Портфель Двинского

Итоги дня: 🛢 Нефтянка Brent уже не главный ориентир. Скидка Urals для Индии растёт, цена в портах ушла ниже бюджетной отсечки, а для компаний важнее становится то, сколько реально доходит до выручки и cash flow. 🏦 Совкомбанк Майская прибыль в 10,2 млрд рублей подтверждает сильный год. История держится на прибыли, buyback и уверенности менеджмента, но для банка всё равно ключевые фильтры: капитал, резервы и стоимость фондирования. 💿 Русал Дивидендов снова нет. Но главный нерв не в этом, а в слабой марже, дорогой энергии, долге и конфликте вокруг внутренних цен на алюминий. Для интересов государства это уже не просто корпоративная история. 🏛 АЛОР Аннулирование депозитарной лицензии не означает исчезновения клиентских бумаг, но бьёт по доверию к инфраструктуре. История — яркое подтверждение того, что заблочку льют в рынок в нарушение антисанкионного законодательства! 📦 Ozon-Банк Прибыль в мае вернулась на высокий уровень: 3,2 млрд рублей по РСБУ. Снижение ставки будет давить на доходность размещения остатков, но рост клиентских денег пока компенсирует этот удар. 🏛 Бюджет и ЦБ Снова разбираем аргумент ЦБ про «избыточные расходы». Если ставка сама раздувает обслуживание долга и душит налоговую базу, борьба с дефицитом начинает напоминать замкнутый круг. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Своими нелепыми аргументами ЦБ доводит до того, что теперь приходится считать среднедневные расходы федерального бюджета и отслеживать, растут ли они вместе с дефицитом или нет. В первые месяцы 2026 года мы действительно видели всплеск бюджетных расходов. Однако это было абсолютно логично: правительство авансировало контракты и заранее довело средства до конечных получателей, чтобы они быстрее начали работать в экономике. Уже с мая мы наблюдаем резкое снижение среднедневных расходов. Если на пике в апреле они составляли 157 млрд рублей в день, то за 24 дня июня сократились до 107 млрд. Да, есть фактор летней сезонности. Но точно такой же календарный фактор имел место в начале года, когда многие кричали о неконтролируемом разрастании дефицита. Сейчас же мы видим стабилизацию ситуации. Ненефтегазовая часть доходов (налоги и сборы) растет быстрее плана, а по нефтегазовому сектору Ормузский пролив также дал, пусть временную, но передышку. В пользу балансировки бюджета играет начавшееся ослабление рубля, хотя на обратной стороне — падение котировок Urals. Но за июнь и июль возможен и итоговый профицит. Впрочем, важно даже не это. ЦБ вбил мысль о неких избыточных расходах бюджета, хотя их нет. В 2026 году предусмотрено потратить 45 трлн рублей против 42,9 трлн годом ранее. Даже в номинале рост скромный — всего 4,9%. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) он и вовсе уходит в минус. Где здесь бюджетный перегрев — загадка, особенно на фоне стагнации экономики. Даже если допустить рост расходов выше 45 трлн (что скорее всего произойдет) и дефицит в 5–6 трлн рублей при ВВП около 235 трлн, это составит всего 2–2,5% ВВП. Для воюющей стране, которой необходимо финансировать промышленность, инфраструктуру и технологическое развитие, такой уровень более чем умеренный. Даже 48 трлн рублей расходов — это 20,5% ВВП. В любимых у ЦБ США расходы федерального бюджета составляют 23,5%. Но ЦБ представляет все это едва ли не как ключевую макроэкономическую угрозу. При этом собственная ставка регулятора и раздувает расходы казны на обслуживание долга, и одновременно душит экономику, что уменьшает возможную налоговую базу. Получается парадоксальный механизм: сначала ЦБ сам стимулирует дефицит через раздутие процентных расходов и снижение потенциальных доходов, а затем объявляет этот дефицит причиной, по которой нельзя снижать ставку. Константин Двинский. Подписаться.

