Invest Heroes

Пироги: что делать дальше с этим рынком? #мысли_управляющего Вот вопросы, которым не перестают задаваться многие: - вроде и нефть по 100+, но хватит ли рынку этого? - вроде и СВО, а в последние пару месяцев Россия наконец-то стала выглядеть сильнее за счет дальних ударов - вроде и прибыль банков 30% от капитализации, но сохранится ли эта прибыль в 2027? Мнения расходятся, и я в этом выпуске захожу с другой стороны - разбираю не прогноз, а тактический подход, который как я думаю сейчас лучше всего сработает. YouTube: https://youtu.be/x4kAXZ_B4C4 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239379 Приятного просмотра!

​Как действия йеменских хуситов влияют на рынок нефти   #аналитика #нефтегаз   Ранее мы рассказывали про ситуацию в Иране и на рынке нефти. В посте расскажем подробнее, как действия йеменских хуситов в последнее время повлияли на рынок нефти и цены на нефть.   Из-за морской блокады хуситов экспорт нефти С. Аравии через Красное море снизился с 5 мбс в июле до 2.5 мбс в августе   20 июля, через неделю после того, как Иран вышел из переговоров с США, йеменские хуситы объявили морскую блокаду С. Аравии. Хуситы считаются прокси Ирана, и мы предполагаем, что их блокада будет сохраняться, пока продолжается конфликт с США. Поводом для блокады послужила попытка атаки на самолет с представителями хуситов.   Йеменские хуситы контролируют Баб-эль-Мандебский пролив, который С. Аравия использует для экспорта нефти. До блокады С. Аравия транспортировала нефть по трубопроводу Восток-Запад в объеме 7 мбс (млн барр./сутки), из них около 2 мбс направлялось на внутреннее потребление и 5 мбс – на экспорт из порта Янбу. Около 1 мбс экспорта из Янбу шло в западном направлении через Суэцкий канал и около 4 мбс  – на Восток через Баб-эль-Мандебский пролив.   На фоне блокады хуситов С. Аравия в августе в два раза снизила экспорт нефти из порта Янбу (с 5 до 2.5 мбс). С. Аравия использовала маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, чтобы частично обойти блокаду. Но это увеличивает время доставки увеличивается – с около 10 дней до более месяца. Поэтому при условии использования такого же количества танкеров экспорт С. Аравии из Янбу составит около 2.3 мбс (1 мбс на Запад и 1.3 мбс в Азию).   Из-за атак хуситов на трубопровод Восток-Запад экспорт С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 1.5 мбс   11 сентября несколько беспилотников атаковали нефтепровод Восток-Запад в С. Аравии. После этого нефтепровод был остановлен. По данным Associated Press, ремонт может продлиться несколько недель. 15 сентября С. Аравия сообщила, что в течение нескольких дней восстановит примерно половину мощности трубопровода (3.5 мбс). Полностью возобновить работу трубопровода можно будет примерно через шесть недель (в конце октября).   Ранее С. Аравия уже снизила поставки нефти по трубопроводу Запад-Восток с 7 мбс в июле до примерно 4.5 мбс в августе (на 2.5 мбс). Через несколько дней поставки нефти по нему могут восстановиться до 3.5 мбс, что все еще будет на 1 мбс ниже, чем в августе.   Вывод   На фоне продолжения блокады Ормузского пролива (как со стороны Ирана, так и со стороны США) и начала морской блокады С Аравии дефицит на рынке нефти в августе составил около 4 мбс. Объем добычи нефти в С. Аравии снизился с 9.4 мбс в июле до 7.6 мбс в августе. По нашей оценке, в сентябре из-за повреждения трубопровода Восток-Запад объем добычи нефти в С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 6.6 мбс, а дефицит на рынке нефти может вырасти до 5 мбс. Фактически сейчас поставки нефти С. Аравии уже снизились, т. к. трубопровод не работает. Предполагаем, что это будет поддерживать цены на нефть.

