Заяц с Госбиржи (Первый облигационный)

​​🍣 Инакртика отчиталась, акции рекордно упали за последние дни, хотя ничего нового сказано не было • О падении объемов реализации в связи с реализацией биологических рисков было известно и ранее. • О том, что это приведет к снижению финансовых результатов было также известно. • Компания сообщила о том, что цены реализации рыбы были хуже, чем в 2024 г., что для рынка также не было сюрпризом. • Возможно, стало сюрпризом то, что цены на рыбу не выросли и в 1 квартале 2026 г., что прогнозировали аналитики по рынку лосося в Норвегии. 👉 Однако эти факторы — взгляд в прошлое. На будущее состояние бизнеса окажут влияние следующие факторы: • Объем биомассы в воде улучшается и приближается к уровням, которые предшествовали последующим рекордным результатам компании в 2024 г. • Бюджетное правило в России приостановлено до 1 июля: валюта уже подорожала и, вероятно, останется вблизи текущих уровней, а значит Инарктика получила возможность увеличить отпускные цены, так как импорт из Турции и Чили теперь становится дороже • Спотовые цены на атлантического лосося в Норвегии по индексу Sitagri Salmon Index в 2026 г. уже превысили уровни аналогичных недель 2025 г., что видно по синей линии на графике (2026 SSI). Хотя корреляция этого бенчмарка с российским рынком не 100%-я, зависимость все же имеется ✅ Мы продолжаем позитивно смотреть на Инарктику, хотя риски, связанные с компанией, действительно выросли Если завтра проснемся в «белых списках», вот ссылка на наш MAX 👇👇👇 https://max.ru/join/zXJSHEpiZSFXIndL3ajiau-yGv9VFGSky21nViWjKUE

🛴 ВУШ - пора готовиться к нерефинансированию? Компания отчиталась за 2025 год, и мы решили посмотреть поближе, как у нее дела в отсутствии интересных выпусков других эмитентов в ближайшее время. Полную версию читайте по 👉 ссылке 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,8х до 4,0х 👉Покрытие процентных платежей сократилось до уровня 1,4х 👉Вопрос ликвидности у Вуш остается открытым 👉Финансовые результаты и маржинальность показали значительное снижение 👉Денежные потоки снизились за 2025 год 👉Оцениваем финансовую устойчивость компании на 4/10 🏁 Вывод Компания находится в сложном финансовом положении. Уровень долговой нагрузки находится на опасных значениях, при этом также непонятен доступ к ликвидности, который, даже если есть, вряд ли покрывает текущие обязательства компании. В июле компании предстоит погасить облигаций на 4 млрд руб., в связи с чем с высокой вероятностью придется привлекать новый облигационный выпуск, что, на наш взгляд, будет проблематичным. Мы начали переезд в MAX

❗️По ситуации с техдефолтом ЕвроТранса На днях компания не выкупила свои «народные облигации», что было списано на «технический сбой» при фиксации даты платежа. Это привело к понижению рейтинга кредитоспособности до ruC. Хотя в итоге Евротрас выполнил свои обязательства с компенсацией купона, это может быть еще одним «звоночком», подтверждающим существенные проблемы с ликвидностью. Мы писали об этом в обзоре ЕвроТранса в ноябре прошлого года 👉Оставайтесь с нами во избежание таких проблемных эмитентов. 🛴Кстати, на следующей неделе разберем «за» и «против» облигаций самокатной компании ВУШ Мы начали переезд в MAX

