Долгосрок

Пройден ли пик дефолтов? Есть мнение, что основные проблемы бизнеса пришлись на 2025 год и сейчас, по мере снижения ключевой ставки, положение эмитентов может стабилизироваться или даже улучшиться, т.к. значительная часть обязательств привлечено по плавающей ставке. Однако здесь стоит напомнить важную истину, что важен не только сам уровень ставок, но и возможность рефинансирования кредита. На графике выше - динамика ликвидности банковской системы, из которого следует, что в последние месяцы дефицит ликвидности стал системным и постепенно увеличивается. Чем меньше ликвидности, тем более избирательно кредитуют банки, тем ниже доступность кредитования. В первую очередь это касается наиболее уязвимых - малый и средний бизнес. До текущего момента устойчивый дефицит ликвидности в банковской системе наблюдался в 2014-2015 гг. И если посмотреть на статистику эксперт ра, то в этот же период было максимальное число дефолтов за последние 15 лет. Повторится ли такой сценарий сейчас - неизвестно, но как минимум информация полезна для размышления и возможно корректировки стратегии в пользу более высокого кредитного качества (к тому же жёсткая риторика ЦБ и намерение компенсировать бюджетный стимул не благоволит кредитному риску). #Долгосрок #мысливслух #риски @DolgosrokInvest 22 июня 2026 г.

Где была доходность: год забрал рынок облигаций Всем доброго дня! В прошлом посте мы на данных нового каталога ЦБ показали, как комиссия съедает результат ПИФов. Сегодня — вторая часть и более простой вопрос: а где доходность за последний год вообще была? Мы разложили те же 299 ликвидных розничных фондов по классам активов (по их эталонному индексу), и ответ для индустрии активного управления неудобный — год принёс самый скучный класс. Лестница доходности — сверху вниз Медианная доходность за 12 месяцев по классам активов: ➖ Золото и металлы → +25% ➖ Облигации → +21% ➖ Денежный рынок → +18% ➖ Смешанные фонды → +7,5% ➖ Фонды акций → −1% Разрыв между верхом и низом лестницы — больше 25 п.п., и определил его не управляющий, а класс актива. Облигации шли плотной победной группой Возглавил рынок не гигант, а небольшая УК: «Рублевые перспективы» от ГЕРОИ дали +31,1%. Дальше плотная стена в районе +25–30%: «Сканер» от МКБ +29,8%, «ВИМ – Казна» +27%, «Альфа-Капитал ВДО» +26,9%, «Т-Капитал Облигации» +26,6%. Отдельно стоит отметить тех, кто выдал почти столько же почти бесплатно: «Ингосстрах» +26% при комиссии 0,15%, «ДОХОДЪ Сбондс» +25,8% при 0,5%. Золото на ралли в металле обогнало даже их — «Т-Капитал Золото» +37,3%, биржевое «Золото» от ВИМ +27,7% при 0,22% комиссии, — но это была ставка на один актив, а не мастерство облигационного управляющего. Но и в облигациях не всё так гладко Победа класса не означала победу каждого фонда. Из 96 облигационных фондов каждый третий (34%) принёс меньше, чем простой фонд денежного рынка — то есть взял на себя процентный риск длинных бумаг и проиграл безрисковому кэшу. Разброс внутри класса — от −3% до +31%. Так что даже в выигравшем сегменте выбор конкретного фонда решал очень многое. Акции: даже лучшие не дотянули Здесь обратная история. Лучшие фонды акций за год — «Маркет Пауэр» +13,9%, дивидендные стратегии около +7% — не дотянули даже до медианного облигационного фонда. А типичный фонд акций ушёл в минус; в хвосте потери двузначные: «Т-Капитал Акции» −18,9%, «Агидель – акции» −12,8%, «Атон – Фонд высоких технологий» −12,2%. Вся логика — в ставке Пока ключевая держалась на пике, облигации и денежный рынок давали жирный купон почти без риска, а рынку акций было не на чем расти: дорогие деньги давят на оценки и прибыли. Год выиграл не самый умный управляющий, а самый правильный класс активов — и инвестор, который просто держал короткий долг, обошёл большинство активных фондов акций, ничего не предугадывая. Текущая картина временная, а не постоянная И вот здесь самое интересное. По мере смягчения ДКП преимущество «посиди в денежном рынке» тает вместе со ставкой. Зато у длинных облигаций включается второй мотор: снижение ставок переоценивает тело бумаги вверх, и к купону добавляется рост цены. На этом развороте выбор конкретных выпусков и дюрации снова начинает приносить деньги — с той разницей, что теперь премия достанется тем, кто реально работает с портфелем, а не тем, кто берёт за индекс 3%. Дальше вопрос будет не «акции или облигации», а «кто внутри облигаций умеет выбирать». Методология: витрина ПИФов Банка России на 30.04.2026; выборка — 299 ликвидных розничных фондов. Классы определены по заявленной направленности фонда, показаны классы с выборкой n≥13. Данные собраны ЦБ с применением LLM-модели и могут содержать неточности — медианы по классам устойчивы, именные цифры сверялись по правилам ДУ. #Долгосрок #Аналитика @DolgosrokInvest 20 июня 2026 г.