Видео на выходные - «Годзиллы и Огурцы» #мысли_управляющего Друзья, в это воскресенье я хочу поделиться с вами видео с конференции, которое я давно хотел опубликовать. Оно посвящено тому, как развивается мир без глобализации, какие в нем экономические тренды, и в частности - что будет трендом на рост сырья, обесценение фиатных валют (по сути, период повышенной инфляции), перевооружение армий и строительство инфраструктуры. 👉 Выступление проходило в апреле 2025. 💎 Тезис про сырье с тех пор неоднократно подтвердился: индекс CRB Commodity index несколько раз переписал максимумы. 💼 Тезис про стоимость российских активов пока в полной мере не раскрыт (хотя РТС неплохо вырастал с тех пор). YouTube: https://youtu.be/EMYmtIKFYsQ VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239376 В общем, надеюсь, вам понравится и окажется полезным. Выложу следом слайды и эссе Золтана Посжара, которые помогут еще разобраться в этой теме.

​Почему выросли цены на газ в Европе   #аналитика #нефтегаз 10 сентября цены на газ в Европе впервые с 2022 г. превысили уровень $1000/тыс. куб. м. на фоне очередной эскалации между Ираном и США. С 30 августа рост цен составил около 20%. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке газа в Европе.   В сентябре возобновилась эскалация конфликта в Иране и выросли опасения на счет поставок СПГ из Катара   В сентябре 2026 г. Иран атаковал американский военный корабль, США потопили пять нефтяных танкеров Ирана. Иран в ответ атаковал несколько нефтяных танкеров, нарушивших установленные Ираном правила судоходства. Также Иран усилил атаки на военные базы США в странах Ближнего Востока и угрожал нанести удары по энергетической инфраструктуре стран Персидского залива.   Напомним, что из-за перекрытия Ормузского пролива на фоне конфликта США и Ирана в марте Катар объявил форс-мажор и приостановил экспорт СПГ как минимум до ноября 2026 г. Государственная компания Qatar Energy заявила, что возобновит поставки, когда боевые действия прекратятся. На долю Катара приходится около 20% мировых поставок СПГ. На фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке выросли опасения относительно поставок СПГ из стран региона (основной экспортер – это Катар).   Запасы газа в хранилищах ЕС находятся на минимальных уровнях за 13 лет   В сентябре запасы газа в Европе опустились до минимальных значений за 13 лет. На 8 сентября 2026 г. запасы газа составили 66.7%. Для сравнения на ту же дату в 2024 и 2025 гг. уровень запасов составлял 92.8% и 79.6% соответственно. В среднем в 2016-2021 гг. уровень запасов на эту дату составлял около 80%.   Из-за жары и проблем с атомной энергетикой летом 2026 г. в ЕС выросло потребление газа, По данным Kept, с конца июня потребление газа увеличилось на 34% в годовом выражении. В июле закачка в ПХГ стала минимальной за шесть лет, запасы упали до 55%.   В сентябре закачка газа в хранилища в ЕС составляла около 0.3 млрд куб. м/сутки. Отопительный сезон в ЕС начнется в начале ноября. И скорее всего ЕС не сможет достичь своей цели по заполненности хранилищ на 90% к этому времени (это примерно соответствовало бы среднему уровню запасов на эту дату за 2016-2021 гг.). В связи с этим ЕС снизил целевой уровень по заполнению хранилищ к 1 ноября до 80%.   Вывод   По нашей оценке, с текущими темпами закачки газа цель по заполнению хранилищ газа в Европе на уровне 80% к 1 ноября достижима. Но маловероятно, что ЕС сможет заполнить хранилища до 90%. Европейские страны, вероятно, увеличат закупки газа для ускорения заполнения хранилищ. При этом с начала 2027 г. ЕС также планирует также отказаться от российского СПГ. Поэтому вероятно, что цены на газ в Европе будут оставаться высокими до конца года и зимой 2026-2027 гг.

