БРК - Блог Рынков Капитала

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 22–26 июня 📉 Американские индексы снизились (S&P500 -2,0%) на фоне усиления ожиданий более жесткой политики ФРС из-за новых признаков инфляционного давления. Сильнее прочих пострадал технологический сектор: так, Nasdaq за неделю снизился на 4,6%. ⤵️ Европейский рынок также завершил неделю в минусе (EuroSTOXX -1,7% н/н), несмотря на снижение цен на энергоносители. Инвесторы продолжают закладывать риск дальнейшего ужесточения политики ЕЦБ на фоне устойчиво высокой инфляции. 🛢 Продолжали дешеветь августовские фьючерсы на Brent (-10%) на фоне сообщений о росте поставок энергоносителей через Ормузский пролив. Очередное превысившее прогнозы снижение резервов нефти в США не оказало влияния на тренд. ⤵️ Китайский рынок следовал за мировыми площадками в отсутствие внутренних факторов движения. В частности, Hang Seng просел на 5,2% из-за распродажи акций технологического сектора. 📉 Российский рынок акций пережил одну из самых сильных за последние годы распродаж: IMOEX за неделю снизился на 7%, приблизившись в пятницу к минимуму с марта 2023 г. На долговом рынке доходности длинных ОФЗ превысили отметку 16%. Давление на рынки оказывало ухудшение внешнего фона, сдержанный шаг снижения ключевой ставки и коррекция цен на сырьевые товары. #Итоги_недели @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Группа ВТБ: МСФО за 5М26 – ROE снижается в 2К26 📄 Группа опубликовала финансовые результаты по МСФО за 5М26: 📉 Чистая прибыль за 5М26 снизилась на 19% г/г до 190 млрд руб., ROE составил 16%. В мае чистая прибыль сократилась на 60% г/г до 27 млрд руб., ROE – 11%. 🔎 Чистый процентный доход за 5М26 вырос в 3 раза г/г до 333 млрд руб. благодаря расширению ЧПМ (+170 б.п. г/г до 2,5%). В мае ЧПМ стабилизировалась на уровне 2,5% (без изменений м/м). ⬆️ Прочие доходы оказались в отрицательной зоне в мае (-7 млрд руб.) и сократились на 68% г/г до 91 млрд руб. за 5М26. 🛡 Стоимость риска остается в рамках прогноза менеджмента на 2026 г. (около 110 б.п.): 90 б.п. – за 5М26 и 60 б.п. – в мае. 💼 Совокупный кредитный портфель (гросс) вырос на 3% с начала года до 25,2 трлн руб., при этом розничный портфель сократился – в соответствии со стратегией (-3,3%). Доля неработающих кредитов NPL составила 3,6% (+10 б.п. с начала года). 🔹 Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 10,5% на 01.06.2026 (минимальное требование регулятора – 10,0%). 💡 Наше мнение: ✍️ Результаты мая выглядят слабо на фоне стабилизации ЧПМ и негативного вклада прочих доходов, в результате чего ROE за первые два месяца 2К26 сократился до 12% (против 19% в 1К26). 📢 Менеджмент отметил, что в 2026 г. чистая прибыль может быть ближе к нижней границе прогнозного диапазона (600–650 млрд руб.) с учетом ситуации на финансовых рынках. 🗓 Следующие событие – ГОСА (30 июня), на котором будет рассматриваться вопрос о дивидендах за 2025 г. (рекомендация набсовета – 9,71 руб./акц., дивидендная доходность – 14%) и допэмиссии для финансирования сотрудничества с Wildberries. ⚖️ Мы придерживаемся осторожного взгляда на акции ВТБ в условиях отсутствия понимания объема допэмиссии и деталей по срокам и объемам потенциальных синергий с Wildberries. #Акции #Банки $VTBR #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

☎️ МТС: продажа башен увеличивает шанс повышения дивиденда 📢 МТС объявили о подписании сделки по продаже 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» (БИК) закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18». 🔎 При этом оператор сохранит контрольный пакет в размере 50,1% и совместный контроль над ключевыми решениями компании.  📍 БИК является одним из крупнейших владельцев телеком-инфраструктуры в России и управляет более чем 24,7 тыс. антенно-мачтовых сооружений. Сделка оценивает башенный бизнес более чем в 125 млрд руб. с учетом долга. 1️⃣ В результате МТС получат 21,7 млрд руб. денежных средств, а также прекратят консолидировать в своей отчетности более 80 млрд руб. долговых обязательств БИК.  📌 Компания подчеркивает, что останется якорным арендатором инфраструктуры БИК на рыночных условиях, а также сохранит опционы на обратный выкуп доли при определенных обстоятельствах.  