Витрина ПИФов от ЦБ: индустрия впервые видна целиком — и картина неудобная Всем доброго дня! Самый дорогой розничный ПИФ в России берёт за управление 8,75% в год. Это не опечатка — столько прописано в правилах фонда «Премиум» от Северо-Западной УК. За последние 12 месяцев он принёс пайщикам −14%. Инвестор заплатил почти девятую часть активов управляющему за то, чтобы потерять седьмую. Раньше такой факт надо было выуживать из правил доверительного управления вручную. Теперь он лежит в одной таблице рядом со всеми остальными — и в этом вся суть новости. ЦБ впервые запустил единый каталог: 650+ фондов, 102 управляющие компании, тип фонда, стратегия, доходность за год, комиссии и условия входа-выхода, источник — правила ДУ и отчётность, обновление ежемесячное. До этого инвестор видел фонд через витрину банка, брокера или УК, где продукт подавался выгодно для продавца: красивый график доходности, акцент на лучших периодах и почти ничего про издержки и ограничения. Каталог ЦБ снижает эту информационную асимметрию — без запретов, просто сделав всё сравнимым. Мы выгрузили таблицу и посчитали то, что в продающих витринах обычно уходит в мелкий шрифт. Сразу про выборку, иначе нечестно. Из 650+ фондов взяли 299 сопоставимых — ликвидные розничные (открытые и биржевые рыночных инструментов, с историей за год). ЗПИФ недвижимости и рентные убрали: там «доходность» — это переоценка активов с выбросами от −40% до +268%, к рознице отношения не имеющая. По комиссиям получается лестница вниз. Фонды с платой до 1% дали в медиане +18,3%; 1–2% — +10,2%; 2–3% — +6,7%; а всё, что дороже 3%, ушло в минус, −1,4%. В самой дорогой группе убыточны две трети фондов — против примерно четверти во всех остальных. Имена в дорогом сегменте узнаваемые. У Атона целая линейка по 4,2% годовых: флагманский «Пётр Столыпин» за год вышел практически в ноль, «Фонд высоких технологий» — минус 12%. У Альфа-Капитала несколько фондов по 4–4,5% — в красной зоне. Честно оговоримся: это в основном фонды акций и заблокированных активов, у которых год был тяжёлым по рынку, а не только из-за комиссии. Но плата в 4% означает, что даже на будущем отскоке управляющий сначала заберёт своё, и лишь потом что-то достанется пайщику. И сразу о причинности, чтобы не передёргивать. Дешёвые фонды выиграли во многом потому, что весь год ехали на высокой ставке, а дорогие активные акции попали в слабый рынок — дело не только в комиссии. Но для инвестора вывод от этого не мягче, а жёстче: повышенная плата сидит ровно в тех продуктах, что отстали, и снимает свои 2–4% в год независимо от результата. При всём этом каталог пока честнее назвать инструментом для аналитиков, чем витриной для массового инвестора. Это Excel на 22 столбца и 655 строк; комиссии поданы юридическим текстом вроде «не более X% при сроке владения до 365 дней», нет показателя полной стоимости владения и нет нормального сценарного выбора — «на год», «низкий риск», «регулярный доход», а инвестор мыслит именно так. Плюс в самом файле есть сноска, что данные собраны с применением LLM-модели и могут содержать неточности. То есть на главный вопрос — «какой фонд подходит именно мне» — таблица пока не отвечает. Но даже в таком виде она делает важное: впервые «Премиум» с его 8,75% и денежный фонд с 0,2% лежат в одной таблице, и разница видна без посредника. Продавать фонд одной красивой кривой доходности станет труднее, а вопрос «за что я плачу 3% в год» — нормой. В следующем посте посмотрим, где доходность за этот год вообще была, — там для индустрии ещё неудобнее. Методология: витрина ПИФов Банка России на 30.04.2026; выборка — 299 ликвидных розничных фондов. Данные собраны ЦБ с применением LLM-модели и могут содержать неточности — медианы по группам устойчивы, именные цифры мы сверяли по правилам ДУ фондов. #Долгосрок #Аналитика @DolgosrokInvest 15 июня 2026 г.