🔋ЭнергоТехСервис (001Р-09) — ставка не оправдывает риска 📋О компании «ЭнергоТехСервис» - компания, специализирующаяся на строительстве и обслуживании объектов распределенной энергетики (малых электростанций, обслуживающих конкретный промышленный объект). Основное направление деятельности — это энергообеспечение объектов с использованием газопоршневых, газотурбинных, дизельных электростанций и «зеленой энергетики».  Купить до: 12 марта 2026 г. 15:00 (МСК) Рейтинг: BBB+ «Стабильный» от Эксперт РА (январь 2026) – год назад был понижен с A+. Полную версию читайте по 👉 ссылке 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA сократилось с 2,5х до 2,3х 👉Покрытие процентных платежей сократилось до уровня 2,1х 👉Запас ликвидности оценивается как достаточный 👉Финансовые результаты и маржинальность показывают положительную динамику 👉Оцениваем финансовую устойчивость компании на 6/10 📋Причины размещения облигаций  В публичном доступе отсутствуют комментарии менеджмента на этот счет, которые могли бы пролить свет на данный вопрос. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: У компании есть один выпуск, подходящий для сравнения: 1Р07 с погашением через 1 год и ~3 месяца. Исходя из доходности по нему, ожидаем купона по новому размещению ~17,0%. 🏁Вывод Финансовое положение компании находится на приемлемом уровне. Компания показывает хорошие темпы роста финансовых показателей, при этом показатели финансовой устойчивости находятся на нормальном уровне даже в условии жесткой ДКП.  Вместе с тем у компании очень слабое раскрытие информации, она даже не дает апдейтов по своему проекту (2-я очередь завода). Итоговый купон по новому выпуску, по нашим ожиданиям, составит около 17,0%, что лишь на 2 процентных пункта выше, чем по выпуску Селектела, который мы делали недавно, хотя Селектел выглядит на порядок лучше.  ❌Таким образом, считаем, что потенциальная доходность по новым облигациям ЭнергоТехСервиса не оправдает риска. Мы примем участие в размещении на незначительную долю от портфеля с купоном не ниже 18,5% (маловероятно, что заявка будет удовлетворена). Мы начали переезд в MAX

✅ Селектел - "купить и забыть" или новый выпуск облигаций 001Р-07R 📋О компании «Селектел» — российский независимый провайдер IT-инфраструктуры, который предоставляет свои услуги на основе подписки. Компания использует все основные модели монетизации дата-центров: от предоставления помещений под собственное оборудование клиентов, до выделенных физических и виртуальных серверов внутри дата-центров, принадлежащих «Селектелу». 👉Выделили у компании ряд позитивных качеств, о чем, а также о рисках и сравнении со вторичным рынком подробней можно прочесть в полной версии. Купить до: 27 февраля 2026 г. 15:00 (МСК) Рейтинг: AА- «Стабильный» от Эксперт РА (ноябрь 2025) и А+ «Стабильный» от АКРА (июль 2025). 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA сократилось с 2,0х до 1,8х 👉Покрытие процентных платежей сократилось до уровня 1,8х 👉У Селектел высокий запас ликвидности 👉Финансовые результаты и маржинальность показывают положительную динамику 👉Денежные потоки показали разное направление за последние 6 месяцев 👉Оцениваем финансовую устойчивость компании на 8/10 📋Причины размещения облигаций  Погашение одного из выпусков через месяц + финансирование капитальной программы. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: У компании есть один выпуск, подходящий для сравнения: 1Р6R с погашением через 2 года и ~1 месяц, ежеквартальным купоном 15,4% и доходностью к погашению 15,92% (без амортизаций и оферт). 🏁Вывод Финансовое положение компании находится на отличном уровне. У Селектел высокий запас ликвидности, долговая и процентная нагрузки находятся на оптимальных уровнях, а выручка и операционная прибыль демонстрирует рост. ✅ Мы будем участвовать в размещении облигаций Селектела с любым купоном

‼️Друзья, небольшой оффтоп. Как вы могли заметить, мы перешли на анализ облигационных выпусков. Это не означает, что мы больше не вернемся к анализу акций, но будем больше уделять внимание долговым инструментам эмитентов. В этой связи мы постепенно переименуем канал в "Первый облигационный" Наша команда — бывшие и действующие аналитики из рейтинговых агентств и инвестиционных фондов, имена которых мы, может быть, раскроем в будущем. Как мы уже писали ранее, наша цель сейчас — зафиксировать высокие доходности по качественным выпускам облигаций на несколько лет вперед в условиях ослабления денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Оставайтесь с нами и рассказывайте о нас друзьям! Наши последние обзоры: 1) Анализ Стройдорсервис 2) Анализ Инарктика 3) Анализ Эталон 4) Анализ Рестор 5) Анализ ПГК 6) Анализ Артген 7) Анализ Село Зеленое 8) Анализ Уральская сталь 9) Анализ Лид капитал 10) Анализ Евротранс 11) Анализ Селигдар 12) Анализ Камаз 13) Анализ Полипласт 14) Анализ Совкомфлот 15) Анализ Электрорешения 16) Анализ СибАвтоТранс 17) Анализ Новабев 18) Анализ Софтлайн 19) Анализ Селектел 20) Анализ ЭнергоТехСервис 21) Анализ ВУШ P.S. Этот пост постоянно пополняется новыми обзорами и обновлениями