💡 Наше мнение: ✍️ По нашим оценкам, позитивный эффект на свободный денежный поток от продажи башенного бизнеса составит 5–10 млрд руб. в год, или 2,5–5,0 руб./акц. ⬆️ По итогам 2025 г. МТС выплатят дивиденд в размере 35 руб./акц. (доходность – 16%, дивидендная отсечка – 9 июля). МТС пересматривают дивидендную политику, и, на наш взгляд, высвобождение денежного потока увеличивает шанс повышения минимального размера дивиденда в следующем цикле. По нашим оценкам, дивиденд по итогам 2026 г. может составить 37–38 руб./акц. (доходность – 17,0–17,5%). 👍 МТС предлагают одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке, а перспективы повышения дивиденда укрепляют МТС в статусе «дивидендного аристократа». #Акции #Телекоммуникации    $MTSS #Сергей_Либин #Артем_Вышковский @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🖥 Диасофт: прогнозы сдвинулись на год вперед 📄 Диасофт опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 финансовый год (завершился 31 марта 2026 г.), которые оказались заметно ниже собственного прогноза. 📊 Выручка снизилась на 3% г/г до 9,8 млрд руб. на фоне экономии ИТ-бюджетов клиентов, удлинения циклов согласования проектов и усложнения внедрений. ⚖️ При этом возобновляемая выручка выросла на 9% г/г до 8,5 млрд руб., а законтрактованная выручка – на 13% г/г до 24,5 млрд руб. 🧮 EBITDA сократилась на 35% г/г до 1,9 млрд руб. (рентабельность – 19,4%), а EBITDAC – на 65% г/г до 561 млн руб. (рентабельность – 5,7%). ⬆️ Чистая прибыль сократилась до 527 млн руб. из-за увеличения расходов и создания резерва по задолженности ассоциированной компании. 🔭 Прогноз на 2026 г.: выручка 12,5–14,5 млрд руб., EBITDA 3,6–4,6 млрд руб., расходы на разработку 1,1–1,4 млрд руб., дивиденды 2,0–2,6 млрд руб. 1️⃣ Диасофт также объявил о том, что рассматривает возможность обратного выкупа акций. 💡 Наше мнение: 🔎 Из комментариев к отчетности следует, что выручка сократилась из-за снижения среднего чека крупных клиентов, формирующих более половины выручки, при этом сегменты средних и малых клиентов показали рост. ⌛️ С учетом роста законтрактованной выручки мы интерпретируем такую динамику выручки сдвигом одного или нескольких крупных контрактов с 2025 г. на более поздние периоды, что сможет улучшить динамику финансовых показателей в будущем. Это может быть причиной невыполнения прогноза на 2025 г. 📌 Снижение рентабельности обусловлено в первую очередь ростом расходов на персонал. Мы также отмечаем сохранение уровня капитализированных расходов на разработку на уровне 2024 г. (1,4 млрд руб.). ⚖️ Прогноз на 2026 г. подразумевает мультипликатор «EV/EBITDA ’26» на уровне 2,4-3,0х и дивидендную доходность на уровне 18–24%, что выглядит привлекательно. Однако с учетом снижения и невыполнения прогноза на 2025 г. инвесторы могут скептически воспринять новый прогноз. ✍️ При этом из-за значительной сезонности ИТ-бизнеса реалистичность выполнения годового прогноза будет заметна не ранее начала 2027 г. По этой причине важным опережающим индикатором могут стать сообщения о внедрении решений компании крупными клиентами. ✔️ Одним из важных факторов давления на цену в течение последних нескольких месяцев были продажи со стороны крупного акционера. В случае одобрения обратного выкупа акций рынок может показать краткосрочную позитивную реакцию из-за ликвидации технического фактора давления. #Акции #Технологии   $DIAS #Сергей_Либин #Артем_Вышковский @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: на заправке   🖋 Рост цен за неделю с 16 по 22 июня составил 0,25% после 0,15% ранее. В годовом выражении инфляция достигла 5,9% г/г против 5,6% ранее.   🧮 Основная причина ускорения инфляции заключается в комбинации ряда факторов: 🔹 рост цен на топливо резко ускорился (+2,9% н/н после +0,9% ранее); 🔹 рост цен на овощи начал притормаживать (+1,5%/+1,6%), а на авиабилеты – прекратился (0,0%/+1,2%).   🛢 Несмотря на зафиксированный Росстатом рост розничных цен на топливо, их опережающий индикатор – динамика биржевых оптовых цен – уже на отчетной неделе перешел к коррекции после роста до этого (-1,6%/+4,3%). 📍 С поправкой на волатильные факторы (отдельные виды продовольствия, билеты и пр.) базовая инфляция, по нашим оценкам, остается в целом на нормальных уровнях (ок. 3,7–4,2% SAAR).  📌 Уже начавшаяся коррекция биржевых оптовых цен на топливо, а также принимаемые властями меры по стабилизации поставок, по всей видимости, могут ограничить ценовое давление в ближайшие недели.   #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