Анонс: вебинар «Анализ облигаций на Андромеде» Сегодня в 16:00 наши партнёры из Андромеды проводят практический вебинар по работе со скринером облигаций. На платформе сейчас доступно 1 295 выпусков — покажут, как от широкой базы быстро перейти к релевантной выборке: настройка параметров отбора, сравнение выпусков на графике относительно кривой ОФЗ, проверка ключевых расчётных показателей в калькуляторе облигаций (включая флоутеры). Формат прикладной — для специалистов УК, банков, брокеров, НПФ, страховых компаний и корпоративных казначейств, которые работают с долговым рынком в ежедневном режиме. Напомним, мы писали ранее о партнёрстве с командой Эйлера и официальном публичном запуске Андромеды. Сами активно используем инструментарий платформы в подготовке портфельных обзоров — финансовые модели, аналитические отчёты, скринеры и калькуляторы доходности. 9 июня, вторник, 16:00. Регистрация: https://stream.kontur.ru/. #Партнерство @DolgosrokInvest 09 июня 2026 г.

Портфель - Итоги за 01.05.26-31.05.26 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам мая. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок В мае на рынке преобладали пессимистичные настроения. С одной стороны, продолжило давлеть апрельское решение ЦБ и ужесточение сигнала, несмотря на благоприятный инфляционный фон и заметное охлаждение. С другой, ухудшение геополитического фона, атаки на внутреннюю российскую инфраструктуру, спад в экономике (без перспектив выхода из этой ситуации), очередные опасения по поводу бюджета вкупе с постоянными крупными продажами что в ОФЗ (под аукционы минфина), что в акциях привели к монотонному и безальтернативному снижению рынка (и возможно состоянию апатии/депрессии - настроения на рынке сугубо депрессивные). Что касается классов активов, то динамика тем не менее (несмотря на вышесказанное) оказалась смешанной. Акции снижались, длинные ОФЗ показали минимальный прирост за несколько месяцев (за счёт купонов, тело снижалось), также значительный убыток принесли валютные вложения. Среди фаворитов оказались ВДО (несмотря на негативный фон в экономике и дефолты), корпоративные облигации инвестгрейда и флоутеры (+ликвидность). В результате в последние месяцы самым надёжным вариантов является сбалансированный портфель рублевых облигаций, который обгоняет большинство активов, в т.ч. числе депозиты, и не подвержен высокой волатильности. В один момент это может измениться, но пока не понятно, пришло ли уже время, например, активно добавлять валюту. *️⃣Индекс Мосбиржи MCFTR: -1.68% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 0.19% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 1.15% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.07% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 1.16% *️⃣Вим Ликвидность: 1.07% *️⃣Доллар (курс ЦБ): -5.05% *️⃣Юань (курс ЦБ): -4.31% *️⃣Евро (курс ЦБ): -6.78%. Июнь вероятно будет несколько более позитивным. Риски на фоне глубокого пессимизма теперь смещены в положительную сторону.а решение Банка России снизить ставку на 50 б.п. (если состоится) может быть воспринято позитивно (сейчас рынок в лучше случае закладывает снижение на 25 б.п., если вообще закладывает). Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 723 тыс. руб. Доходность со старта портфеля составляет 59.6%. Доходность за май 2026 г. составляет 1.6%. Портфель продолжает сокращать отставание от RUCBHYTR — 0.2% по итогам месяца. В этом месяце в портфеле не происходило существенных перестановок — закрыли позицию в Трансмиссии (разбирали ранее здесь). Прибыль за 5 недель составила 3.6%. Освободившуюся ликвидность направили в выпуска Рольфа, доведя долю эмитента в портфеле до 10.7%. Также рассматриваем выход из О'Кей и Новые Технологии, так как выпуски являются достаточно короткими, при этом на рынке есть более дальние дюрации с сопоставимой доходностью. Сводный индекс Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами. (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 0% — CBI BB Group = 33% — CBI BBB Group = 10% — CBI A Group = 35% — CBI AA notch = 3% — Cbonds CBI AAA notch = 18%. Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-май 7.3%, при этом наш портфель показал доходность 8.3%. Портфель показывает результат лучше на 1 п.п. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций — 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Трансмиссия, О'кей, Делимобиль, ЭкоНива, Дельта Лизинг, Инвест КЦ, ВУШ, Симпл, Фордевинд, Лайм-Займ, Интерскол, Рольф и Самолет на сумму 24 438 руб. #Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель @DolgosrokInvest 03 июня 2026 г.

The world for sale: Money, power, and the traders who barter the earth's resources Одна из наиболее интересных книг, которые приходилось читать. Исходя из названия, вероятно можно догадаться, что содержание не ограничивается узкой спецификой рынка commodities, а гораздо обширнее и повествует о бизнесе, экономике, политике в целом. Так авторы рассказывают, как зарождался международный рынок commodities после WWII, основными участниками которого становились не государства и госкомпании, а посредники, умевшие лавировать между различными интересами и в результате зарабатывать на этом, при этом оптимизируя логистику, снижая расходы за счет эффекта масштаба и используя инсайды и информационное преимущество, видя реальный спрос и предложение на местах и возникающие гэпы. Кроме того, после второй мировой войны commodity traders стали одними из основных проводников глобализации, т.к. соединяли спрос на сырье и его предложение в различных частях мира лучше, чем кто-либо другой, особенно в условиях полярности мира и политической самоизоляции многих стран друг от друга. После распада СССР они предоставляли финансирование (порой просто чемоданы с наличными: настолько тяжёлым было положение) крупным промышленным предприятиям, которые ранее являлись авангардом советской экономики, а теперь оказались на грани банкротства. В некоторых случаях ситуация была настолько сложная, что одних финансов было недостаточно - необходимо организовывать поставки сырья с одного предприятия, чтобы работало другое, в обмен на готовую продукцию и планировать логистику, которой в принципе не существовало на тот момент. Но риск стоил того: приобретя за бесценок предприятия или войдя в их доли на дне сырьевого и экономического (для постсоветских стран) цикла, они заработали состояния во время сырьевого бума в начале нового тысячелетия, а сами постсоветские страны в итоге  присоединились к процессу глобализации и встроились в мировые цепочки поставок. В поисках прибыли commodity traders придерживались принципа just business, не обременения себя никакими моральными и этическими нормами, не говоря уже о законах. Поэтому они спокойно взаимодействовали с любыми санкционными режимами, различными диктаторами и т.д., предоставляя им финансирование и доступ к глобальным рынкам, а также другие необходимые блага в обмен на дешёвые ресурсы. И эта модель прекрасно работала: Юар, Ирак, Куба, различные африканские повстанческие режимы и пр. Несколько фирм-прослоек, доверенных физлиц в виде посредников на фоне отсутствия возможностей для контроля со стороны мировых держав (даже сейчас серый флот работает, что говорить о тех временах) и готово. Со временем трейдеры превратились в крупный международный бизнес и аккумулировали значительный политический капитал. С одной стороны, вкупе со значительно возросшими финансовыми возможностями это открыло для них много новых перспектив. С другой, привлекло внимание регуляторов и правительств, что вылились в долгие судебные разбирательства и необходимость обеления отрасли, у которой в генах на протяжении