NeNaIPO

Я уж не говорю даже о том, что есть проблема с коммуникацией даже перед размещением, а назначенная встреча с компанией самой же компанией заканчивается тем, что компания не приходит на свою же встречу, даже не оповестив, и потом больше не выходя на связь, это забавный ход)

IPO Инкаб Холдинг: 1. Параметры сделки Диапазон IPO — 100–110 ₽ за акцию, план привлечения 2–2,4 млрд ₽, free float после размещения 20–23%, старт торгов — 24 июня (завтра). Капитализация до IPO — 8–8,8 млрд ₽, после учёта привлечённых средств — около 10–11,2 млрд ₽ 2. Что в факте 2025 года (но продают нам веру в будущее без оглядки на текущие результаты) Выручка 2025 года — около 5 млрд ₽ (‑18% г/г), при этом физический объём производства вырос на 13%. EBITDA — 1,0–1,03 млрд ₽ (+0–3% г/г), маржа около 20–21%, то есть операционно бизнес живой, ну тут никто не спорит – молодцы, производственный старый бизнес. Чистая прибыль — всего ~80 млн ₽ (‑2,4 раза г/г), тут оправдывают большими затратами на проценты по кредитам. 3. Долги и проценты Чистый долг на конец 2025 года — 3,76 млрд ₽, Net Debt / EBITDA около 3,7x. Процентные расходы съедают практически всю операционную прибыль, коэффициент покрытия процентов оценивается ниже 1x — ключевой источник давления на чистую прибыль. По сути, причина выхода на IPO — не рост, а необходимость облегчить баланс, очень сильно нужно, прям очень-очень. 4. Что рисует менеджмент на 2026 год Прогноз на 2026-й: выручка 7,5 млрд ₽ (+50% г/г) и EBITDA 2,2 млрд ₽ (>2x к 2025). Ряд оценок добавляет сюда до 1,3 млрд ₽ чистой прибыли — x16 к текущему уровню. На этих допущениях forward EV/EBITDA при IPO‑цене действительно съезжает в зону 5–6x и долговые метрики выглядят гораздо приятнее. Но для производственной компании в текущих реалиях все равно еще дорого. 5. Мультипликаторы сегодня vs завтра На нижней границе диапазона при EV около 13,7–13,8 млрд ₽ EV/EBITDA 2025 выходит в районе 13–14x, P/E 2025 — трёхзначный (около 120–130x, хотя чем не Space X?). То есть по фактическим цифрам эмитент смотрится как дорогой промышленник, а не какая-то value‑история. Вся привлекательность оценки появляется только при выполнении очень амбициозного плана менеджмента на 2026-2027 год. То есть вера и только вера. 6. Фон и кредитное качество Кредитный рейтинг — BBB.ru с позитивным прогнозом от НКР: агентство верит в снижение долговой нагрузки после IPO и улучшение метрик. При этом первый квартал 2026-го по РСБУ показывает: выручка падает, EBITDA растёт за счёт смещения в более маржинальные сегменты — тактические улучшения есть, но общая зависимость от долгов и телеком‑циклов никуда не делась. 7. Да какой смысл что-то еще писать? Дорогое производство, которое станет недорогим, если случится чудо, а выйти надо сейчас, даже в такой ситуации, и никакого дисконта, потому что нужно именно столько денег. Из плюсов только то, что реально старое, хорошее производство, где собственник радеет своим бизнесом, как биз молодцы, как выход на рынок – делать надо все по уму. --- Вывод. Инкаб идёт на IPO с падающей выручкой и тонкой чистой маржой, но с неплохой обещанной EBITDA и тяжёлым долгом, причем закроет его не весь, в разных интервью варьируется от «останется только льготный», до «если верить цифрам, не весь можно закрыть», ну и сколько денег уйдет на гашение долга тоже цифра неточная, тут тоже нет точной информации. По фактическим цифрам 2025 года диапазон 100–110 ₽ выглядит дорого и подразумевает щедрую премию за будущий разворот, который будет, если вдруг случится все крайне оптимистично, что не случалось ни разу за фактически 20 лет в компании, можно посмотреть оптимизм на выступлении 4-5 лет назад на Cbonds очень позитивно нам рассказывали о будущем, с тех вор выручка только падала, сейчас предлагается поверить опять. Участие в размещении — это не про «купить дешёвый кэш‑флоу», а про «поверить в агрессивный план менеджмента и в то, что рынок даст компании спокойно перегруппировать долг, в ситуации, когда все у компании настолько плохо, что она готова любыми способами попытаться выйти сейчас на текущий рынок, когда проще выйти в окно». Попытка дать интервью вчера Профиту подсказала ребятам реальную заинтересованность инвесторов в их компании – на сейчас 204 просмотра!!! 204!!! Нашли за что платить деньги канеч, лучше бы на погашения долга пустили)