Investillion - про инвестиции

Мать и дитя продолжает расширяться: как это повлияет на таргет? Один из главных хедлайнеров последних недель в плане корпоративных новостей — Мать и дитя. За последние недели компания объявила сразу о двух крупных приобретениях: ▪️ сеть клиник «Здравица» в Новосибирске за 900 млн рублей; ▪️ Ильинская больница в Московской области за 8,5 млрд рублей (включая 1,1 млрд рублей долга). На первый взгляд сделки выглядят совершенно разными по масштабу, но обе хорошо вписываются в стратегию компании по расширению сети и усилению госпитального направления. Давайте попробуем прикинуть как это повлияет на финансовые показатели компании и расчетную справедливую цену акций. Что покупает Мать и дитя? «Здравица» — одна из крупнейших амбулаторных сетей Новосибирска с выручкой около 1 млрд рублей в год и мощностью более 500 тысяч приемов ежегодно. Ильинская больница — уже полноценный многопрофильный госпиталь с выручкой почти 3,9 млрд рублей, сильными позициями в хирургии, онкологии и высокотехнологичной медицине. Фактически компания одновременно усиливает сразу два направления: ▪️ региональную амбулаторную медицину; ▪️ госпитальный сегмент в Московском регионе. Кроме того после интеграции новых активов Мать и дитя сможет приблизиться к выручке около 48–49 млрд рублей в год, станет крупнейшим частным владельцем коечного фонда в стране и усилит позиции сразу в двух наиболее привлекательных сегментах коммерческой медицины — стационарной помощи и хирургии. 📊 Какой финансовый эффект? ▪️По итогам 2025 года выручка Мать и дитя составила 43,5 млрд рублей ▪️ EBITDA — 13,3 млрд рублей. Если предположить, что обе сделки будут консолидированы примерно с середины 2026 года, то эффект может выглядеть следующим образом: 2026 год: ▪️ дополнительная выручка — около 2,45 млрд рублей; ▪️ дополнительная EBITDA — около 0,5 млрд рублей. Это примерно: 📈 +5,6% к выручке 📈 +3,7% к EBITDA 2027 год (полный эффект за год): ▪️ дополнительная выручка — около 4,9 млрд рублей; ▪️ дополнительная EBITDA — около 1 млрд рублей. То есть: 📈 +11,2% к выручке 📈 +7,4% к EBITDA Для компании такого размера это уже вполне заметный вклад, достаточно позитивно влияющий на таргет, несмотря на предполагаемый рост долговой нагрузки и более низкую маржинальность по EBITDA у приобретаемых компаний. Единственное, что если «Здравицу» Мать и дитя купили дешево, по p/s <1.0, то Ильинскую больницу купили уже дороже. Но с другой стороны — с ней идет достаточно большой земельный участок, за счет которого впоследствии можно расширить сеть. Поэтому и откровенно дорогой эта покупка скорее тоже не выглядит. Поэтому на мой взгляд данные приобретения для компании, конечно, позитивны и с учетом предполагаемого влияния на финансовые показатели компании таргет по акциям Мать и дитя пересмотрен вверх до 1500 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Доходность клиентских портфелей брокеров Почитала сейчас статистику Банка России за 2023-2025 годы по розничным инвесторам и она неутешительна. Оценивались клиентские портфели стоимостью от 10 тысяч до 10 миллионов рублей. Результаты показали, что их средняя годовая доходность составила 2,9% (всего 🤷‍♀️). Но самое интересное ниже, потому что нам нужна не средняя температура по больнице, а распределение инвесторов по группам, чтобы понять отчего такой результат: 🟤 Распределение доходности оказалось неоднородным: 5% инвесторов ушли в минус — их убытки превысили 10%. Треть клиентов понесли меньшие потери либо сохранили свои вложения, но не смогли приумножить. Доля клиентов, которым все же удалось выйти в плюс, составила 63%. 🟤 Из тех, кто преуспел, большинство (41%) получило достаточно скромный доход — от 0,1 до 6,7% годовых, что ниже индекса полной доходности государственных облигаций Московской Биржи (RGBITR). Обогнать этот бенчмарк смогли 13% инвесторов — их результаты варьируются от 6,71 до 17,2% годовых. Верхнее значение соответствует индексу полной доходности Московской Биржи (MCFTR), который отражает стоимость акций с учетом дивидендных выплат. И лишь немногие (9%) заработали свыше этих показателей. То есть по сути это говорит о чем? О том, что среди розницы по-прежнему: ▪️Есть крен в любители акций ▪️Крен этот при чем в любители всех акций без разбора, а не в качественные истории ▪️Средний инвестор не пытается адаптировать портфель по циклу увеличивая и уменьшая долю облигаций ▪️При этом он гонится за доходностью (шлак, ВДО и прочее, где часто реализуются риски) и еще и балуется производными финансовыми инструментами, которые ухудшают, а не улучшают его результат, как показывает статистика Почему это так? Потому что если смотреть результаты исследования дальше, то мы увидим, что: 🟤 На финансовый успех влияют возраст и опыт инвестора. Лучшие результаты показали те, кто включил в свой портфель паи паевых инвестиционных фондов. Средняя доходность таких инструментов для неквалифицированных инвесторов за последние 3 года составила 17,9% годовых (перевод - это фонды на облигации, фонды ликвидности и недвижимость). 