лучших показателей в секторе. Прибыль 70,4 млрд за январь–май 2026 года подтверждает операционную эффективность. NPL90+ минимален (1,53%) и продолжает снижаться. Ощущение, что банк работает над привлекательностью, в том числе и инвестиционной. Отбасы. Ипотечный банк с наиболее чистым портфелем в секторе – NPL90+ всего 0,13%, кредиты 3-й стадии лишь 0,41%. Провизии за год выросли почти вдвое (+95%) при росте портфеля на 22%. Это очень консервативный и ответственный подход к резервированию. Покрытие просрочки буквально взмыло с 242% до 407%. Как известно на рынке – Отбасы подыскивает инвестора, однако из-за наличия госсубсидий это будет непросто делать. Любой частный инвестор автоматически получает социально значимый портфель, а значит это будет его нерыночной преимущество. Forte. Портфель вырос на 19%, провизии аж на 31%, что формально выглядит позитивно. Однако покрытие просрочки снизилось со 172% до 105% из-за роста фактической задолженности. Капитал за год вырос на 79% - вероятно, результат докапитализации. Банк твердо стоит на ногах. Alatau City Bank. Единственный банк, сокративший портфель (−8%), однако провизии упали на 66%. Это не пропорционально. Покрытие рухнуло (другого слова нет) с 129% до 51%, что наиболее резкое ухудшение в секторе. При сохраняющемся высоком NPL (7,15%) и кредитах 3-й стадии (10,89%) это создает уязвимость. ACB непростой банк с прицелом на ипотеку и проект Алатау сити, однако стройку века слегка критиковал глава государства. Как запустят госденьги – должно быть полегче. Евразийский банк. Лучшая динамика качества портфеля среди крупных банков, а именно NPL90+ снизился с 7,48% до 3,75%, почти вдвое. Портфель при этом вырос умеренно (+3,5%), а покрытие улучшилось до 176%. Прибыль за январь–май невысока (7,8 млрд), что может отражать затраты на расчистку портфеля. Банк в программе повышения финустойчивости государства. Крепкий и инвестиционно привлекательный.

​​Немного про мои любимые банки (таблица отрисована в ИИ Claude) Банковский сектор Казахстана за год (май 2025 - май 2026) в целом сохранил устойчивость, однако качество кредитных портфелей заметно ухудшилось у ряда игроков. Просрочка свыше 90 дней выросла практически по всем банкам — в среднем на 0,5–1,5%. При этом сектор продолжил активно наращивать портфели, лидеры роста - Bank RBK (+40%), Freedom (+25%), Kaspi (+24%), Altyn Bank (+28%). Провизии за ростом кредитования в большинстве случаев не успевали. Сложнее картина у Alatau City и Береке. Alatau City сократил провизии (−66%) при сжимающемся портфеле, что снизило покрытие просрочки с 129% до 51%. У Береке обратная история, портфель вырос на 19%, а провизии — лишь на 1,6%, в результате покрытие упало. Оба банка сохраняют формально приемлемые буферы, но тренд негативный. (По Береке у меня отдельный пост будет – чуть позже). Позитивные исключения - Евразийский банк и Нурбанк, которые улучшили качество портфеля: NPL90+ у Евразийского снизился почти вдвое (с 7,5% до 3,75%). БЦК и Отбасы нарастили провизии быстрее портфеля и укрепили покрытие -интересно, к чему они готовятся? KMF Банк сохранил все показатели стабильными без каких-либо изменений. Общий вывод по рынку - сектор прибылен и капитализирован, однако фаза агрессивного роста кредитования начинает отражаться на качестве активов. Ключевой вопрос ближайших кварталов это достаточность резервов у банков, где разрыв между ростом портфеля и ростом провизий наиболее значителен. PS. Готовлю комментарии по всем банкам. Никто не уйдет без отзыва))

