Максим Орловский Ренессанс Капитал

Росстат зафиксировал сильнейший более чем за 10 лет обвал выпуска нефтепродуктов после ударов по НПЗ Атаки украинских дронов на российскую нефтяную инфраструктуру обрушили выпуск нефтепродуктов. В мае Россия произвела их на 13,5% меньше, чем годом ранее, следует из отчета Росстата о промышленном производстве. За пять месяцев падение производства составило 4,9%. Атаки на НПЗ усилились в конце марта, в апреле выпуск кокса и нефтепродуктов был на 9,2% ниже прошлогоднего, и с тех пор удары не ослабевают. Майское падение самое сильное в годовом выражении как минимум с 2015 г., пишет Bloomberg. По его подсчетам, с начала года украинские беспилотники атаковали российские НПЗ по меньшей мере 47 раз. За весь прошлый год таких атак было 82. Из-за возросшей частоты ударов восстанавливать работу НПЗ становится сложнее. Выводятся из строя в том числе современные установки, для ремонта которых необходимы импортные комплектующие, поставки которых запрещены санкциями, что увеличивает сроки ремонтов, объяснял старший научный сотрудник Берлинского центра Carnegie Сергей Вакуленко. Московский НПЗ, вероятно, не сможет возобновить работу в этом году, сообщало агентство Reuters. По данным источника Bloomberg, в первой половине июня производство бензина упало на 15% в годовом выражении и на 9% в сравнении с первыми двумя неделями мая. Неизвестно также, сколько пожарного и ремонтного ресурса осталось у многократно атакованных установок, отмечал Вакуленко: «Например, Рязанский НПЗ подвергался атакам 15 раз». Максим Орловский

Германия, Франция и Британия выдвинули Путину 5 условий для завершения войны в Украине Лидеры Великобритании, Германии и Франции после встречи с Владимиром Зеленским потребовали от Владимира Путина немедленно прекратить огонь и начать переговоры о мирном урегулировании в Украине. