Армянский диванный аналитик

​​🎄 Друзья, поздравляю вас с наступающим Новым годом! Крепкого здоровья, счастья, любви и терпения в новом году! Пусть все ваши стремления и начинания обязательно реализуются в будущем году! ✨ Уходящий год был непростым, но при этом крайне важным для меня: удалось существенно диверсифицировать частную практику, а с нового года я перехожу к следующему этапу - её институционализации. Я нашёл сильных партнёров, и вместе мы начинаем строить глобальный advisory-бизнес в сфере частных инвестиций. 💥 Надеюсь, в новом году вы будете видеть и читать меня чаще - многое уже запланировано, сформировано и находится в работе. 🥂 А теперь нужно как следует перезагрузиться перед новым стартом! 🎊 С новым годом!

​​🚩 5 red flags в общении с фаундером 💼 Чем больше я общаюсь с фаундерами, тем быстрее и точнее удаётся отличить будущую “акулу” от человека, который просто “плавает в материале”. И дело не только в крутости продукта или гигантских рыночных возможностях - просто одни сфокусированы на своей бизнес-модели и стратегии, а для других - это “сейчас не до этого, по ходу пьесы разберемся”. Постарался выделить вам самые триггерные вещи из своего опыта. 🧠 “Наш продукт - лучший на рынке”. Сотни звонков и встреч позволили мне научиться мьютить все оценочные суждения. И вам это рекомендую. Наблюдение из практики: чем скромнее фаундер, тем вероятней, что эта сделка именно тот “алмаз”, который вы ищете. 🔍 “У нас нет конкурентов”. После этого ответа хочется вежливо поблагодарить собеседника за время и удалиться. Если не прямых аналогов продукта или бизнес-модели, всегда есть инструменты, которые решают схожую проблему или претендуют на ту же часть потребительского кошелька. ⚙️ “Наша бизнес-модель практически не имеет рисков”. Яркий сигнал, что фаундер слегка оторван от реальности и первое стрессовое событие способно сильно поставить под сомнение устойчивость бизнес-модели. Пойти “что-то не так” может со всяким и всегда, и игнорировать этот факт полнейшая глупость. 🎯 “Наш продукт для всех”. Этот ответ не про то, что фаундер не знает своего клиента, а про то, что у него слабый фокус. В самом начале он очень важен, чтобы не потерять стержень бизнеса. 🧩 “Наша аудитория - мужчины 40+, но … мы скоро планируем выход на рынок MENA”. Когда ты задаешь конкретный вопрос, а через 20 секунд ответа человека повело далеко в сторону, не говорит о том, что у ему есть что сказать и он очень крутой. Скорее всего, у него опять же проблема с фокусом. Ну и вишенка на торте слово “Я”. В бизнесе нет такого слова. Только “МЫ”. 🧭 Результат скрининга - это комплексное решение на основании множества факторов “за” и “против”. Но как будто бы с вышеназванными пунктами вообще не хочется мириться: если что-то всплывает, для меня это сразу “NO GO”. Мне не нужно идеальное впечатление, мне нужно реальное. 💭 P.S. Уставшая фотография из отпуска :) @armanalchik

Можно ли отдыхать без чувства вины? 🏖 Пару дней назад вернулись с супругой из отпуска. Шикарный отель, приятное море, вкусная еда. Однако подвинуть рабочие вопросы/звонки у меня снова не получилось. Будет звучать абсурдно: на одном из “быстрых” созвонов, не успев нормально подготовиться, просидел час в полу мокрых плавках и заболел. Космический фэйл, учитывая, что впереди оставалось еще целых 5 дней отдыха. 🧘‍♂️ Я до сих пор не научился расслабляться. Наверно эта погоня за чем-то лучшим была запрограммирована во мне ещё со школы, когда единственным вариантом считалось учиться “на отлично”. Мне всегда надо что-то делать, чем-то себя занять, в противном случае возникает странное ощущение, что ты отстаешь и начинаешь проигрывать. Знакомо? 