🟤 Производные финансовые инструменты, напротив, чаще ухудшали положение клиентов. То есть по сути лучшие результаты в 2023-2025 годах показали те, кто: ▪️Добавлял кэш и облигации в портфель, так как они снижали волатильность ▪️В акциях действовал избирательно и фокусировался на отдельных качественных/защитных историях, а не тарил все подряд И это опять-таки к вопросу о терпимости к риску и к навыкам, которые все же нужны для успешного инвестирования. Потому что новички обычно приходят с позицией "Я готов на все", а потом, когда видят результат риска на коротком горизонте в 1-2 года, оказывается, что готовность эта была виртуальной. И приходят они в большинстве своем без понимания того как работает рынок и как формировать портфель. Чаще всего по моим наблюдениям новички действуют по принципу "Ну вот там написали, что бумага хорошая — значит возьму". А надо все же учиться немного анализировать, потому что с анализом результаты оказываются в верхних группах, а не в нижних. Такие вот дела.

А вот и кристалл пошел в дефолт. Пишут, правда, что технический и что деньги есть, но мне несколько сомнительно. Все же кассовые разрывы там были вероятны и отчетность во многом вызывала вопросы.

Облигационный *почти* понедельник: размещения этой недели Немного с опозданием, но все же коротко пробежимся по размещениям этой недели. ▪️ ЭкоНива Серия 001Р-03 Кредитный рейтинг — A+(RU) от АКРА / ruA от Эксперт РА Ориентир купона — 14,50–16,50% Ориентир доходности — 15,50–17,81% Номинал — 1000 рублей Срок обращения — 2,3 года Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — ООО «ЭкоНива», крупнейший производитель сырого молока в России и один из крупнейших аграрных холдингов страны. Компания занимает лидирующие позиции на рынке, демонстрирует рост выручки и сохраняет положительный операционный денежный поток. Однако вопросов здесь тоже хватает и главный из них — высокая долговая нагрузка. Чистый долг к OIBDA находится на уровне около 3,3х, а коэффициент покрытия процентов составляет лишь около 1,5х. Кроме того, компания уже не первый год сталкивается с нарушением ковенантов по банковским кредитам, из-за чего значительная часть долга формально переводилась в краткосрочный. Пока банки идут навстречу и не требуют досрочного погашения, но текущее равновесие во многом держится именно на их лояльности. Если смотреть на вторичный рынок, то ЭкоНива 001Р-01 торгуется с доходностью около 16,3%, а ЭкоНива 001Р-02 — около 16,7%. Поэтому участвовать в новом выпуске имеет смысл только ближе к верхней границе ориентира. При доходности ниже 17% выпуск выглядит не слишком интересно относительно уже обращающихся бумаг компании. ▪️ ПР-Лизинг Серия 003Р-02 Кредитный рейтинг — BBB+(RU) от АКРА / ruBBB+ от Эксперт РА Ориентир купона — 17,00–20,00% Ориентир доходности — 19,56–21,94% Номинал — 1000 рублей Срок обращения — 10 лет (put-опцион через 2,5 года) Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — ООО «ПР-Лизинг», универсальная лизинговая компания с существенной долей железнодорожной техники, грузового транспорта и спецтехники в портфеле. Риски повышенные — и отраслевые, и у самой компании. Концентрация на крупнейших клиентах более 50% портфеля, увеличилась доля железнодорожного сегмента, а рентабельность бизнеса несколько снизилась. С долгами тоже все плохо. Коэффициент финансового рычага превышает 8х, покрытие процентных расходов находится ниже единицы, а бизнес существенно зависит от доступа к фондированию. Уже обращающиеся выпуски компании торгуются с доходностью около 21–24% годовых, что отражает эти риски. Поэтому если финальный купон останется ближе к верхней границе диапазона, выпуск будет в рынке. Но для умеренно-консервативного портфеля на мой взгляд эта история по-прежнему