​​ИБК и ИПН отскочили от июльских минимумов #аналитика #макро В августе сразу два опережающих индикатора состояния экономики - индикатор бизнес-климата (ИБК) и индекс потребительских настроений (ИПН) - восстановились после резкого июльского падения. Однако говорить о развороте экономической активности пока рано: текущие оценки бизнеса продолжают ухудшаться, а потребительские настроения остаются заметно ниже прошлогодних уровней. Бизнес стал смотреть в будущее чуть оптимистичнее ИБК Банка России в августе вырос до -2.4 п. против пересмотренных -3.5 п. в июле (-3.6 п. до пересмотра). Улучшение произошло прежде всего за счет ожиданий на следующие 3 месяца, которые выросли до 5.4 п. с 2.9 п. месяцем ранее. При этом оценки текущей ситуации, наоборот, немного ухудшились до -10.0 п. против -9.7 п. в июле. Положительный вклад в динамику ИБК внесли услуги, добыча и транспортировка. В последнем случае ситуация улучшилась в том числе на фоне постепенной нормализации проблем с топливом. При этом ожидания повысились почти во всех отраслях, за исключением сельского хозяйства. Однако текущая картина остается слабой. Текущие оценки спроса снижались второй месяц подряд и вернулись примерно к уровням 2 кв. 2022 г. Особенно заметное ухудшение наблюдалось в обрабатывающей промышленности, сельском хозяйстве и строительстве. В строительстве оценки выпуска опустились до минимальных значений с апреля 2022 года. Потребительские настроения также частично восстановились   ИПН в августе вырос до 92.8 п. (+3.3 п. м/м), отыграв часть июльского падения. Основной вклад внес индекс ожиданий, который вырос до 96.4 п. (+4.2 п. м/м). Индекс текущего состояния увеличился слабее — до 87.5 п. (+2.0 п. м/м). При этом общий ИПН все еще на 10.4 п. ниже прошлого года и остается ниже средних уровней 2023–2025 гг. Интересно, что одновременно снова выросла склонность населения к сбережениям. Доля предпочитающих откладывать свободные средства увеличилась до 51.5% с 47.9% в июле, тогда как доля предпочитающих тратить снизилась до 29.2% с 32.7%. Это частично нивелирует потенциал роста расходов от восстановления ИПН: население стало чуть увереннее смотреть в будущее, но одновременно осторожнее распоряжаться свободными деньгами. Инфляционные ожидания дают противоречивый сигнал У населения инфляционные ожидания на год вперед снизились до 13.7% с 14.7% месяцем ранее. Наблюдаемая инфляция также уменьшилась до 14.3% с 15.1%. Это позитивный сигнал после июльского скачка, хотя ожидания все еще остаются на повышенных уровнях 2024–2025 годов. При этом долгосрочные ожидания населения, наоборот, выросли: ожидаемая инфляция через 5 лет увеличилась с 11.2% до 12.4%. Вывод Августовские данные выглядят лучше июля: и бизнес, и население стали чуть оптимистичнее смотреть в будущее. Но подтверждения полноценного разворота пока нет. Текущие цифры не говорят за устойчивое улучшение. Текущий спрос у предприятий продолжает снижаться, оценки фактической ситуации остаются очень слабыми, а потребительские настроения все еще существенно хуже прошлогодних. Одновременно население снова увеличивает склонность к сбережениям, что может ограничивать потребительский спрос. Для подтверждения устойчивого улучшения важно увидеть дальнейший рост ИБК и ИПН в сентябре и, что еще важнее, разворот вверх именно текущих оценок спроса и деловой активности.

​Актуальная ситуация с объемами нефтепереработки в РФ в сентябре 2026 г.   #аналитика #нефтегаз Ранее мы писали о ситуации с объемами нефтепереработки в России в июле-августе. В посте актуализируем информацию на начало сентября.   В августе объем переработки нефти в РФ снизился на 24% г/г до 3.9 мбс, после ремонтов возможно восстановление до 4.2 мбс Напомним, что на фоне атак на НПЗ объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс летом 2025 г. примерно до 4 мбс в июне 2026 г. и до 3.8 мбс в июле 2026 г. и до 3.9 мбс в августе 2026 г. (на 24% г/г). По оценке EA Analytics, в сентябре российские нефтеперерабатывающие заводы могут увеличить объемы переработки почти до 4.2 млн баррелей в сутки после ремонтов.   По данным директора «Сиалы» С. Селина, в августе не работало около 39% обычно задействованных мощностей НПЗ. По нашей оценке, от атак могли пострадать около 18 НПЗ и до половины от действующих мощностей заводов. Но фактически объем нефтепереработки снизился не так сильно, т. к. многие НПЗ приостановили работу не полностью, а частично. Официальных данных о том, с какой загрузкой сейчас работают НПЗ после остановок, нет. По данным А. Новака, нефтегазовые компании существенно усилили меры по защите НПЗ и ускоряют ремонты   2 сентября на ВЭФ вице-премьер А. Новак сообщил о том, что российские нефтегазовые компании в последние месяцы существенно усилили меры по защите НПЗ. Компании финансируют эти мероприятия самостоятельно и взаимодействуют с Минобороны и Росгвардией. По данным Президента РФ В. В. Путина, расходы на защиту НПЗ для крупных нефтегазовых компаний могут составить десятки миллиардов рублей.   По данным А. Новака, часть плановых ремонтов, которые предполагались на летний период, были перенесены на более позднее время. На 2 сентября на ремонте находятся около 10% НПЗ. По словам А. Новака, предприятия стремятся вводить объекты в эксплуатацию в более короткие сроки, чем предусмотрено первоначальными плановыми графиками. Кроме того, в 2025 г. на НПЗ в РФ было около 20% свободных мощностей, за счет которых можно повысить загрузку.   Вывод   Вероятно, усиление мер защиты НПЗ и ускорение ремонтов помогут повысить объемы нефтепереработки в сентябре выше уровня августа 2026 г. (3.9 мбс). При этом плановые ремонты осенью (которые ранее были запланированы на лето) будут оказывать давление на объемы нефтепереработки. Т. к. осенью сезонно снижается спрос на топливо, ситуация на топливном рынке может нормализоваться.