всего ее существования были непрозрачность, личные отношения, взятки и коррупция. Тем не менее, это не привело к упадку трейдеров. Бизнес меняется и адаптируется к современным условиям, основным признаком которых сегодня является создание вертикально-интегрированных холдингов, контролирующих всю производственную цепочку: от добычи/посева до переработки и продажи. Направления трейдинга, на которых были заработаны состояния в прошлом, напротив, стали второстепенными, периодически выстреливая, как было в ковид, когда в результате закрытия экономик и, как следствие, переизбытка нефти, трейдеры смогли аккумулировать значительные запасы на нефтяных танкерах по низким ценам и заработать на развороте цикла. В целом из книги можно узнать много интересных историй и событий, связанных с данной отраслью (например, одна из самых неожиданных и успешных сделок - Great grain robbery, выполненная СССР по лучшим канонам бизнеса), поэтому однозначно рекомендуем к чтению. #чтиво #книги @DolgosrokInvest 22 мая 2026 г.

Транс-Миссия. Разбор сделки: что на самом деле продают Wildberries и какая есть неопределенность Всем доброго дня! Давно не рассматривали фундаментальные истории, поэтому предлагаем уделить 5 минут чтению материала. На наш взгляд — кейс интересный для рынка (наравне с MBO О'Кей). Предыстория 2 апреля 2026 СМИ сообщили о сделке: RWB (Wildberries & Russ) выкупает агрегаторы «Ситимобил», «Таксовичкоф» и «Грузовичкоф». В тот же день БО-02 Транс-Миссии ушла с 107.7% до 112.5% п.п., YTM в моменте сжалась до 22%. На текущий момент бумага торгуется на уровне 107%. Рынок отыграл новость как снижение кредитного риска до уровня WB — покупателя, а не отдельной компании со своим балансом. Это ошибка периметра. В конце апреля Эмитент опубликовал годовой отчёт за 2025 год — впервые раскрыл структуру сделки. Структура не подтверждает первоначальную реакцию. Что на самом деле подписано В отчёте Эмитента (раздел 1.2) указано: В начале апреля подписан рамочный договор на продажу сервисов «Таксовичкоф» и «Ситимобил» компании RWB. Рамочный договор читается как term sheet с обязательством сторон двигаться к сделке, без обязательства её закрыть. И в целом это видно по движению в бумаге — с начала февраля пошло движение вверх, при этом на процесс до ТШ как раз уходит 2-3 месяца. В ЕГРЮЛ на текущий момент изменений нет: 80% долей в ООО «Транс-Миссия» по-прежнему за М. В. Фёдоровым, 20% — за ООО «Круиз» (бренд «Грузовичкоф»). Никаких новых акционеров. Что действительно отчуждается — права на бренды «Таксовичкоф» и «Ситимобил» и «вся цифровая инфраструктура таксомоторного агрегатора». То есть продаются нематериальные активы, а не доли в ООО. Wildberries покупает не ЮЛ, а активы у юрлица. Кредитный профиль RWB к балансу эмитента не имеет прямого отношения. Динамика цифр — Выручка: 1 234 → 1 032 → 416 млн руб. (−59.7% YoY) — EBITDA: 257 → 517 → 402 млн руб. (−22.1%) — Чистая прибыль: 24 → 115 → 1.2 млн руб. (−98.9%) — Финансовый долг: 1 658 → 1 575 → 1 687 млн руб. (+7.1%). Что будет, если сделка состоится? Стратегия в отчёте сформулирована буквально: после продажи такси-сервисов компания «полностью сменит вид деятельности на предоставление IT-инфраструктуры — ЦОД (центр обработки данных)». При этом услуги уже частично оказываются ООО "Круиз". Тем не менее, интересно как компания без операционной экспертизы в ЦОД может выйти на этот рынок без значительного CapEx. Ликвидность для обязательств — скорее всего за счет средств от продажи брендов. Какие остаются вопросы? (а) Закроется ли сделка и получит ли продавец деньги. Рамочный договор — необязывающий. До реальной сделки и получения денег не менее 3-6 месяцев, при этом RWB может пересмотреть условия в процессе DD. Структурно проще: продаются НМА, а не ЮЛ — дилбрейкеры могут быть в любом из десятков пунктов: оценка, гарантии по водительской базе, IT-стек, обязательства перед таксопарками и другие. Текущая цена закладывает успешное закрытие. (б) Захочет ли продавец дальше поддерживать деньгами компанию операционно. Допустим, сделка закроется, и деньги поступят. Куда они приземляются? Покупатель платит компании-владельцу активов. Если активы на дочках или у People & People — деньги не попадут в эмитента. Даже если деньги придут в Транс-Миссию, нет обязательства направить их на досрочное погашение БО-02. Деньги могут уйти на дивиденд мажоритарию (Фёдоров, 80%), на заём связанной стороне (ООО «Круиз», 20%), на CapEx ЦОД-направления, на гашение банковского долга ТКБ (585 млн, приоритет в очереди). Иными словами, сделка может закрыться и при этом не транслироваться в погашение публичного долга. Рынок в первые часы после анонса заложил «WB купит и заплатит за бренды → у эмитента появятся деньги → облигация имеет меньший риск». Позиция В портфель Долгосрока на бумагу приходится менее 5%. Текущая структура слишком неопределенная, хотя публичный анонс сделки дает некую уверенность в намерениях покупателя. Будем следить за раскрытиями: ДКП, изменения в ЕГРЮЛ, публичные анонсы. Не исключаем, что можем выйти из позиции. #Разбор #Облигации #Трансмиссия #ИНН_7806410598 @DolgosrokInvest 08 мая 2026 г.

Портфель - Итоги за 01.04.26-30.04.26 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам апреля. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок В апреле цикл снижения ключевой ставки Банка России продолжился. Регулятор снизил бенчмарк еще на 50 б.п. до 14.5%. Но в отличие от марта ЦБ не рассматривал более агрессивный шаг смягчения ДКП (100 б.п.) и даже обсуждал возможность сохранения ставки на текущем уровне. Кроме того, регулятор повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2026 годом до 14-15.5% (вместо прошлых 13.5-14.5%). Вместе с жёсткой риторикой решение привело к достаточно резкой коррекции на рынке, т.к. ожидания участников напротив закладывали более мягкий сигнал на фоне замедления инфляции (сильнее февральского прогноза ЦБ), более сильного охлаждения экономики (опять же, чем в февральском прогнозе ЦБ) и позитивных внешних шоков (ЦБ считает наоборот). Несмотря на смешанную динамику и повышенную волатильность, особенно в длинных ОФЗ, рынок облигаций (а также LQDT) продолжает приносить высокую доходность из месяца в месяц. Меняются только лидеры и отстающие. Среди последних на этот раз индекс ВДО (привет, Евротранс). Остальные индексы (ОФЗ, корпоративных облигаций, флоутеров) показали +- сопоставимые цифры. Что касается других классов активов, то валюта (здесь же валютные облигации) и акции показали довольно существенный убыток. В первом случае укрепление рубля происходило в результате отмены покупок минфином по бюджетному правилу и притоку экспортной выручки на фоне благоприятной сырьевой конъюнктуры. В случае акций происходит постепенное накопление негатива в результате бюджетной, политической неопределенности и прочего, а также более жёсткого сигнала от ЦБ, чем ожидалось, несмотря на, опять же, очень благоприятный внешний фон для экспортеров. *️⃣Индекс Мосбиржи MCFTR: -4.61% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 1.37% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 1.69% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.36% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 0.88% *️⃣Вим Ликвидность: 1.29% *️⃣Доллар (курс ЦБ): -7.89% *️⃣Юань (курс ЦБ): -6.73% *️⃣Евро (курс ЦБ): -6.05%. Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 701 тыс. руб. Доходность со старта портфеля составляет 57.2%. Доходность за апрель 2026 г. составляет 2.3%, при этом еще дополнительно 0.5% дошли купонами в начале апреля. С начала года портфель сгенерировал 6.7% и сократил отставание от RUCBHYTR до 0.7%. В апреле сделали существенную перекладку позиций в портфеле (32.4%): — Из ОФЗ 26253 в ОФЗ 26254. — Из ФДВ2 и ФДВ3 в ФДВ Факторинг. — Из ЛаймЗайма04 в ЛаймЗайм06. Вследствие этого доля позиций со сроками погашения свыше 2-3 лет составила рекордные 50%. На 5% портфеля добавили выпуск ТрансМиссии, но пока что ожидаем официального раскрытия сделки в ЕГРЮЛ, в противном случае позиция фундаментально не обоснована. Сводный индекс Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами. (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 0% — CBI B Group = 5% — CBI BB Group = 34% — CBI BBB Group = 10% — CBI A Group = 31% — CBI AA notch = 3% — Cbonds CBI AAA notch = 17%. Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-апрель 5.3%, при этом наш портфель показал доходность 6.7%. Портфель снова обгоняет сводный индекс — разница составляет 1.4 п.п. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций — 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам ОФЗ 26254, Дельта Лизинг, Инвест КЦ, ВУШ, Симпл, Фордевинд, Лайм-Займ, Интерскол, Рольф и Самолет на сумму 38 102 руб. #Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель @DolgosrokInvest 04 мая 2026 г.

Какая должна быть премия в длине? В пятницу Банк России снизил ставку до 14.5% и дал довольно жесткий сигнал, повысив прогноз по средней КС на текущий год до 14-14.5% (вместо прошлых 13.5-14.5%). Рынок отреагировал коррекцией: решение стало неожиданным на фоне умеренных и соответствующих прогнозу ЦБ на первый квартал цифр по инфляции, а также благоприятной сырьевой конъюнктуры и крепкого рубля. Но наиболее интересное и важное последствие данного решения следующее - впервые с августа 2023 года доходность длинных гособлигаций превышает уровень ключевой ставки, что, если посмотреть в ретроспективе, несколько необычно для цикла снижения ставок. В прошлом это нередко означало либо окончание данного цикла, либо близость окончания (рост доходностей длинного госдолга, как видно на графике, начинается заблаговременно), а, следовательно, и необходимость премии за срок. Однако подобный вывод при текущем (высоком по историческим меркам) уровне номинальных процентных ставок и состоянии российский экономики находится далеко за пределами консенсуса да и в целом выглядит довольно сомнительно. С другой стороны, с учетом более высокого уровня системного риска в последние годы инвесторы могут требовать более высокую чем в предыдущие годы премию за риск. Сюда же можно отнести и такой технический фактор как навес Минфина, размещающего в основном долгосрочные ОФЗ (тоже своего рода часть этого риска). Что говорят цифры? Абстрагируясь от разного рода предположений и посмотрев на цифры, можно увидеть следующее: *️⃣С начала 2014 года 10-летка РФ (удивительно, но факт) была в среднем в инверсии относительно КС на 0.46 п.п. *️⃣В условиях нормальной кривой средняя премия в длине составляла 1.48 п.п., в условиях инверсии - (2.21) п.п. *️⃣С начала 2024 года было 4 цикла повышения ключевой ставки и соответственно 4 цикла снижения (сейчас - четвертый). Средняя премия в 10-летках относительно КС в циклах повышения ставки на данном отрезке составляла 0.9 п.п, средняя инверсия - около 1.5 п.п. Начиная с сегодняшнего дня, премия в длине будет снова положительной (порядка 10 б.п.), несмотря на цикл снижения ставки. С учетом исторических данных можно предположить, что такое положение не должно продлиться долго (за исключением того случая, если ожидается окончание цикла). В таком случае в позитивном сценарии кривая ОФЗ должна снова вернуться к инверсии. В негативном варианте доходность длины будет постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой, при этом сохраняя некоторую премию, что тем не менее все равно позитивно для держателей длины, хотя и не так радостно, как в прогнозах о 30%+ доходности на длине за год. #Долгосрок #КС #ОФЗ @DolgosrokInvest 27 апреля 2026 г.