📊 Рынок акций: в зоне повышенной турбулентности 📉 В последние недели российский фондовый рынок находится под существенным давлением, чему способствуют как внешние, так и внутренние факторы. 📌 Индекс Мосбиржи (IMOEX) с начала марта потерял около 20% и на текущий момент торгуется вблизи отметки 2 330 пунктов — вперые с марта 2023 г. 🔼 Масштабная распродажа в понедельник, в ходе которой рынок потерял дополнительно более 4%, стала очередной демонстрацией высокого уровня напряженности среди инвесторов и нежелания удерживать активы с повышенным уровнем риска в условиях сохраняющейся неопределенности. ⚠️ Ключевым фактором ухудшения настроений в последние дни стал более сдержанный шаг снижения ключевой ставки на заседании Банка России — на 0,25 п.п. до 14,25%, а также сохраняющаяся геополитическая напряженность на внешнем контуре. 💡 Наше мнение: 🛡 В текущих условиях повышенной волатильности акции с высокой дивидендной базой, устойчивыми выплатами и потенциалом переоценки способны оставаться ключевыми защитными инструментами на фондовом рынке. 🧮 По нашим оценкам, российский рынок акций сейчас торгуется с форвардным мультипликатором P/E на 12М около 3,4–3,5х, а показатель риск-премии акционерного капитала (ERP) превышает 13% 🔎 На графике заметна траектория движения ERP в сторону двух стандартных отклонений, что статистически, в условиях нормального распределения, происходит не чаще, чем в 5% наблюдений. Текущий тренд отражает крайне высокий уровень требуемой доходности и повышенную оценку рисков со стороны инвесторов. 🗓 При этом в предыдущий раз подобных значений ERP достигал в декабре 2024 г., после чего рынок развернулся и перешел в фазу активного восстановительного роста. ⬆️ Мы рассматриваем качественные дивидендные истории как тактическую возможность для увеличения позиций в портфелях на фоне текущей «распродажи». 📍 Среди таких бумаг выделяем Сбер (ДД на 12М: ~12%), МТС (~16%), ИКС 5 (~19%), а также Транснефть (прив.) (~14) и ДОМ.РФ (~11%). ⚡️ Дополнительного внимания, на наш взгляд, заслуживают акции Хэдхантер. Помимо привлекательной дивидендной доходности на уровне около 12%, компания обладает потенциалом быстро трансформироваться из дивидендной истории в историю роста в случае улучшения рыночной конъюнктуры, оживления рынка труда и дальнейшего снижения ключевой ставки. #Акции #Стратегия $IMOEX #Артем_Вышковский  #Сергей_Либин @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⬆️ Кредитование в мае остается на очень высоком уровне 🏛 ЦБ подготовил официальную оценку динамики кредитования в мае, по всей видимости, объясняющую июньское консервативное решение регулятора по ключевой ставке.   🔎 Если ускорение роста корпоративного кредитного портфеля в апреле (+2,3 трлн руб. м/м) на фоне почти нулевых изменений за 1К26 выглядело как разовая история, то в мае эта тенденция уже явно получила продолжение и превратилась в тренд (+1,7 трлн руб. м/м). В целом за май рост портфеля несколько замедлился (22,3% -> 16,7% SAAR), но остается значительным (по итогам года ЦБ ожидает +7–11% г/г). Высокие темпы роста имеют ряд примечательных деталей: ✔️ фиксировались на фоне продолжившегося укрепления рубля (за месяц +4,3% м/м), однако (как и в апреле) были почти полностью обусловлены расширением кредитования именно в рублевом сегменте; ✔️ происходили вопреки динамике СБЕРа, отмечавшего сокращение корпоративного кредитного портфеля в мае (с валютной переоценкой).   📍 Мы не исключаем, что ключевую роль в динамике кредитования могло сыграть льготное кредитование: в апреле подобные расхождения в динамике кредитования объяснялись именно ростом нерыночного кредитования. Это могло стать причиной более осторожного подхода ЦБ на прошедшем заседании: в случае сохранения высоких темпов льготного кредитования снижение темпов роста широкой денежной массы (13,7% SAAR в мае) потребует более сильного замедления роста рыночного кредитования.  💼 Рост портфеля розничного кредитования остается сдержанным: по нашим оценкам, в мае он составил 4% SAAR (0,2% в апреле) после 8,4% в среднем за 1К26. В среднем за 5М26 показатель повысился до 5,9% SAAR, что остается на комфортном для ЦБ уровне (при цели в 5–9% г/г по году). 📌 С учетом обозначенной динамики корпоративного кредитования стоит ожидать сохранения сдержанного трека снижения ключевой ставки. Мы ожидаем продолжения плавного смягчения ДКП на ближайшем заседании: на 0,25 п.