​​Т-Технологии: Как дела у компании? (часть 2/2) #аналитика Эффект от консолидации Точки   По сделке с Точкой юридический потолок допэмиссии составляет 550 млн акций, однако совет директоров оценивает фактический объем примерно вдвое ниже (т.е. около 275 млн акций). Примерно треть этого пакета будет использована для конвертации доли Точки, уже принадлежащей Т-Технологиям, и останется квазиказначейской. Поэтому эффективное размытие акций оцениваем примерно в 180 млн шт., или около 7% от капитализации. По текущей цене акций сделка предполагает оценку Точки примерно в 69 млрд руб., или 1.3х P/BV. Мы считаем более высокий мультипликатор относительно банковского рынка оправданным: по нашей оценке, ROE Точки составляет около 39% против 19% в среднем по отрасли. При целевом P/BV 2.1х справедливая стоимость банка составляет около 106 млрд руб. В итоге мы оцениваем, что позитивный эффект от прироста стоимости банковского бизнеса Т-Техно и приобретения Точки ниже справедливой на наш взгляд цены компенсирует размытие. То есть с точки зрения текущей справедливой стоимости сделка практически нейтральна. Взгляд на компанию Т-Технологии остаются одним из наших фаворитов в финансовом секторе. Компания продолжает расти быстрее рынка, увеличивает долю в кредитовании физических и юридических лиц, а растущая чистая процентная маржа позволяет конвертировать это в более быстрый рост чистой выручки. Ожидаемое размытие от сделки с Точкой практически полностью компенсируется приобретаемой стоимостью бизнеса, поэтому саму сделку мы оцениваем нейтрально. Основным риском остается возможное ухудшение качества кредитного портфеля при дальнейшем охлаждении экономики. Пока этот риск не реализуется: резервы снизились г/г, а портфель далек от кризисного сценария. Дополнительную поддержку акциям, на наш взгляд, окажет программа обратного выкупа объемом до 5% капитала, что соответствует примерно 10% free float.

