War, Wealth & Wisdom

Участники рынка начали закладывать риск повышения ставки ЦБ События резко ускоряются. Ещё неделю назад мы оптимистично были уверены в тренде на снижение ставки Банка России, а сегодня в него продолжают верить только самые наивные. ❗️ Риск уже не в паузе (что очевидно, про снижение ставки в этом году можно забыть), а в том, что Банк России может отреагировать на начавшийся бензиновый кризис резким ужесточением монетарной политики. Понятно, что от повышения ставки бензин не появится на заправках, но формально свежие недельные данные по инфляции дают такой повод. Рост потребительских цен четвертую неделю подряд - 0,15% или выше. Темп 0,2% в неделю соответствует ~10% годовых. И это ещё не учитывает начавшуюся девальвацию рубля, увеличение бюджетного дефицита, и т. п. и т. д. Не удивительно, что болезненнее всего на происходящее реагируют длинные ОФЗ, доходность которых приблизилась к 16% годовым. Падение цен на длинные выпуски порядка 5% выглядит адекватной реакцией рынка, пытающегося эффективно заложить сценарий монетарного ужесточения. Что делаем мы Наше решение закрыть позиции перед заседанием ЦБ оказалось удачным. Пока желания подставлять бид под «падающий нож» нет. Доходность по длинным выпускам ОФЗ может достичь 17% годовых, что будет означать 50% риск повышения ключевой ставки в район 20%. Главный бенефициар происходящего - валюта. В фондах сейчас максимальная валютная позиция, по которой пока не планируем фиксировать прибыль, по-прежнему считая, что «справедливый» курс USD/RUB находится в диапазоне 91-100. Впервые за последние годы комбинация рисков гиперинфляции и того, что ЦБ может не отреагировать на нее должным образом и оставит ставку 14,25% без изменения, может сделать привлекательным сегмент акций не потому что в акциях появились перспективы, а потому, что это может оказаться лучшей защитой от обесценения сбережений. https://www.interfax.ru/amp/1098093

Искусственный интеллект разрушает бизнес консалтинговых компаний? В четверг акции Accenture рухнули на 18% после публикации квартального отчета, а с начала года они подешевели уже более чем в 2 раза. Самое удивительное, что данные сами по себе не выглядят особенно страшными: выручка и прибыль на акцию выросли к соответствующему периоду прошлого года, а средняя точка прогноза годовой выручки была снижена всего на 0,5% (ожидаемый рост уменьшен с 3-5% до 3-4%). Инвесторам могло не понравиться, что компания увеличила инвестиции, купив пакеты в нескольких игроках на рынке кибербезопасности примерно за $4 млрд, однако это вряд ли объясняет масштаб падения акций. По-видимому, инвесторы склонны воспринимать небольшое снижение прогноза роста Accenture как влияние искусственного интеллекта (ИИ). ИИ давно рассматривается как экзистенциальная угроза для консалтинга, и участники рынка пытаются угадать, когда ИИ начнет непосредственно уменьшать финансовые показатели крупнейших консалтинговых компаний. Мы не уверены, что этот момент уже настал, но и считать рынок слишком нерациональным не стоит: слишком часто рынок видит и корректно прайсит то, что неочевидно для большинства экспертов. ИИ радикально меняет рынок консалтинга: элитарный McKinsey еще в прошлом году объявил о замене 5000 консультантов на ИИ. На наш взгляд, все это очередное напоминание, что для очень многих компаний - особенно модных историй в IT - ИИ является скорее угрозой, чем возможностью. Даже если в итоге эти компании найдут способ расти вместе с ИИ, сначала инвесторы распродадут их акции, а уже потом будут искать потенциальных победителей в новых условиях (мы не удивимся, если среди них окажется и Accenture). В практическом плане инвестиционные идеи стоит искать в основном в непопулярных компаниях «старой экономики», которые могут выиграть и непосредственно от строительства инфраструктуры для ИИ, и от будущего снижения затрат благодаря оптимизации с помощью ИИ. Accenture Just Had Its Worst Day in Years. Is AI Coming for the Consulting Business?

По сути, Эльвира Набиуллина дала понять, что цикл снижения ставки может быть завершен, поскольку переход с 50 на 25бп и так укладывался бы в базовый сценарий: …сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии. Не удивительно, что инвесторы расстроились. Ничего не поделаешь, жизнь такую нам устроил не ЦБ

Загадка ОФЗ – экстремальная перепроданность или экстремально медвежий сигнал?   Завтра Банк России в очередной раз снизит ставку: на 0,5% или 0,25% - не суть важно. Главное, что рынок ОФЗ окончательно потерял надежду на возврат в нормальное состояние. Доходность долгосрочных ОФЗ сегодня достигла 15%.  Год назад, в конце июня  2025 года, когда ЦБ в первый раз в этом цикле снизил ключевую ставку с 21% до 20%, доходности по длинным выпускам были даже чуть ниже (14,93% по ОФЗ 26248).   За всю современную историю рынка ОФЗ, существенное (более чем на 0,5%) превышение доходности долгосрочных выпусков над ключевой ставкой наблюдалось 4 раза: ❗️С осени 2013 по конец 2014 (точный момент и размер превышения трудно рассчитать, так как в сентябре 2013 года ЦБ поменял индикатор стоимости денег, перейдя со ставки рефинансирования =8,25%  на ключевую ставку =5,5%). В итоге ключевая ставка догнала ОФЗ в декабре 2014 года, когда ЦБ резко повысил её с 9,5% до 17%! ❗️В апреле 2018 года линия доходности ОФЗ пересекла график ключевой ставки наверх, что точно совпало с окончанием цикла смягчения. Более того, регулятор во втором полугодии 2018 года дважды повысил ставку. ❗️Летом 2020 года рынок ОФЗ не поверил в устойчивость ковидных стимулов и вновь оказался прав! Примерно полгода доходность ОФЗ (6-7%) обеспечивала рекордную премию к ставке, составлявшей 4,25%, но начиная с весны 2021 года регулятор приступил к ужесточению политики. Ставка «сделала» ОФЗ в феврале 2022 после повышения с 8,5% до 20%. ❗️«Драконовское» ужесточение февраля 2022 года помогло быстро погасить инфляцию и приступить к смягчению. Рынок следовал за снижением ставки вплоть до 8,5%, после чего доходности и ставка пошли в разных направлениях. Ставка 7,5% вновь оказалась западней, хотя в феврале 2023-го Антон Силуанов утверждал: Мы сейчас занимаем на начало года чуть больше 10% (годовых - ИФ). Мы считаем, что это очень высокий процент, и будущие наши аукционы мы видим, что есть возможность по понижательному тренду… Сейчас под сколько можно в банки положить деньги на депозит - 6-7%? 10%, можешь купить сегодня, завтра продать, но 10% купон ты получишь. Поэтому покупайте облигации федерального займа. 10% это только сейчас, на начало года. Мы видим тренд на замедление динамики по инфляции, если кто хочет защитить свои сбережения, надо сейчас покупать, дальше будут ставки снижаться Выводы В 100% случаях рынок оказывался прав, когда доходности ОФЗ переставали следовать за более низкой ставкой ЦБ. Необъяснимое проявление коллективной мудрости инвесторов. Рынок ОФЗ – наиболее эффективный сегмент российского финансового рынка. Гос. облигации не имеют кредитного риска, ликвидны и легко фондируются. Можно легко сделать огромное кредитное плечо и заработать практически неограниченную доходность на капитал в моменты, когда доходность ОФЗ значимо превышает ставку рефинансирования. Я не знаю, почему рынок не хочет сейчас больше покупать долгосрочные ОФЗ вопреки логике, аналитическим и официальным прогнозам? Можно стать сказочно богатым😎, если купить сейчас ОФЗ с 15% доходностью и дождаться устойчивого снижения инфляции до 4-5%. Судя по официальным прогнозам, прогнозам инвестиционных аналитиков, это произойдет со 100% вероятностью не позднее 2027 года! После сегодняшних новостей у меня в очередной раз пропало желание держать фикс. ОФЗ в портфеле. Возможно, я не прав, и завтра регулятор обрадует инвесторов позитивными новостями:)