Этим каналам стоит доверить свою ленту Telegram в 2026 году Казахстанский Telegram перегружен шумом, но именно здесь рождаются главные инсайды. Чтобы вовремя ловить разборы новых налогов, проверять фейки, закупаться по реальным скидкам и первыми узнавать результаты матчей - фильтруем ленту. В этой подборке - только проверенные авторы, которые экономят ваше время и деньги каждый день: Digital Business – Ваш гид по новой экономике Казахстана. Ловко объясняем движение валюты, логику налогов и нюансы рынка технологий — от первых инвестиций в стартап до крупных сделок в ИТ. TENGENOMIKA – Крупнейший авторский канал об экономике и финансах Казахстана. Инфляция, курс тенге, макроэкономика и другие экономические темы. Galim's Channel - персональный telegram-канал экономиста Галима Хусаинова. Автор емко делится своими размышлениями об экономике, управлении и здравом смысле. Айдархан Кусаинов. Размышления - Авторские размышления об экономике и госуправлении. EconomyKZ.org – Независимое медиа об экономике, бизнесе и общественном развитии Казахстана. Публикуем исследования, экспертную аналитику, разборы реформ и отраслевых трендов, помогая понимать, как решения государства и бизнеса влияют на жизнь страны. ArtFinanz – канал о финансах, экономике и управлении будущим. От базовой ставки и бюджета до Римской республики, железных дорог и искусственного интеллекта. Аналитика, которую пишут не для отчета, а для понимания происходящего. ASSEL AULBEKOVA | Инвестиции от А до Я — канал для тех, кто хочет сделать первые шаги в инвестировании и научиться управлять личными финансами. Асель щедро делится полезной информацией и каждый четверг с 13:00 до 14:00 проводит на канале бесплатные консультации в прямом эфире. Скидки.Live — оповещаем о реальных снижениях цен в Белом Ветре, Технодоме, Мечте, Sulpak, Alser и еще 10-ти интернет-магазинах Factcheck.kz — независимый фактчекинговый проект. Опровергаем фейки, развенчиваем мифы, выявляем манипуляции и помогаем разбираться в сложных вопросах. «Спорт Шредингера» - один из самых оперативных каналов о спорте в стране. Фокус на казахстанских спортсменах внутри и за рубежом, а также на всех крупных турнирах, что волнуют наших читателей. Чемпионата мира по футболу в ближайший месяц здесь будет много и быстрее всех. GDE TENGE? - Канал об экономике Казахстана и стран ЦА. Основная аналитика: бюджет, нефть, доходы граждан, инфляция, девальвация и другое. 📁 Ссылка, чтобы сразу подписаться на все каналы и следить за будущим в Казахстане.

Вывод по аренде – взят не из Крыши, однако важный, что в Алматы больше неформальных договоров аренды, чем в Астане. Если предположить, что в Астане большинство арендных договоров – официальные. Вообще я бы проверил степень «белизны» аренды квартир в обоих городах. Осторожный вывод в том, что формализация и обеление рынка аренды недвижимости – поможет арендаторам лучше относится к жилью, а арендодателей заставит лучше готовить сдаваемые квартиры. Если сдавать квартиру в аренду – это и туризм и налоги, то надо придти к официализации рынка аренды и внедрения базовых и обязательных стандартов жилья – с дальнейшим внедрением рейтингов. По идее – это частное дело, однако стандарты жилья – боль всего рынка. https://www.facebook.com/share/p/1ABcHJpDoE/

На мой взгляд, рост ломбардов - это отчасти следствие изменений регулирования последних лет. Несколько лет банки выступали за ужесточение требований к финансовому сектору, чтобы угомонить конкуренцию со стороны МФО по беззалоговым кредитам. Формально речь шла о защите потребителей, прозрачности комиссий и снижении закредитованности населения. Эти задачи сами по себе правильные. Однако любое регулирование меняет конкурентную среду. В результате часть МФО столкнулась с более жесткими ограничениями по своим традиционным продуктам, прежде всего в сегменте беззалогового кредитования. Но важно понимать, что банки, МФО и ломбарды работают по разным бизнес-моделям. Если банки в основном опираются на скоринг и подтвержденные доходы, а классические МФО специализируются на небольших необеспеченных займах, то ломбарды работают через залоговое кредитование. Поэтому неудивительно, что именно ломбарды начали быстро наращивать свою долю. Если человеку стало сложнее получить деньги через банк или часть микрофинансовых продуктов стала менее доступной, спрос естественным образом перетекает туда, где сохраняется более простой и понятный механизм получения займа под залог имущества. Кроме того, мы наблюдаем непростую ситуацию с реальными доходами населения. Формально заработные платы растут, но инфляция продолжает оказывать давление на покупательную способность. Тонкая настройка макроэкономики для снижения инфляции стала приоритетом. Для части домохозяйств ломбарды становятся инструментом краткосрочного управления ликвидностью, особенно когда деньги нужны быстро. По сути, мы видим не столько взрывной успех самих ломбардов, сколько адаптацию рынка к новым регуляторным условиям. Финансовая система похожа на сообщающиеся сосуды- если возможности сокращаются в одном сегменте, спрос начинает искать альтернативные каналы. Я не исключаю, что в ближайшие годы доля ломбардов может вырасти еще больше. Особенно если регулирование банков и МФО будет оставаться достаточно жестким, а население продолжит искать быстрые и доступные источники финансирования. https://www.zakon.kz/finansy/6521088-proshchay-kredit-privet-zalog-v-kazakhstane-stali-populyarny-lombardy.html