Т-Технологии: Как дела у компании? (часть 1/2) #аналитика Т-Технологии хорошо отчитались за 2 квартал 2026 года. Компания продолжает двузначными темпами наращивать кредитный портфель и операционные доходы, сохраняет высокую чистую процентную маржу и постепенно увеличивает долю на рынке. В этом посте подробнее поговорим про результаты и параметры сделки по консолидации Точки. Результаты за 2 кв. 2026: - Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 23% г/г до 3.7 трлн руб. - Чистый процентный доход увеличился на 32% г/г до 157.6 млрд руб., а чистая процентная маржа выросла на 1 п.п. до 11.6%. Основным драйвером роста финансовых показателей остается расширение кредитного бизнеса. - Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г до 46.4 млрд руб. В дальнейшем заметный вклад в комиссионный бизнес должны внести лайфстайл-сервисы и классифайды после приобретения Авто.ру. После приобретения Авто.ру компания рассчитывает получить более 45 млрд руб. дополнительного операционного дохода от синергий в течение ближайших трех лет.   - Операционные доходы (чистая выручка) увеличились на 27% г/г до 217 млрд руб.   - Чистая прибыль снизилась на 15% г/г до 39.5 млрд руб. с учетом эффекта от инвестиций в Яндекс. Без учета этого фактора прибыль составила около 46 млрд руб. Несмотря на заметное ухудшение потребительских настроений относительно прошлого года, ухудшения качества кредитного портфеля пока не видно. Отчисления в резервы снизились с 46 до 41 млрд руб. г/г, а сформированные резервы с запасом покрывают проблемные кредиты. При этом при дальнейшем ухудшении макроэкономической ситуации стоимость риска может начать расти. Т-Технологии продолжают увеличивать долю на банковском рынке Доля компании в кредитовании физических лиц выросла на 0.7 п.п. г/г до 6.9%, а в кредитах юридическим лицам — на 0.3 п.п. до 1.3%. Таким образом, рост кредитного портфеля обеспечивается не только расширением самого рынка, но и продолжением захвата доли. Менеджмент сохранил прогноз на 2026 год по росту операционной чистой прибыли на 20% и более. Наш прогноз практически совпадает с гайденсом и предполагает рост на 20.5% г/г. Также драйвером остается высокая чистая процентная маржа. Мы ожидаем NIM на уровне около 12% в среднем за 2026 год и 13.5% в 2027 году. Это позволяет компании сохранять высокую доходность кредитного бизнеса.

​Экспорт нефти и нефтепродуктов из РФ в июле-августе 2026 г.   #аналитика #нефтегаз В последнее время наблюдались атаки на российские НПЗ и порты. На этом фоне экспорт нефти и нефтепродуктов, а также добыча нефти снизились. В посте рассмотрим это подробнее.   Объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс (млн барр./сутки) летом 2025 г. до 3.9 мбс в августе 2026 г. – на 24% г/г   14 августа были атаки БПЛА на порты Новороссийска и Усть-Луги. В результате порт Новороссийска приостанавливал работу на несколько дней. Также в августе около пяти НПЗ останавливали работу из-за атак.   На фоне атак на НПЗ объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс летом 2025 г. до 3.9 мбс в августе 2026 г. – на 24% г/г. Объем нефтепереработки незначительно вырос с конца июля (3.8 мбс), но все еще на минимальных уровнях с прошлого года.   Экспорт нефти и нефтепродуктов снизился с 7.6 мбс в июне 2026 г. до 6.97 мбс в июле 2026 г.   По данным МЭА, экспорт нефти и нефтепродуктов из РФ снизился с 7.6 мбс в июне 2026 г. до 6.97 мбс в июле 2026 г. (на 8%). Экспорт сырой нефти снизился на 0.2 мбс, нефтепродуктов – на 0.4 мбс. В июле 2025 г. объем экспорта нефти и нефтепродуктов составлял 7.3 мбс, в среднем в 2025 г. – около 7 мбс.   По информации Bloomberg, объем морского экспорта нефти из России за четыре недели по 23 августа снизился до минимального уровня за год, 3.46 мбс (примерно на 36% ниже изначального плана отгрузок на август). Это примерно на 0.5 мбс ниже уровня июля (около 4 мбс). Операции в порту Новороссийска возобновились, но остаются значительно ниже нормы. Данных по экспорту нефтепродуктов за август еще нет.   Объем добычи нефти в РФ снизился с 10.5 мбс в 2025 г. и январе 2026 г. до 10.1 мбс в июле 2026 г.   По информации Минэнерго США, добыча нефти в РФ снизилась с 10.5 мбс в январе 2026 г. до 10.2 мбс в июне и 10.1 мбс в июле 2026 г. Это на 0.4 мбс или на 4% ниже среднего уровня в прошлом году и является минимальным уровнем с 2020 г. Добыча нефти в июле была на 1 мбс ниже разрешенного уровня по сделке ОПЕК+.   Вывод   В июле объем экспорта нефти и нефтепродуктов и объем добычи нефти в РФ были примерно на 4% ниже прошлого года. В августе показатель может еще снизиться. Объем нефтепереработки в августе был примерно на 24% ниже прошлого года. Это может негативно повлиять на финансовые результаты нефтегазовых компаний в 3 кв. 2026 г. и снизить положительный эффект от высоких цен на нефть и нефтепродукты (в августе цена на нефть Brent составляла около $88/барр.).