Рост ОФЗ: можно, но зачем? Рынок ОФЗ уже практически год не растет, а доходности колеблются около уровня 15%. За это время ключевая ставка снизилась с 21% до 15% и в ближайшие месяцы смягчение ДКП скорее всего продолжится, а в борьбе с инфляцией достигнут существенный прогресс, хотя и до таргета в 4% пока еще далеко. В результате в текущих условиях складывается довольно благоприятная ситуация для приобретения ОФЗ (речь в данном случае в основном о длине, несмотря на весьма не оптимистичные настроения участников и всевозможные риски, которые только можно придумать (а где их сейчас нет?). В первую очередь это связано с замедлением инфляции. Несмотря на не очень хорошие принты в последние недели, рост складывается в рамках прогноза ЦБ, а точнее ниже. К тому же необходимо учитывать НДС, который добавил порядка 1 п.п. или более к инфляции с начала года (3.15%). За исключением этого фактора инфляция складывается ниже прошлого года (~2.15% на 6 апреля против 2.77% на 7 апреля 2025 года). В условиях классического экономического цикла (от перегрева до переохлаждения) основные эффекты от высоких настигают экономику только сейчас (несмотря на уже начавшийся цикл снижения ставок). Как результат, экономическая активность в начале года показывает гораздо более слабую динамику чем в прогнозах ЦБ и Минэка (Минэкономразвития оценило снижение ВВП за январь-февраль 2026 года на уровне 1,8%), опросы деловой активности фиксируют падение текущих настроений бизнеса до минимумов за много лет. При этом кредитная нагрузка компаний находится около максимумов (со всеми сложностями обслуживания обязательств), что выражается в росте дефолтов, и не факт, что худшее уже позади. Все это означает необходимость дальнейших шагов по снижению ставки, несмотря на риски недостижения таргета по инфляции в очередной раз (естественно это не означает, что инфляция вырастет снова до 8-10%, но застрять на уровне 5% или немного выше вполне может - специфика экономики). Таким образом, уже в апреле ставка может снизиться до 14.5%, а концу года до 12-13% (но тут пока много вопросов). В результате в ближайшее время впервые за несколько лет уровень ключевой ставки станет ниже доходностей длинных ОФЗ (положительное керри), что наряду со спросом на risk-off (защитные активы) на фоне рисков рецессии и отсутствия альтернатив может несколько поддержать спрос на длину (хотя на первый фактор все-таки не стоит рассчитывать как на основной, его влияние довольно ограничено в объемах, но тем не менее). При наиболее благоприятных сценариях и даже с учётом сохранения более высокой премии за риск в длине все равно сохраняется потенциал для роста, т.к. премия в длине к кс во время цикла снижения ставки чаще отрицательная (инверсия), чем положительная (об этом подробнее в следующей публикации). Некоторый позитив может принести и рост доходов бюджета за счёт нефти и, как следствие, сокращение дефицита бюджета. Но этот фактор только косвенно влияет на потенциальный объем предложения Минфина, т.к. избыточные доходы идут в кубышку (в ФНБ), а именно ненефтегазовый дефицит финансируется за счёт долга. И если с доходами в данном случае пока что все неплохо (рост примерно на 7% с начала года), то расходы снова активно растут (~17%). Это вероятно один из основных (как обычно) рисков для рынка, который сейчас давит на кривую. Среди других можно выделить вероятность более высокой инфляции вследствие неблагоприятной мировой конъюнктуры. Но тут ничего нового - "что угодно" проинфляционно. #Долгосрок #Портфель #ОФЗ @DolgosrokInvest 13 апреля 2026 г.