🧠 Я головой понимаю, что все не успеть. Главное — приоритизировать энергию и время на то, что действительно дает результат.. Но часто чувство погони овладевает мной и срочные звонки в отпуске и ночные таблицы excel поздно вечером выглядят как единственный вариант, чтобы не “съехать с дистанции”. 💼 Раньше я думал, что work life balance придумали просто менее амбициозные люди, чтобы оправдать свой “недостаточный” карьерный перфоманс. Позже по мере движения по карьерной лестнице, начинаешь понимать, насколько ты глубоко ошибаешься. В поисках очередных оправданий я нашел новую причину для “схождения с ума”: сейчас я работаю на себя, я сам себе начальник и подчиненный, и весь мой потенциальный результат зависит только от меня. Это дико мотивирует работать больше, да и, признаюсь, намного приятней “перерабатывать”, когда ты ощущаешь, что эта “переработка” точно материализуется, не то, что в корпорации. 🚴‍♂️ Энергия, мотивация и физическая возможность - это не вечные константы. С каждым днем наши песочные часы тают, оставляя нам все меньше возможностей для качественного скачка. И кажется, пока организм выдерживает, нужно крутить педали на максимум. 💊 Мои рассуждения мейнстримны. “Займись спортом, попей витамины, сделай режим”, - посоветуете вы. Однако все это уже в моей обойме: зал 3 раза в неделю, подъем в 6:30 утра, “почти” правильное питание. Уверен, что проблема в голове. Нужно менять подход и восприятие. 🚀 Профессия вынуждает очень много общаться с предпринимателями. Наверно, 2 главные вещи, которые я стараюсь перенять и адаптировать у себя из анализа их образа жизни - это приоритезация и уважение к себе. Наверно, лишь галактический фокус на самом основном и уважение себя и свое время, позволяет достигать невероятных высот. Work-life balance — это не про равновесие. Это про фокус и уважение к своим границам. 💬 P.S. Коллеги, буду рад услышать ваши эффективные инструменты в борьбе с “погоней за счастьем”. @armanalchik

Самый приятный fail в моей жизни 🥶 Часто мы стараемся забыть про неудачный опыт, эмоции, воспоминания. Но, как известно, именно отрицательные события оставляют самый сильный след. В моей жизни неудач случалось крайне много, но сегодня я решил поделиться с вами самой запоминающейся и поистине что ли теплой в моей жизни. 💼 Несколько лет назад я занимался одним кейсом. На первый взгляд — ничего особенного: получил материалы от команды (презентацию, финмодель), погрузился в анализ, составил стандартный опросник по бизнесу. Модель бизнеса была не новой — она уже работала в США, а ребята адаптировали ее под российский рынок. Все шло своим чередом до первого звонка с командой. Настолько поистине простых и “своих” и одновременно уверенных в своём деле ребят я встречал редко. Теория и практика старших коллег говорит, что 70-80% успеха любого проекта на ранней стадии обеспечивает команда. В данном кейсе этот блок был полностью и уверенно закрыт - сомнений в парнях у меня просто не было, хотя знающие меня люди уверенно скажут, что таких консервативных и “холодно” подходящих к сделкам людей еще поискать. ⚙️ После у нас состоялось еще несколько звонков с командой, где я старался валидировать множество точечных вопросов в части бизнес-процессов, финансов и тд. Я подсознательно понимал, что хотя вопрос команды прочно закрыт, это не должно влиять на оценку проекта с точки зрения других метрик. Один из 2-ух основателей проекта, с которым мы до сих пор в очень теплых и дружеских отношениях уже впоследствии сказал мне, что настолько тщательно их бизнес не “проверял” ни один потенциальный инвестор. Это было правда ценно. ☠️ Ну что же, анализ был завершен с явной рекомендацией идти в сделку. Но мы в нее не пошли с формулировкой “не рамках мандата в текущий момент”. Что было внутри этой причины на самом деле я не знаю, потому что сам не коммуницировал с лицами принимающими решения по этому кейсу. С пеной у рта рассказывать старшим коллегам о том, что это наша сделка, не вышло. 