​​Циан: Как дела у компании? #аналитика 19 августа Циан опубликовал сильные результаты за 2 квартал 2026 года. Рост выручки ускорился, рентабельность существенно улучшилась, а компания продолжила возвращать капитал акционерам через дивиденды и начала объемную программу обратного выкупа. В этом посте подробнее поговорим про результаты, ситуацию на рынке недвижимости и наш взгляд на компанию. Результаты за 2 кв. 2026 г. оказались лучше ожиданий консенсуса • Выручка выросла на 23% г/г до 4.4 млрд руб. Выручка основного бизнеса увеличилась на 24% г/г и продолжила расти быстрее рынка недвижимости. • Выручка от размещения объявлений выросла на 16% г/г до 2.2 млрд руб., лидогенерации — на 26% до 1.3 млрд руб., медийной рекламы — на 33% до 0.5 млрд руб. При этом транзакционный бизнес сократился на 9% г/г до 0.1 млрд руб. на фоне слабого рынка ипотеки и первичной недвижимости. • Основным драйвером остается монетизация существующей клиентской базы. За 1П26 количество объявлений выросло всего на 0.7% г/г, тогда как средняя выручка с одного объявления увеличилась на 12.5%. Количество лидов застройщикам выросло на 4%, а средняя выручка с одного лида на 17.5%.   • Скорр. EBITDA выросла на 60% г/г до 1.4 млрд руб. Рентабельность увеличилась с 24% до 31.3%. Операционные расходы выросли только на 7% г/г при росте выручки на 23%, что позволило компании реализовать эффект операционного рычага. • Чистая прибыль выросла на 32% г/г до 1.0 млрд руб., а FCF — на 12% г/г до 1.4 млрд руб.   Вторичный рынок недвижимости постепенно оживает   • Ситуация на рынке все еще остается сложной, особенно на первичке. Во 2 квартале количество сделок с новостройками в столичных регионах снизилось на 21% г/г. При этом средняя ипотечная ставка в июне оставалась высокой, около 19%, хотя с начала года она снизилась примерно на 2 п.п.   • На вторичном рынке ситуация заметно лучше: количество сделок в Москве во 2 квартале выросло на 19% г/г. Этому способствовали снижение ипотечных ставок, реализация отложенного спроса и переток части покупателей из новостроек. Выдачи ипотеки одновременно выросли на 32% г/г. Пока это подтверждает наши ожидания по перетоку спроса в пользу вторички. • Отметим, что Циан выигрывает почти от любой конъюнктуры на рынке, что является сильной стороной бизнес-модели. Например, при сокращении числа сделок увеличивается средний срок экспозиции объявлений, что приводит к росту выручки с 1 объявления, и наоборот. А при стагнации первичного рынка Циан выигрывает от роста активности на вторичном рынке.   Дивиденды и обратный выкуп поддерживают акционеров • В июне Циан выплатил 53 руб. на акцию, включая 23.7 руб. специального дивиденда. До конца 2026 года компания планирует выплатить еще не менее 30 руб. на акцию. Совокупная див. доходность по текущей цене более 12%. • Также запущен обратный выкуп объемом до 4 млрд руб. сроком на 12 месяцев (по текущим ценам это 8% от капитализации и 20% от free float). По состоянию на 17 августа компания уже выкупила около 1.1 млн акций на 650 млн руб. Менеджмент отдельно отмечает, что байбэк не повлияет на сроки и объем дивидендных выплат. Взгляд на компанию   Циан подтверждает прогноз на 2026 год: рост выручки на 17–22% г/г и рентабельность по скорр. EBITDA не менее 30%. Наш текущий прогноз находится ближе к верхней границе гайденса — рост выручки на 21% г/г при рентабельности около 30%.   Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Даже на слабом рынке Циан растет более чем на 20% благодаря высокой эффективности монетизации: число объявлений практически не меняется, но выручка с объявления и стоимость лидов продолжают двузначно расти. При этом рост расходов значительно отстает от выручки, что позволяет задействовать операционный рычаг и увеличивать рентабельность.   Дополнительным плюсом остается сильная генерация денежного потока и возврат капитала через дивиденды и байбэк. Текущие результаты подтверждают устойчивость бизнес-модели Циана даже в слабой фазе рынка недвижимости. Считаем компанию одним из фаворитов в текущем кризисном для экономики сценарии.