выглядит слишком рискованной. ▪️ Облачные технологии Серия 001Р-01 Кредитный рейтинг — АА+(RU) от АКРА / ruAA+ от Эксперт РА Ориентир купона — 12,50–14,50% Ориентир доходности — до 15,50% Номинал — 1000 рублей Срок обращения — 2 года Купонный период — 30 дней Амортизация — нет Эмитент — ООО «Облачные технологии» (Cloud.ru, ранее SberCloud), один из крупнейших российских поставщиков облачных сервисов и решений на базе искусственного интеллекта. С точки зрения финансов отчетность выглядит очень сильной. По итогам 2025 года выручка выросла примерно на 50%, чистая прибыль — на 85%, долговая нагрузка практически отсутствует, а ликвидность остается комфортной. Из нюансов отмечу, что структура владения компанией полностью непрозрачна и мы с коллегой долго спорили в воскресенье Сбер там все же или не Сбер. Кроме того там большой объем авансов, что, с одной стороны — характерно для бизнеса, а с другой — представляет собой определенные риски. То есть кое-какие вопросики тут есть, но дефолт с текущим финансовым положением на горизонте года крайне маловероятен. Выпуск дебютный, но если смотреть на аналоги, то при сохранении купона выше 14,3% на мой взгляд они будут в рынке. В целом их можно рассмотреть с умеренно-консервативным риск-профилем, но за отчетностью лучше поглядывать. Не ИИР.

На чем валимся? Индекс Мосбиржи сегодня 2341 пункт, многие акции обновляют лои, кто-то даже лои с уровня начала СВО. В рядах инвесторов уныние, практически все вопросы с посылом "А чего оно" и "Доколе". Мне шлют скриншоты от брокеров с верхней частью списка кто на сколько за сегодня снизился — начиная с ЦИАНа с его див. гэпом, про который все забыли, и заканчивая всякими историями со слабым фундаменталом а-ля ВУШ, ИВА, Делимобиль, ТГК-14 и Самолет. Но давайте посмотрим трезво и попробуем ответить себе на следующие вопросы: ▪️На сколько процентов снизились сегодня более сильные по фундаменталу товарищи а-ля Сбер, Совкомбанк, Т-Технологии, Яндекс, Озон и иже с ними? Если в пределах 5%, то точно ли это повод для паники? ▪️Откуда идет такой негатив? Спойлер — вспоминаем пятничное решение по ключу с 25 б.п. (привет лидерам снижения) + пробитие многолетнего боковика вниз (привет шортистам) ▪️Какая доля у нефтегаза в индексе и что у нас сейчас с ценами на нефть? ▪️Атаки на НПЗ, дефицит бензина и прочее тоже вспоминаем. Кстати у вас как? У нас в регионе проблемки есть, в субботу на соседнем Лукойле был только 92-й, 95-го не было, на трассе застрял друг мужа — в трех заправках подряд не было вообще ничего. Возили канистру бензина. ▪️А еще у нас с вами див.гэпы, которые тоже подтягивают индекс вниз. ▪️А еще всякая геополитика, дефицит бюджета и прочее ▪️А в некоторых регионах (не будем показывать пальцем, но я в нем живу) происходит нечто, что волнует местное население и оно чуть ли не вероятность второй волны мобилизации между собой начинает обсуждать 🤷‍♀️ ➡️ А позитив то где? На чем оно расти должно? Вот и получается, что позитива нет. Рынок начинает закладывать паузу в снижении ключа на следующем заседании, поэтому страдают в первую очередь компании со слабым фундаменталом и истории роста. А с остальных сторон идет тоже только негатив — от слабого до умеренного. ➡️Когда можем развернуться? С точки зрения техники — ЕМА 200 на ТФ М и сильный уровень поддержки очень близко. За него не уходили даже на обвале 2022 года. Гипотетически от него могут начаться покупки. Но есть одно маленькое но — нет обвального падения для V-образного разворота и индекс волатильности RVI сегодня хотя и подрос, но все еще на 30 пунктах. На этом обычно не разворачивается. Плюс для разворота все же нужен позитив. Хотя бы откуда-то. Ну, например, чтобы рынок поверил, что ставку снижать дальше снова будут, чтобы пошли намеки на какие-то позитивные геополитические новости или какой-то позитив со стороны макро, намекающий на будущий рост прибылей. Намеки на девал в конце концов. Но пока этого нет. Не значит, что не завезут в ближайшие месяцы, но прямо вот сегодня не вижу. Поэтому как будто мы можем попилить какое-то время боковичок в районе ЕМА 200 на ТФ М и даже попытаться его попрокалывать вниз в поисках новых драйверов для роста. Но зона интересная и разворот здесь гипотетически все же возможен. Изменился ли мой взгляд на рынок с учетом того, что мы весь прошлый рост растеряли? Нет. Как я считала, что долгосрочно акции свое дадут, так и считаю. Но тем, кто хочет от биржи быстрый и стабильный результат с большой долей акций в портфеле сейчас, конечно, тяжело. Но мне как-то хочется вас всех немного подбодрить, тем более, что в последние две недели писала я маловато. Поэтому закончу я этот пост все же на том, что любая коррекция не вечна и что смотреть надо не только на лидеров падения, но и на более фундаментально крепкие истории. Тот же Сбер обратно до 100 рублей за акцию образца 2022 года сейчас не скорректировался 🤷‍♀️

