ArtFinanz

Пенсия — это одна из немногих тем, где сегодняшняя популярность почти всегда оплачивается завтрашними проблемами. В подкасте с Асель Кожаковой мы поговорили о том, почему были повышены пороги достаточности ЕНПФ, хватит ли казахстанцам будущих пенсий и что на самом деле произошло после разрешения массового изъятия пенсионных накоплений. Моя позиция достаточно простая. Пенсионные деньги должны работать прежде всего на будущую пенсию. Использование их для решения текущих задач может быть популярным решением, но в долгосрочной перспективе создает новые риски для самих граждан, бюджета и экономики. Мы обсудили, почему жилье и пенсия часто оказываются ложным выбором, как демография меняет будущее пенсионных систем по всему миру, почему государство не сможет полностью обеспечить каждому комфортную старость и какую роль должны играть личные накопления, инвестиции и финансовая дисциплина. Отдельно поговорили о прозрачности управления пенсионными активами, ответственности государства и граждан, а также о том, каким может быть следующий этап пенсионной реформы в Казахстане. https://youtu.be/y7NAWe-WK9k?si=4XqzDHSHKse5tlPX

​​Опять путают внешний и госдолг Казахстана наши СМИ. Это наиболее устойчивая ошибка общественного мнения. Внешний долг VS государственный долг Это два принципиально разных понятия, которые путали и будут путать. Внешний долг - это общий долг всех резидентов страны (государства, центрального банка, банков, частных компаний и домохозяйств) перед нерезидентами - иностранными кредиторами, вне зависимости от валюты. Но мы, граждане, не платим за все это. По статистическим данным видно, что из 181,8 млрд долларов внешнего долга Казахстана на начало 2026 года: • органы государственного управления — 16,0 млрд (8,8%) • центральный банк — 2,6 млрд (1,4%) • банки — 18,3 млрд (10,1%) • другие сектора (частный бизнес) — 55,1 млрд (30,3%) • прямые инвестиции / межфирменная задолженность — 89,9 млрд (49,4%). Государственный же это только долг органов государственного управления (правительства) как перед внутренними, так и перед иностранными кредиторами. То есть государство несет лишь около 9% внешнего долга, тогда как подавляющая его часть - долги частного сектора и межфирменные обязательства ТНК и крупных холдингов, работающих в стране. Так, внешний госдолг у Казахстана 17 млрд долларов или 5,6% к ВВП (на начало 2026 года). При этом, для сравнения, внешний госдолг Узбекистана 39,8 млрд долларов или 27.1% к ВВП (начало 2026 года). Кыргызский внешний госдолг в районе 5,35 млрд долларов – это 24-25% от ВВП в 22 млрд долларов. У Таджикистана – внешняя доля госдолга – около 3.1 млрд долларов, это 16,3% от ВВП в 19 млрд. Сам по себе внешний долг в умеренных объемах является отличным инструментом развития, так как позволяет привлекать иностранный капитал, финансировать рост и инфраструктуру, а при грамотном управлении не создает угрозы финансовой стабильности. Но здесь важно понимать еще одну вещь. Внешний долг - это не только обязательство, но и зачастую отражение уже созданных или создаваемых активов. Если за привлеченными средствами стоят месторождения, заводы, трубопроводы, электростанции, дороги или экспортные проекты, то на другой стороне баланса возникает актив, который будет генерировать доходы многие годы. 1. Финансирование экономического роста при дефиците внутренних ресурсов Внешние заимствования позволяют стране привлекать капитал, которого недостаточно внутри. В случае Казахстана крупнейшей составляющей внешнего долга (почти 50%) является межфирменная задолженность — кредиты, которые иностранные материнские компании предоставляют своим казахстанским дочерним предприятиям в нефтяной, горнодобывающей и других отраслях. Это прямо свидетельствует о реальных инвестициях в экономику страны. Фактически почти половина внешнего долга Казахстана связана не с государством и даже не с банками, а с финансированием инвестиционных проектов внутри международных корпоративных групп. Будьте готовы, что если Exxon вложится в Кашаган 50 млрд долларов – это будет рост внешнего долга, безо всякого влияния на госдолг. 2. Ускоренное развитие инфраструктуры и производственной базы Я глянул данные на сайте НБ по внешнему долгу с 2001 года. В этот период внешний долг рос параллельно с масштабным строительством трубопроводов, нефтепромыслов и городской инфраструктуры. Привлеченные средства позволяют реализовать крупные проекты, которые были бы невозможны только за счет внутренних сбережений. Мы живем и развиваемся в парадигме долговой экономики. Собственно, почти вся современная мировая экономика построена на использовании заемного капитала. Вопрос не в том, есть ли долг, а в том, способен ли созданный за счет него актив обслуживать этот долг и приносить доход. Поэтому, когда вы видите заголовок «внешний долг Казахстана достиг почти 182 млрд долларов», спрашивать надо из чего состоит этот долг? В экономике структура почти всегда важнее абсолютной цифры.

​​Часть 2. Детальнее про динамику портфелей и провизий БВУ РК. Береке (NB!). Портфель вырос на 19%, тогда как провизии почти не изменились (+1,6%) что показывает наибольший разрыв среди банков схожего размера. Покрытие просрочки упало со 315% до 159%, NPL90+ достиг 7,52%. Капитал при этом вырос на 32%, что создает буфер, однако тренд по качеству активов остается негативным хоть и покрытие 159%. В последние месяца в банке зачастили советы директоров. Нынешняя команда сильная, но у меня есть личные сомнения в катарском Lesha. Готова ли нынешняя команда придумать новую модель развития? Или это инвестор должен что-то показать? Про катарских инвесторов как класс – отдельный пост напишу. RBK. Самый агрессивный рост портфеля в топ-10 (+40% за год), провизии также выросли (+50%), сильно опережая кредитование. Прибыль 19,7 млрд, достаточно умеренная для такого темпа роста. Покрытие снизилось с 133% до 122%, пока в допустимых пределах, но динамику стоит мониторить. Freedom. Портфель вырос на 25%, провизии - на 34%, опережая кредитный рост. NPL90+ минимален (2,16%), прибыль 9,1 млрд, сильно скромная при активах 2,7 трлн. Freedom – часть экосистемы и значит прибыль возникает где-то в других структурах холдинга. Altyn. Стабильный банк с низким NPL (1,39%) и высоким покрытием (240%). Портфель вырос на 28%, провизии незначительно снизились, но и тогда покрытие осталось практически неизменным. Прибыль 9,5 млрд при активах 1,25 трлн выглядит умеренно. Зная, что это частично китайский банк – можно сказать, что Алтын станет первейшим бенефициаром расширения китайских операций в Казахстане. Home Credit. Потребительский банк с исторически высоковатым NPL просрочка 9090+ выросла с 6,06% до 6,96%, кредиты 3-й стадии - 10,01%. Провизии растут (+32%) быстрее портфеля (+26%), что говорит об осознанном подходе к резервированию. Покрытие 73% - типично для розничного кредитования. Нурбанк. NPL90+ снизился с 6,95% до 5,58%, и это заметное улучшение при скромном росте портфеля (+3%). Провизии сократились на 19%, при этом покрытие осталось на уровне 153%. Прибыль небольшая (3,1 млрд), банк выглядит стабильным, но без выраженного роста. KMF. Единственный банк с нулевым изменением всех ключевых показателей за год — портфель, провизии и покрытие остались неизменными. Покрытие просрочки 663% — наивысшее в секторе, что отражает специфику микрофинансовой модели. Устойчивый и предсказуемый профиль. Будет выпускать облигации – можно смотреть. Зираат (Казахстан-Зираат Интернешнл Банк). Небольшой банк с минимальным NPL (0,62%) и очень высоким покрытием просрочки, выросшим за год с 486% до 586%. Портфель практически не изменился, провизии незначительно выросли - сильно консервативная и сбалансированная позиция. Прибыль 6,9 млрд при скромном масштабе выглядит достойно. Банк активно финансирует торговые операции. Кредитование всегда короткое с хорошими гарантиями. БНК (BNK бывшая МФО). Единственный убыточный банк в секторе (−0,8 млрд за январь–май 2026). Кредиты 3-й стадии составляют 30,7% портфеля и это аномально высокий уровень, покрытие просрочки минимальное (28%). Банк несопоставим по масштабу с остальными, однако его показатели требуют пристального внимания инвесторов и вероятно регулятора.

​​Часть 1. Детальнее про динамику портфелей и провизий БВУ РК. Халык. Крупнейший банк страны с активами 20,6 трлн тг уверенно наращивает портфель (+10% за год) при стабильной прибыли 309 млрд за январь–май 2026. Покрытие провизиями держится на уровне 103% - достаточный и устойчивый показатель. NPL90+ вырос с 2,74% до 4,59%, что при масштабе банка требует внимания. Середина года – опоздания понятны. Kaspi. Агрессивный рост портфеля (+24%) при сопоставимом росте провизий (+24%) – это один из немногих банков, где резервирование идет в ногу с кредитованием. Красный показывает прибыль 147,5 млрд за пять месяцев - второй результат в секторе. Покрытие остается на уровне 69%, что невысоко, однако стабильно. Покрытие обосновано небольшим размером кредитов. БЦК. Портфель вырос на 20%, при этом покрытие просрочки улучшилось с 396% до 424%, также один из лучших показателей в секторе. Прибыль 70,4 млрд за январь–май 2026 года подтверждает операционную эффективность. NPL90+ минимален (1,53%) и продолжает снижаться. Ощущение, что банк работает над привлекательностью, в том числе и инвестиционной. Отбасы. Ипотечный банк с наиболее чистым портфелем в секторе – NPL90+ всего 0,13%, кредиты 3-й стадии лишь 0,41%. Провизии за год выросли почти вдвое (+95%) при росте портфеля на 22%. Это очень консервативный и ответственный подход к резервированию. Покрытие просрочки буквально взмыло с 242% до 407%. Как известно на рынке – Отбасы подыскивает инвестора, однако из-за наличия госсубсидий это будет непросто делать. Любой частный инвестор автоматически получает социально значимый портфель, а значит это будет его нерыночной преимущество. Forte. Портфель вырос на 19%, провизии аж на 31%, что формально выглядит позитивно. Однако покрытие просрочки снизилось со 172% до 105% из-за роста фактической задолженности. Капитал за год вырос на 79% - вероятно, результат докапитализации. Банк твердо стоит на ногах. Alatau City Bank. Единственный банк, сокративший портфель (−8%), однако провизии упали на 66%. Это не пропорционально. Покрытие рухнуло (другого слова нет) с 129% до 51%, что наиболее резкое ухудшение в секторе. При сохраняющемся высоком NPL (7,15%) и кредитах 3-й стадии (10,89%) это создает уязвимость. ACB непростой банк с прицелом на ипотеку и проект Алатау сити, однако стройку века слегка критиковал глава государства. Как запустят госденьги – должно быть полегче. Евразийский банк. Лучшая динамика качества портфеля среди крупных банков, а именно NPL90+ снизился с 7,48% до 3,75%, почти вдвое. Портфель при этом вырос умеренно (+3,5%), а покрытие улучшилось до 176%. Прибыль за январь–май невысока (7,8 млрд), что может отражать затраты на расчистку портфеля. Банк в программе повышения финустойчивости государства. Крепкий и инвестиционно привлекательный.