п. до 14,0%.   #Макро #Кредитование #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Группа «ДОМ.РФ»: МСФО за 5М26 – сильная динамика чистой прибыли сохраняется 📄 Группа опубликовала финансовые результаты по МСФО за 5М26 г. 🚀 Чистая прибыль выросла на 59% г/г до 49 млрд руб. ROE составил 23,8%, что превышает годовой прогноз менеджмента, объявленный в начале года – 21,2%.   ⚡️ Поддержку результатам продолжает оказывать сильная динамика чистых процентных (+36% г/г) и комиссионных доходов (+27% г/г).   ⬆️ Чистая процентная маржа составила 4,3% (против 4,0% за 2025 г.) на фоне реализации стратегии по диверсификации пассивов в пользу физических лиц. Стоимость риска осталась без изменений – 70 б.п. за 5М26 (прогноз на 2026 г. – 60 б.п.).   💼 Кредитный портфель (без учета секьюритизации) вырос на 3% с начала года и составил 3,6 трлн руб. Портфель сделок секьюритизации составил 1,9 трлн руб. (-2% с начала года).   📌 Менеджмент отметил, что прибыль на акцию в размере 272 руб. за 5М26 позволяет позитивно смотреть на существенный рост дивидендных выплат за 2026 г.   💡 Наше мнение:   ✍️ В 2К26 сохраняется сильная динамика чистой прибыли, превышающая прогнозы менеджмента на 2026 г., представленные в начале года.   ✔️ Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ благодаря сочетанию привлекательной дивидендной доходности и потенциала роста с высоким ROE.   🗓 30 июня состоится ГОСА, на котором будет рассмотрена рекомендация по дивидендам за 2025 г. (247 руб./акц., дивидендная доходность – 11%). Дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов – 20 июля. #Акции #Банки $DOMRF #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Совкомбанк объявил о выкупе акций 📢 Совкомбанк объявил о запуске программы выкупа акций. Плановый объем покупок составит до 2 млрд руб. в квартал. 1️⃣ Источником средств для покупки выступают собственные средства ООО «Совкомбанк Страхование Жизни». ⬆️ Объем покупок в один торговый день составит не более 10% среднедневного объема торгов. Программа действует до отдельного решения о ее завершении. 📌 Менеджмент полагает, что текущая рыночная оценка не отражает реального потенциала роста капитала и прибыли, поэтому выкуп по таким ценам является рациональным способом распределения капитала. 💡 Наше мнение: ✍️ Акции Совкомбанка снизились примерно на 12% с начала года, несмотря на существенное улучшение финансовых результатов (ROE составил 20% в 1К26 после 15% в 2025 г.) и восстановление чистой процентной маржи (7% в 1К26 против 5,3% в 2025 г.) на фоне смягчения ДКП. ⌛️ Мы полагаем, что Совкомбанк остается бенефициаром дальнейшего снижения КС и ожидаем позитивной динамики результатов в последующих отчетных периодах. #Акции #Банки $SVCB #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 22 по 26 июня 🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.) Выбираем акции Транснефти как защитную бумагу в нефтегазовом секторе. Ключевой поддержкой акции на коротком горизонте станет объявление ожидаемого нами дивиденда за 2025 г. в размере 185 руб./акц. (доходность: ~13%). 🏭 Металлургия: ЮГК Поддержку акциям может оказать ожидание предложения от нового собственника госпакета (АО «БТС Мост Холдинг») о выкупе остальных акций компании. Если такое предложение действительно будет сделано в ближайшее время, его цена может соответствовать средневзвешенной цене акции за последние 6 месяцев, которая в настоящий момент близка к 0,7 руб./акц., в то время как рыночная цена составляет ~0,6 руб./акц. ☎️ Телекоммуникации: МТС Выбираем акции МТС как защитный актив в секторе телекоммуникаций и технологий в преддверии отсечки по дивиденду за 2025 г. (35 руб./акц., доходность: ~16%). 🛒 Розничная торговля: ИКС 5 Акция скорректировалась до многолетних минимумов на фоне общей слабости рынка. Мы полагаем, что предстоящие дивиденды (245 руб./акц., доходность: 10,5%, отсечка - 7 июля) окажут поддержку акции в ближайшие пару недель. 🏛 Банковский сектор: ДОМ.РФ Во вторник, 23 июня, Группа «ДОМ.РФ» представит финансовые результаты по МСФО за 5М26. Сохранение сильной динамики, продемонстрированной по итогам 4М26 (ROE - 23,8%), может поддержать интерес инвесторов к акциям Группы. #Акции #Топ_Пики $TRNFP $UGLD $MTSS #X5 $DOMRF @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС