cream
23.06.2026 08:52 · 👁 755
Последние недели на рынке были крайне тяжёлыми, но рынок жил надеждой на ощутимое снижение ставки на прошедшем (19 июня) заседании и последующую нейтральную или позитивную риторику ЦБ, которая могла бы вдохнуть хоть какую-то надежду в рынок. На деле всё сложилось иначе.
ЦБ прямо сказал, что бюджетная расточительность может потребовать более жёсткой ДКП на горизонте ближайших лет. Дефицит 6 трлн за пять месяцев, отказ от достижения нулевого дефицита (чтобы доходы покрывали расходы) в 2026 году, что означает что государство будет продолжать тратить больше, чем зарабатывает, продолжая занимать на расходы через наращивание госдолга — это красный флаг для ЦБ и одновременное давление на долговой рынок. Темп снижения КС замедляется, 12% к концу года исключён, а ставка ниже 10%, при нынешнем положении дел, реализуема, судя по всему, ближе к 2028 году. Ситуация требует адаптации стратегии — и именно это мы делаем.
Часть акций мы продаём — это бумаги компаний, которые находятся под двойным давлением: дорогой кредит и слабеющий внутренний спрос, те бумаги, которые могли расти исключительно на заключении мира. Удерживать их в надежде на отскок — значит принимать риск, который не компенсируется потенциалом. Это не паническая распродажа на дне, а осознанное решение убрать из портфеля то, чей фундамент объективно ослаб. Относительно самого момента продажи, буду присматриваться по ситуации.
Часть акций мы оставляем — экспортёры с валютной выручкой, системообразующие компании с устойчивым денежным потоком и дивидендами. У этих бумаг есть фундаментальная причина для удержания: они зарабатывают в валюте, платят дивиденды и выиграют при любом варианте нормализации — будь то мир, снятие санкций, девальвация или просто стабилизация экономических процессов.
Высвобожденные средства направляем в два инструмента.
Первый — длинные ОФЗ с купоном ~14,5–15% годовых. Этот купон фиксируется на весь срок бумаги — 10–15 лет. Через год-два такой доходности на рынке не будет. Даже если тело облигации временно просядет (как, например, за последние пару дней по факту пятничного заседания), купон продолжит капать на протяжении всего срока владения бумагой.
Второй — суверенные замещающие облигации Минфина (в Атоне через ИПИФ «Мировые инвестиции»). Это защита от ослабления рубля: номинал в долларах, купон 5–7% в валюте, при девальвации тело облигации растёт в рублях. При текущем курсе ~74 руб. за доллар (исторически крепкий уровень) это контринтуитивно привлекательная точка входа.
Что получает портфель после перестройки: денежный поток от купонов ~14% годовых в рублях и ~6% в долларах, защиту от девальвации через валютную компоненту, сохранение экспозиции на рынок акций через сильнейшие имена — на случай разворота. Портфель концентрируется на инструментах фиксированной доходности и на защите от девальвации.
Я не берусь предсказывать, когда рынок развернётся. Три года подряд показали, что это не удаётся никому. Но моя задача сейчас — перевести акцент на инструменты фиксированной доходности и защитные инструменты на случай реализации негативного сценария. Ещё полгода назад у рисковых активов были предпосылки для роста — ожидание снижения ставки и надежда на мир. Сейчас оба драйвера сошли на нет. На повестке дня — сохранение и защита капитала.
На ближайшие месяцы советую сделать акцент на создание ликвидной валютной кубышки вне рынка, с учётом нарастающих рисков и вероятности девальвации, особенно с учетом снижения мировых цен на нефть, а также неопределенности в контексте положения дел в российской экономике в целом.