💥 С основателем мы продолжаем общение до сих пор. Они, разумеется, в последствии подняли раунд (и не один), а я даже на пару месяцев подключился помогать им с финансами в роли CFO. “Ну так а где же теплые впечатления от этого фейла?”, спросите вы. Все просто: компания за полгода после нашей коммуникации нарастила месячную выручку в 8-9 раз, а через 1,5-2 года - уже в 15-20 раз. Оценка компании выросла в 3-4 раза за 1,5 года. Испытываю какую-то безумную радость за парней и их бизнес, а моя первоначальная вера в этот “алмазик” добавляет мне уверенности в том, что мои знания, опыт и “какое-то чутье” могут реально трансформироваться в будущем во что-то великое. 📌 Вероятно, что у моих коллег есть похожие примеры фейлов. На мой взгляд, именно они помогают четко уловить “флёр успеха”, чтобы в будущем уже избежать миллионов долларов упущенной выгоды. @armanalchik

От биржи к частному капиталу 📈 Свой путь в инвестициях я начинал с публичных рынков. Биржа, акции и облигации, удобные брокеры и мгновенный execution — всё это создает ощущение прозрачности и доступности. Низкий порог входа и технологическая простота привели миллионы людей на биржу за последние 5–7 лет. 🔍 Всё равно оставалось чувство незавершенности. Я анализировал глубже, чем большинство, смотрел на макро и микро факторы, отбирал активы вдумчиво — но всё равно будто чего-то не хватало. В какой-то момент стало очевидно: время сместить фокус на рынок частного капитала и перевести публичные инвестиции на пассивный режим. 🏦 Если говорить простыми словами, то рынок частного капитала - это про инвестиции в непубличные компании. Их нельзя найти в терминале, а сайты редко содержат хоть какую-то полезную “инвестиционную” информацию. Именно последний критерий и самый важный: любой инвестор на рынке частного капитала находится в плену недостатка/недостоверности/отсутствия информации. Этот фактор добавляет риска в таких инвестициях, что, разумеется, компенсируется доходностью. Например, при прочих равных, долг на рынке частного капитала стоит дороже, а актив - дешевле, по сравнению с публичными рынками. 🌍 Разнообразие инвестиционных возможностей на этом рынке безгранично: начиная от инвестиции (private equity) в открытие нового ресторана на Патриарших, заканчивая выдачей частного займа (private debt) заводу под залог активов компании. Анализируя такие кейсы мы оцениваем продукт, рынок, стратегию, финансовые и операционные метрики, команду и ее опыт/трекшн. В зависимости от “зрелости” компании, какие-то разделы более важны, какие-то менее. Главные открытия — не в excel, а в разговорах. С командой, конкурентами, поставщиками и теми, кто знает рынок изнутри. 💬 Друзья, а у вас был опыт анализа или инвестиций в частный сектор? Кликнете на “Обменяемся опытом 😎” и я, с вашего позволения, обязательно постучусь к вам - буду крайне рад обменяться мнениями и поближе познакомиться :) Остаемся на связи! Самое интересное впереди! @armanalchik

Всем привет! 💥 Спустя почти 2,5 года я вернулся. Надеюсь, что не забыли меня. Инвестиции на публичных рынках я не забросил, но сильно сократил и ушел в более пассивные и консервативные стратегии. В целом, я и ранее придерживался спокойного подхода, а теперь представьте что сейчас. Не буду долго и скучно объяснять: вложения в РФ акции минимальны, рублевая ликвидность в фондах денежного рынка или депозитах, а основной фокус на ETF-стратегиях на глобальных рынках. 💼 Мне кажется, что и у вас аналогичная ситуация в части активности на публичных рынках. Показатель риск/доходность на РФ рынке уже давно обратил стрелку своих часов на депозиты, в этом вопросе Америку я не открыл. Ну да ладно, не будем про это. ⭐️ На самом деле я хотел трансформировать свой блог с публичных инвестиций, как это было ранее, в плоскость частного рынка. Это как раз та сфера, в которой я уже почти 5 лет и у меня накопилось немало опыта, которым хочу поделиться. В следующих постах я планирую обязательно сделать экскурс по этой безграничной нише: расскажу, (i) чем она отличается от публичных рынков, (ii) почему она меня привлекла и (iii) чем именно я занимаюсь на этом рынке. 🌎 Обещаю, скучно не будет. Постараюсь дать вам возможность заглянуть в ту часть инвестиционного мира, которая обычно остается за кулисами. Мне кажется, будет полезно понять, как устроен частный рынок, а новые знания помогут шире смотреть на инвестиции и лучше ориентироваться в возможностях вне биржи. В постах постараюсь приоритизировать практическую сторону вопроса, а она самая интересная и полезная. 🙏 Сори, за мое невежество. Пропадать так долго нехорошо, но я попытаюсь в полной мере исправиться. Много чему пришлось научиться, через многое пройти, многое осознать, принять. Главное - у меня нет ни малейшего сожаления о том пути, который привёл меня сюда. Остаемся на связи! @armanalchik

​​Fix Price – дешево продает, но дорого стоит. 🛒 Сегодняшний репорт будет посвящен крупнейшей в РФ сети магазинов фиксированных цен - дискантеру Fix Price $FIXP. Выбор именно этого представителя отечественного ритейла был не зря, учитывая какие тяжеловесы-конкуренты (X5 Retail Group, Магнит и прочие) есть у компании на рынке: 1.   💸 Доходы населения падают, тренды вряд ли обнадеживают, поэтому cost-cutting мотивы населения будут усиливаться. Дискаунт-форматы реально в тренде и активно развиваются всеми крупными игроками («Чижик» от $FIVE, «Да!» от $OKEY, свою сеть запускает и $MGNT). 2.   🏪 Компания имеет огромный потенциал для расширения сети по всей стране + СНГ. По данным INFOLine потенциал развития по рынкам РФ, Казахстана и Беларуси составляет 18’600 магазинов, учитывая, что на конец 1 квартала у компании было «всего» 5’848 магазинов + совсем небольшое кол-во конкурирующих. Изначально, на ощущениях, нам казалось, что данные апсайды очень неплохо должны трансформироваться в существенный потенциал роста бумаг, но, как оказалось, на деле вышло по-иному. ⚡️ Целевая оценка: 312 руб. за бумагу, с даунсайдом 11,5% к цене закрытия 15 мая 2023 года. Несмотря на такой результат, наша модель предполагает достаточно «резвые» предпосылки. А мы все помним, что компания выходила на рынок в марте 2021 года, по сумасшедшей оценке, 720+ руб. за бумагу, о чем, кстати, твердила вся «сомневающаяся и думающая» часть рынка. Совсем немного по предпосылкам: 1.   🎢 Мы прогнозируем почти 3-кратный рост выручки сети к 2027 году по отношению к 2022 году. Драйвером станет: - рост кол-ва магазинов в 2,2 раза до 12,4 тыс. к 2027 г. - рост средней выручки на 1 магазин с 48,9 млн до 68,5 млн к 2027 г. (7% в год) 2.   💵 Закладываем небольшое снижение маржинальности бизнеса в диапазоне с 18–19% до 17–18% по EBITDA и с 8,5–9,5% до 8,3–8,5% по Чистой прибыли. 💰 В сентябре 2022 года менеджмент компании принял решение временно приостановить выплату дивидендов. Учитывая текущую политику, которая предусматривает распределение 50% от чистой прибыли, то получим, что прогнозные денежные потоки по 2023 году позволяют рассчитывать на «скромные» для российского рынка 6% доходности по текущей цене бумаг. 💬 Резюмируя, стоит сказать, что пока на текущих уровнях бумага вряд ли будет интересна для нас. Если посмотреть на не такой широкий график, то мы увидим, что бумагу активно выторговывали с уровней 280–300 руб. за бумагу. – вот где-то там можно и присматриваться к акции с горизонтом на 1–3 года. ❤️ Ваши комментарии/реакции – действительно для нас важны! P.S. На очереди Сегежа 🌲 @armanalchik #piv_fixp

​​Шокирующий Полюс Золото $PLZL  ❗️ До начала процесса оценки, мы бы вряд ли могли подумать, что получим настолько неоднозначные, на первый взгляд, результаты. Вторая компания, по которой мы выполнили оценку, - это Полюс Золото. Полюс - один из крупнейших производителей золота в мире. Любой из вас, кто более-менее погружен в мир инвестиций, приведет огромное множество инвестиционных тезизов по данному эмитенту. Перечислю самые "кликабельные". 💎 "Сухой Лог" Уникальный актив компании, который находится на стадии "подготовки", с доказанными и вероятными запасами в 40 млн унций благородного металла (40% от общей ресурсной базы компании). Коммерческая разработка проекта начнется в 2027 году и будет составлять 2,3 млн унций в год (что составляет чуть менее 50% от текущего производства). Другими словами, этот проект уже через несколько лет удвоит бизнес компании. 🏆 Блестящая операционная эффективность. Полюс Золото отличается самой низкой себестоимостью добычи благородного металла среди всех крупнейших компаний в мире. 💸 Геополитика и цены на золото. Последствия текущих геополитических потрясений создают основу для долгосрочной поддержки цен на золото. Прогнозы множества аналитических агентств и инвестдомов не ниже bullish. ⚡️ Справедливая стоимость бумаг Полюс Золото, исходя из наших расчетов, 7'490 руб. за бумагу, что дает грандиозный downside в размере 29% от цен закрытия торгов 24.04.2023 г. Что же скрыто под капотом такого результата и в чем может быть оправдание более высоких оценок? Чтобы разобраться в этом, достаточно пройтись по самым верхам и все станет на свои места. - Цены на золото. Наша модель учитывает плавный рост средних цен на благородный металл от 2'100$ в 2023 году до 2'960$ за унцию в 2027 году. Выглядит даже оптимистично, не так ли? - Объемы производства. Наша модель учитывает плавный рост производства с текущих 2,9 млн унций (2023 г.) до 3,4 млн унций (2026 г.) + достижение 4,5 млн унций в 2027 году с введением Сухого Лога. Прогнозы базируются на текущих гайденсах менеджмента компании. - Курс рубля. Наверно, ключевой аспект катастрофически низкой оценки. В нашем прогнозе мы закладываем следующий прогноз среднего курса USD/RUB: 2023-2024 гг. - 75 руб., 2025 г. - 72,8 руб., 2026 г. - 70,6 руб., 2027 г. - 68,5 руб. Резюмируя: 2 года флэта, которые будут сопровождаться плавным снижением курса на 3% в год. 💥 Касательно курса рубля: стоит отметить, что если все вводные в нашей модели оставить неизменными, а поменять лишь прогноз курса на плавное обесценение рубля на 10% в год (с 75 руб. в 2023 году до 110 руб. в 2027 году), то справедливая оценка компании вырастет до текущего уровня - 10'220 руб. за бумагу. Вряд ли мы сильно ошибаемся в расчетах. Скорее всего, рынок в целом не верит в сильный рубль, в отличие от нас. 🎢 Наша модель также не учитывает такие прямо не фундаментальные аспекты касательно российского фондового рынка, как "замкнутость" системы. Мы начинаем жить в новой реальности, в которой инвестиции за пределами РФ становятся все сложней и недоступней. Одной из пристанищ капиталов (как больших, так и мелких) станет фондовой рынок. Это сильный драйвер роста рынка на горизонте нескольких лет, однако количественно оценить его невозможно. 💬 Резюмируя, все упирается в прогноз курса. Если вы верите в слабый рубль, то покупать бумаги компании, очевидно, хорошая идея, с учетом апсайда, который мы описали в абзаце выше. Ваши комментарии/реакции – действительно для нас важны! ❤️ #piv_plzl @armanalchik

Милые дамы! Поздравляю вас с 8 марта! Здоровья, любви, терпения, мудрости и счастья! С праздником, вас!) ❤️🥂💥

​​Друзья, коллеги, приветствую! ✨ Я рад сообщить, что мы завершили нашу первую большую работу. Наш выбор пал на «резво» растущего девелопера – Самолет $SMLT. Мы не зря выбрали именно эту компанию: - во-первых, она относительно недавно вышла на рынок (октябрь 2020 г.), что говорит о том, что рыночный прайсинг по бумагам довольно «сырой»; - во-вторых, компания бурно развивается, обогнав по объему текущего строительства лидера рынка (ПИК) в Московском регионе и одновременно переместившись по этому показателю на 2-ое место в РФ; - в-третьих, уж очень много различных оценок компании с довольно существенными апсайдами к текущей рыночной цене появляется в последнее время в инвестиционном сообществе. 📑 Наш результат в базовом сценарии оценки составил 3’130 руб. за акцию с апсайдом 24% к стоимости акций на 22 февраля 2023 г. «Полотно» из 15 листов в excel всего лишь ради расчета одного числа.  В модель мы внедрили элементы сценарности, поэтому по итогу мы имеем еще 2 оценки: - агрессивный сценарий: оценка – 3’790 руб. с апсайдом 46% - стресс сценарий: оценка 2’690 руб. с апсайдом 6% 📱 Пройдя в раздел «Мнения аналитиков» в Тинькофф Инвестициях, можно увидеть 3 оценки: 1.   Инвестиционный Банк Синара: оценка 3’150 руб. с апсайдом 23% 2.   BCS Global Markets: оценка 3’800 руб. (хотя на сайте самой компании 3’700 руб.) с апсайдом 48% 3.   SberCIB Investment Research: оценка 3’184 руб. с апсайдом 24%. ⚖️ Сравнивая наш результат с конкурентами, стоит сказать, что мы «в рынке». Скорее всего, наши вводные и прогнозы находятся «в одной плоскости», хотя очень интересно, что у них действительно «под капотом». Это мы вряд ли узнаем, что, на самом деле, и отличает нас от «рынка». Кстати, самую важную информацию из модели мы постарались уместить на одном слайде. Надеюсь, что не сильно перегрузили, хотя, если сравнивать с ib-шными слайдами – это еще ничего. 📌 Стоит сказать про важный дисклэймер: в связи с тем, что наша текущая оценка базируется на прогнозных данных за 2022 г., финальную оценку мы обновим на основе свежей МСФО отчетности по итогам 2022 г. Однако мы не ожидаем, что она будет сильно отличаться от текущих результатов. 📩 В нашем деле очень важна обратная связь, поэтому будем очень признательны вашему фидбеку: - Коллеги «инвестеры», как вам такой подход и формат подачи информации? Разумеется, одним постом мы с компанией не отделаемся, еще будет несколько по различным аспектам (анализы чувствительности, немного про рынок и тд.) - Было бы моветоном, если бы я не упомянул саму компанию. Были бы признательны услышать обратную связь и от вас. 💬  Проделана действительно большая работа, а прямо сейчас запускаем еще пару оценок. Ваши комментарии/реакции – действительно для нас важны! ❤️ #piv_smlt @armanalchik