📦 Озон-Банк: снижение ставки пока не мешает росту Озон-Банк в мае заработал 3,2 млрд рублей по РСБУ. После слабого апреля с 1,9 млрд рублей прибыль вновь вернулась на высокий уровень. За январь–май банк получил почти 14 млрд рублей чистой прибыли. Это на треть больше, чем за прошлогодний период. Финтех Ozon продолжает быстро расти и остаётся одним из важных драйверов развития всей группы. Для банка появляется и новый вызов. По мере снижения ключевой ставки свободные клиентские остатки размещаются уже под более низкий процент. Это постепенно будет давить на процентные доходы. Но пока этот эффект компенсируется другим фактором. Клиентская база Ozon продолжает расширяться, растут обороты маркетплейса и объём средств на счетах. Денег для размещения становится больше, поэтому снижение доходности частично перекрывается ростом объёма. По итогам первого квартала клиентские остатки выросли уже до 620 млрд рублей. Компания продолжает развивать и сам финтех. Накануне Ozon запустил инвестиционное направление, постепенно превращая банк в полноценную финансовую платформу. Пока по Озон-Банку картина остаётся позитивной: прибыль держится на высоком уровне, финтех быстро развивается, а снижение ключевой ставки пока компенсируется притоком новых клиентских средств. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

❗️Из чего состоит инфляция: Вот тут Уютный разобрал по полочкам из чего нынче состоит наша «инфляционная корзина»: https://t.me/cozytrade/9591 Крайне занимательный пост. — Это к слову о том что влияет на инфл.статистику, откуда там «поездки в Дубай» и каково «влияние огурцов». 😁 Забавно, да, коммуналка скажем в корзине всего 5%. В общем - почитайте. — И на Уютного подпишитесь обязательно: 👉 https://t.me/cozytrade

ЦБ РФ: депозитарная лицензия АЛОР+ отозвана из-за нарушений антисанкционного регулирования при осуществлении деятельности на рынке ценных бумаг. Наконец-то ЦБ занялся делом. Ждем аннулирования лицензий. На рынке ходят слухи еще минимум о трех брокерах. Поскольку это неподтвержденные слухи, назвать конкретные имена я не могу. Но видно, что объемы убытков огромные. Ждем посадок по примеру «Mind Money» и «Инвестиционной палаты». Все эти негодяи не только проваливают котировки бумаг, но и наносят удар по интересам государства. За акциями падают и облигации, в том числе ОФЗ. А это невозможность для бюджета размещать госдолг (либо — по сверхвысоким ставкам). То есть, подобное напрямую влияет на безопасность и обороноспособность государства. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏛 У АЛОРа аннулировали депозитарную лицензию. Без паники, но сигнал неприятный Банк России аннулировал депозитарную лицензию ООО «АЛОР +». Решение принято 25 июня, дата прекращения депозитарной лицензии в карточке ЦБ - 26 июня 2026 года. Важно: это не отзыв всех лицензий и не банкротство брокера. В карточке ЦБ статус участника финансового рынка - «действует». Брокерская, дилерская лицензии и лицензия на управление ценными бумагами не имеют даты прекращения. То есть корректная формулировка такая: прекращена именно депозитарная деятельность. Депозитарная лицензия - это не формальная бумажка. Она даёт профучастнику право учитывать права на ценные бумаги, вести счета депо, хранить и обслуживать акции, облигации и другие инструменты. Без такой лицензии деятельность по ведению счетов депо становится незаконной. Так появляется второй неприятный момент. По сообщениям клиентов, брокер просит закрыть маржинальные позиции по счетам. Само по себе это не означает катастрофу, но это плохой звоночек: когда профучастник просит клиентов убрать плечи, он снижает операционный и инфраструктурный риск. Для инвестора это не повод для паники. Но пошатнулось инфраструктурное доверие. Когда у профучастника прекращается один из ключевых видов деятельности, клиенту важно понимать, где теперь учитываются бумаги, как будет организован перевод активов и насколько быстро компания даст понятные объяснения. Отсутствие депозитарной лицензии не означает, что ценные бумаги клиентов исчезают. В штатной процедуре они должны быть переведены на обслуживание в другой депозитарий, а брокер обязан уведомить клиентов о порядке и сроках такого перевода. Итого: это не про «брокер всё», а про то, что инвестору теперь нужно внимательнее следить за инфраструктурой, через которую он держит активы. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💿 Пришло время национализировать "Русал" Акционеры «Русала» отказались объявлять дивиденды за 2025 год. Сам по себе факт рынок уже не удивляет. Компания давно не является акционерной историей, последние выплаты были за первое полугодие 2022 года, да и то – минимальные. Ранее я уже разбирал: инвестиционная идея в «Русале» держалась не на дивидендах. Она держалась на другом: рост EBITDA и снижение долга. То есть акционер должен был зарабатывать не через cash-out, а через расчистку баланса и переоценку EV. Сейчас невыплата ложится на другой фон. «Русал» спорит с ФАС о формуле внутренних цен на алюминий и оспаривает действия службы в суде. И вот это уже важнее интересов миноритариев. Речь идет об интересах всей страны. ФАС ранее указывала, что в ряде договорах цены для российских потребителей превышали экспортные. Служба также предлагала отказаться от привязки внутренних цен к LME (Лондонская биржа) и перейти к экспортному паритету. Для внутренней промышленности алюминий – сырьё для машиностроения, транспорта, переработки и импортозамещения. Ранее я упоминал, что LME остаётся внешним ценовым хабом, который определяет стоимость металлов далеко не в интересах российской промышленной логики. Для золота эта проблема видна особенно хорошо, но алюминий живёт в той же парадигме. Финансовая картина у «Русала», несмотря на период высоких цен на алюминий, тяжёлая. В 2025 году выручка выросла до $14,8 млрд, но себестоимость поднялась до $12,3 млрд. EBITDA снизилась до $1,05 млрд, а итогом стал убыток $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее. Финансовые расходы выросли с $531 млн до $1,16 млрд. Отдельный нерв: энергия. Затраты на электроэнергию компаниям, связанным через материнскую группу EN+, выросли с $1,05 млрд до $1,82 млрд. Почти на 74%! То есть маржу съедают не только сырьё, логистика и долг. Часть экономики уходит в энергетическую связку внутри группы. Это прямой вывод средств из компании в интересах одного единственного акционера. Отказ от дивидендов можно еще объяснить. Но по факту выплата материнским структурам все равно идет через другие схемы. Формально компания в убытках, а главный акционер – в плюсе. Для государства вопрос ещё жёстче. Если стратегический алюминий дорог для собственной переработки, это уже не просто корпоративная история. На рынке популярно мнение, что интересы госкомпаний не всегда соотносятся с интересами миноритариев. Однако история "Русала" показывает, что дело не столько в форме собственности. Алюминиевые заводы Сибири пора возвращать государству! Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏦 «Совкомбанк»: прибыль подтверждает сильный год «Совкомбанк» опубликовал отчётность по РСБУ за май. В мае банк заработал 10,2 млрд рублей чистой прибыли. После сильного начала года результат подтверждает, что банк сохраняет высокий уровень прибыльности. Конечно, более релевантным является МСФО, но картина все равно выглядит уверенно. Уже сейчас можно ориентироваться на 90–100 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2026 года. Если не произойдёт ничего экстраординарного, такой диапазон выглядит вполне достижимым. Фундаментально история тоже развивается в правильную сторону: банк уже запустил buyback, а последние заявления менеджмента подтверждают уверенность в дальнейшем развитии бизнеса. Обратный выкуп по текущим ценам остаётся одним из факторов поддержки капитализации. По «Совкомбанку» сейчас всё выглядит достаточно просто: прибыль остаётся высокой, корпоративные новости позитивные, менеджмент последовательно реализует свою стратегию. Пока эта история продолжает развиваться именно так, как и ожидалось. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🛢 Brent уже не главный По российской нефтянке пришёл новый неприятный сигнал. Скидка на Urals с поставкой в Индию выросла до максимума с марта: дисконт к Dated Brent на июльские партии достиг $4,35 за баррель. Одновременно цена Urals в портах отгрузки просела сильнее. Балтика: $55,71 за баррель. Новороссийск: $56,46. Это уже ниже действующей цены отсечения бюджетного правила в $59. В рублях — около 4300 руб. за баррель, что на 22% ниже заложенной стоимости в бюджет (5440 руб.) И здесь по-прежнему актуален вопрос: сколько денег реально доезжает до экспортёра после дисконта, логистики, фрахта, налогов, демпфера, курса и расчётов. И картина пока становится все хуже. Это продолжает старую линию по нефтянке. Ранее уже разбирал, что для сектора критична устойчивость НПЗ, переработки и инфраструктуры. Отдельно рассказывал, как топливо становится инфляционным фактором для всей экономики. Для инвестора это снова история про селекцию. Сильнее выглядят те, у кого сохраняется переработка, внутренний сбыт, выстроенная логистика и нормальный денежный поток. Слабее те, у кого история держится в основном на экспортной марже. Российская нефтянка остаётся важным сектором рынка, от которого зависит устойчивость котировок и компаний из других отраслей. И еще раз главная мысль, чтобы закрепить: смотрим не на Brent. Смотрим на то, что реально доходит до выручки, бюджета и денежного потока. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Два твита поста подряд