ЦБ снизил ключевую ставку до 14,25%: снижение продолжается, но сигнал стал жестче Негативный сюрприз от ЦБ сегодня вышел. Совет директоров Банка России 19 июня 2026 года снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14,25% годовых. Решение оказалось более осторожным, чем ожидал рынок. И шаг меньше, чем ожидалось, и сама риторика Банка России стала заметно более жесткой. ➡️ Что сказал ЦБ ▪️ Инфляция: годовая инфляция на 15 июня составила 5,6% против 5,7% на конец апреля. При этом текущий рост цен в апреле-мае с поправкой на сезонность замедлился до 2,1% в пересчете на год после 8,7% в 1 квартале 2026 года. Базовая инфляция также снизилась до 4,2% после 6,2% кварталом ранее. ▪️ Инфляционные ожидания: ожидания населения и бизнеса снизились, однако Банк России по-прежнему считает их повышенными и способными препятствовать устойчивому замедлению инфляции. ▪️ Экономика: после временного снижения в начале года экономика вновь показывает умеренный рост. Во 2 квартале показатели экономической активности улучшились, а потребительский спрос в последние месяцы даже ускорился. ▪️ Спрос и инвестиции: потребительская активность выросла, инвестиции после охлаждения в начале года немного восстановились, но остаются сдержанными. ▪️ Рынок труда: снижение напряженности практически остановилось. Доля компаний, испытывающих кадровый дефицит, перестала сокращаться. Безработица остается на исторических минимумах, а зарплаты продолжают расти быстрее производительности труда. ▪️ ДКУ и кредитование: денежно-кредитные условия смягчаются, но остаются жесткими. При этом Банк России отдельно отметил ускорение кредитования как в корпоративном, так и в розничном сегментах. ▪️ Риски: проинфляционные риски остаются доминирующими и, по мнению регулятора, даже выросли. К традиционным рискам в виде высоких инфляционных ожиданий, роста зарплат и геополитической неопределенности добавились риски со стороны бюджета, ускорения кредитования и временного снижения производства моторного топлива. В целом риторика стала жестче по сравнению с апрельским заседанием. Если тогда Банк России писал, что кредитная активность остается сдержанной, то сейчас прямо говорит об ускорении кредитования. Если в апреле регулятор исходил из того, что бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции, то теперь отмечает, что бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Особенно важно появление новой формулировки о том, что сохранение структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем предполагалось ранее. Из позитива — ЦБ отметил замедление текущей инфляции. Также сохранился прогноз по инфляции на уровне 4,5–5,5% по итогам 2026 года. ➡️ Пресс-конференция Набиуллиной Здесь негатива на мой взгляд добавилось. Тезисы были следующие: ▪️ Проинфляционные риски заметно выросли. ▪️ Пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось. ▪️ Возможны паузы в цикле смягчения денежно-кредитной политики. ▪️ Ни следующее решение, ни размер возможного изменения ставки не предопределены. ▪️ В июле Банк России может пересмотреть прогноз по траектории ключевой ставки вверх. ▪️ Баланс рисков сместился в сторону проинфляционных факторов. Это все намекает на то, что ставка будет снижаться еще медленнее и с паузами. ➡️ Что ждать дальше На мой взгляд вероятность паузы в июле заметно выросла. Следующее заседание станет опорным, с обновлением среднесрочного прогноза, и именно там рынок получит больше информации о дальнейшей траектории ставок. Если инфляция продолжит замедляться, цикл снижения может быть продолжен, но медленно. Для облигационного рынка решение в целом остается позитивным, поскольку цикл снижения ставки продолжается. Но краткосрочно здесь будет коррекция из-за смещения ожиданий по траектории снижения ключа. Для рынка акций решение скорее нейтрально-негативное. ДКП остается жесткой, а это означает продолжение торможения экономики и давление на прибыли.