❗️"Фикс" от Селигдара (001Р-10) - ситуация с «золотым» долгом стала хуже 📋О компании ПАО «Селигдар» – один из крупнейших производителей золота и крупнейший производитель олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, в Иркутской области, Хабаровском крае и на Чукотке. 👉 Полную версию статьи с условиями размещения читайте по ссылке. Ранее мы уже разбирали размещения Селигдара, вы можете прочитать их в этом посте Купить до: 16 февраля 20256 г. 14:45 (МСК) ❗️Изменения по сравнению с прошлым анализом: Мы уже разбирали проблему "золотого" долга в данной статье, с тех пор почти ничего изменилось: компания привлекла ₽12 млрд, а должна будет отдать при текущих ценах на золото и курсе рубля - около ₽25 млрд. Важное уточнение для нового выпуска: оно произойдет уже ПОСЛЕ того как Селигдар погасит свой первый золотой бонд (если вообще сможет это сделать). Почти одновременно с погашением золотого бонда Селигдар будет гасить ₽2,7 млрд по выпуску 001P-06 и ₽5,5 млрд по выпуску 001P-08. Итого в текущих условиях Селигдар должен будет вернуть более ₽33 млрд чуть больше, чем за 2 месяца. К этому объему добавится также первая амортизация нового выпуска 001P-10 на 25% - еще +- ₽1 млрд. По нашему мнению, это очень большая нагрузка на денежный поток компании. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: Новый выпуск предусматривает премию ко вторичке, если размещение пройдет по ставке купона +17%. Наиболее схожи с “фиксом” 001Р-10 следующие выпуски, которые будут погашены более чем через 2 года: • 001P-06 (без амортизации) с погашением 02.04.2028 (2 года 2 мес до погашения), текущей стоимостью ~103,83% и ежемесячным постоянным купоном 18,5% (эффективная доходность ~17,65%); • 001P-08 (без амортизации) с погашением 03.06.2028 (2 года 4 мес до погашения), текущей стоимостью ~102,49% и ежемесячным постоянным купоном 18% (эффективная доходность ~18,02%). 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится опасном уровне 4,2х 👉Покрытие процентных платежей снизилось до 2,1х 👉При этом с Селигдара высокий запас ликвидности благодаря невыбранным кредитным линиям 👉Выручка и EBITDA выросли благодаря рекордным ценам на золото, маржинальность осталась на том же уровне 👉Денежные потоки сократились за последние 9 месяцев 👉В целом, у компании отличная нормальная финансовая устойчивость 🏁Вывод Финансовое положение компании находится на нормальном уровне, а запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности Селигдара. При этом финансовые результаты и стабильная маржинальность демонстрируют устойчивость в текущей рыночной конъюнктуре. Вместе с тем, нагрузка на денежный поток, которая будет создана перед погашением более коротких выпусков, может создать серьезные проблемы финансовой устойчивости для эмитента. ❌Мы не будем участвовать в размещении облигаций Селигдара

❌ Новые облигации «Софтлайна» (002Р-02) - риски остаются высокими 📋📍О компании ПАО “Софтлайн” – российская IT компания, которая реализует проекты в сферах: • искусственного интеллекта и разработки заказного и тиражного программного обеспечения; • производства высокотехнологичного оборудования, включая компьютерные системы и лазерные технологии; • разработки решений в области информационной безопасности; • реализации комплексных ИТ-проектов. Рейтинг ВВВ+ «позитивный» от Эксперт РА 👉 Полную версию статьи с основными факторами риска в удобном формате читайте по ссылке Купить до: 10 февраля 2026 г. 15:00 (МСК). 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,3х до 3,2х 👉Покрытие процентных платежей не изменилось и осталось на уровне 1,2х 👉Вопрос ликвидности остается открытым 👉Финансовые результаты показывают слабую динамику 👉Денежные потоки увеличились за последние 6 месяцев 👉Оцениваем финансовую устойчивость компании на 4/10 📋Причины размещения облигаций  У компании через 10 дней закончится единственный представленный на рынке облигационный выпуск. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: В настоящее время на рынке заканчивает торговаться единственный выпуск компании, с которым нецелесообразно сравнивать новое размещение. 🏁Вывод Финансовое положение компании находится в не лучшем состоянии, также остается открытым вопрос ликвидности, в т.ч. учитывая отрицательный свободный денежный поток, что вкупе со стагнирующей выручкой говорит о шатком финансовом положении Софтлайна. ❌Мы не будем принимать участие в размещении облигаций

✅ Новабев серии 003Р-02 - консервативные инструменты тоже нужны 📋«Новабев групп» — один из ведущих в России производителей и дистрибьюторов алкогольной продукции, а также владелец розничной сети «Винлаб». Компания занимает крепкие позиции на российском рынке как по производству собственной продукции (например, водки “Архангельская”, “Orthodox ”, “Белуга”, джин “Green Baboon”, вино “Голубицкое” и тд), так и по дистрибьюции на территории России иностранных алкогольных брендов (например, коньяк “Ной”). Рейтинг АА от Эксперт РА, НКР 👉 Полную версию статьи читайте по ссылке Купить до: 02 февраля 2026 г. 15:00 (МСК). 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне 1,9х 👉Покрытие процентных платежей снизилось до 2,9х 👉У Новабев высокий запас ликвидности 👉Выручка и EBITDA показывают рост 👉Денежные потоки увеличились за последние 6 месяцев 👉Оцениваем финансовую устойчивость компании на 8/10 📋Причины размещения облигаций  Не нашли каких-либо пояснений менеджмента на этот счет, но вскоре компании нужно будет погашать выпуск БП6 на 3 млрд, чем, вероятно, и обусловлен текущий выход на долговой рынок. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: В настоящее время на рынке представлено четыре выпуска облигаций компании. Полагаем, что интриги по этому выпуску не будет и ставка купона будет определена вблизи 14,75%. ⚠️ Подводные камни — читайте по ссылке 🏁Вывод Финансовое положение компании находится на отличном уровне. У Новабев высокий запас ликвидности, долговая и процентная нагрузки находятся на оптимальных уровнях, а выручка и операционная прибыль демонстрирует рост. ✅Мы примем участие в размещении облигаций с купоном не ниже 14,5%.

✅«Акрон» БО-002Р-02 - продолжаем формировать валютную позицию, пока курс хорош 📋О компании «Акрон» — один из ведущих в России и мире вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений. Его основная деятельность охватывает полный цикл: от добычи сырья до производства и глобальных продаж. Компания специализируется на производстве аммиака, азотных удобрений (аммиачная селитра, карбамид) и сложных комплексных удобрений (NPK). Рейтинг ВВ от Эксперт РА, НКР Компания выпускает новую валютную облигацию в юанях, при этом расчеты по ней инвестор может выбрать как в рублях, так и в юанях. Принципиальной разницы здесь нет, но в случае расчета в юанях вы сможете сами выбирать момент, когда обменивать юани на рубли, а не получать их директивно в даты выплат купонов. 👉 Полную версию статьи читайте по ссылке Купить до: 28 января 2026 г. 15:00 (МСК). 🧮 Финансовый анализ 👉Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне 1,9х 👉Покрытие процентных платежей снизилось до 3,3х 👉У Акрона высокий запас ликвидности 👉Выручка, EBITDA и маржинальность показывают рост 👉Денежные потоки увеличились за последние 9 месяцев 👉В целом, у компании отличная финансовая устойчивость 📋Причины размещения облигаций  Не нашли каких-либо пояснений менеджмента на этот счет. 🔍 Сравнение со вторичным рынком: В настоящее время на рынке представлено несколько валютных выпусков Акрона. Наиболее близок по сроку погашения долларовый бонд Б1-Р8, доходность по которому составляет ~6,59% при купоне 7,95%. Считаем, что при сравнении с альтернативными выпусками Акрона ставка купона по новому выпуску выглядит привлекательной. ⚠️ Подводные камни — читайте по ссылке 🏁Вывод Финансовое положение компании находится на отличном уровне. У Акрона высокий запас ликвидности, долговая и процентная нагрузки находятся на оптимальных уровнях, а выручка и маржинальность показывают хороший рост. ✅ Мы будем участвовать в размещении облигации с купоном, который будет фактически объявлен. Расчет выберем в рублях