Немного спокойствия в ленту. Скорее как мое видение на инфляцию. Наткнулся на обсуждение тезиса о падении зарплат с путаницей показателей. Да, индекс реальных зарплат составил 97.7% - то есть снижение покупательной способности на 2.3%. Среднемесячная номинальная зарплата в 1ом квартале 2026 года составила 461,5 тыс. тенге, увеличившись на 9,1% по сравнению таким же кварталом 2025. Снижение реальной зарплаты означает, что пока рост зарплат отстает от роста цен. При этом ситуация неоднородна. В ряде отраслей заработные платы к счастью и в силу особенностей экономики- растут быстрее инфляции. Сельхозка, финсектор, обрабатывающая промышленность, энергетика, да и транспорт с логистикой. Важно и другое. Если посмотреть на статистику ЕАЭС, то Казахстан оказался среди двух стран союза, где в начале года наблюдалось снижение реальных зарплат. Однако это скорее говорит о последствиях инфляционного всплеска последних лет, чем о кризисе рынка труда. В России, Беларуси и Кыргызстане реальные зарплаты уже вышли в положительную зону, тогда как Казахстан пока проходит этот этап с задержкой. Поэтому я бы не говорил о всеобщем падении доходов населения. Скорее мы наблюдаем ситуацию, когда рынок труда продолжает повышать заработные платы, а инфляция пока не позволяет людям в полной мере почувствовать этот рост. Ключевой вопрос сегодня - инфляция. Если Национальному банку и правительству удастся закрепить траекторию ее снижения после длительного периода ценового давления, то уже существующий рост номинальных доходов достаточно быстро начнет превращаться в рост реальных доходов населения. Собственно, главное сейчас это постараться не разгонять расходы, а окончательно переломить инфляционный тренд. Практика показывает, что устойчивый рост благосостояния приходит не с ростом зарплат, а когда цены растут медленно. Поэтому казахстанская экономика прямо сейчас выглядит не как экономика падающих доходов, а как экономика, которая еще не успела полностью перевести рост зарплат в рост покупательной способности.

Всегда выступал против массового изъятия пенсионных накоплений, любого. По своей природе пенсионные деньги не являются сбережениями на квартиру или ремонт. Это деньги на старость, когда человек уже не может работать как раньше. Поэтому повышение порогов достаточности я считаю логичным и своевременным шагом, даже мягким. Пенсионная система –которая сейчас на этапе реформирования - должна обеспечивать пенсию, а не решать текущие социальные проблемы. Когда человек снимает деньги сегодня, он автоматом снижает свои будущие пенсионные выплаты. Государство получает краткосрочный эффект, но через 20–30 лет сталкивается с проблемой недостаточных пенсий и необходимостью дополнительной поддержки пенсионеров из бюджета. Кроме того, нам необходимо стимулировать легальную занятость, а не изъятие накоплений. Все такие лучший способ увеличить доступные средства гражданина - не позволить ему снять пенсионные накопления, якобы излишки, а создать стимул получать более высокую официальную зарплату. Чем выше белая зарплата, тем больше взносы в ЕНПФ и тем выше будущая пенсия. Лишне говорить, что изъятия привели к перегреву отдельных рынков. Часть пенсионных средств фактически ушла на рынок недвижимости. Это помогло отдельным гражданам решить жилищный вопрос, но одновременно стало одним из факторов роста цен на жилье, они удвоились. В общем-то и порог достаточности должен отражать экономическую ситуацию в стране. Растут продолжительность жизни, минимальная пенсия, инфляция, вот почему логично, что растет и порог. Не надо обсуждать как снять из ЕНПФ, нужно обсуждать, как увеличить количество людей с высокой официальной зарплатой и регулярными пенсионными взносами. Это глобальная, макроэкономическая задача. Отдельно скажу, что следующим шагом должна стать оптимизация бюджета, чтобы пенсионные деньги не решали вопросы дефицита бюджета, а лишь часть. Кроме того, самый главный момент – это изменение подхода к управлению пенсионными активами. Сейчас как раз ЕНПФ стоит на пороге таких изменений и призываю экспертов задуматься над объявленными изменениями.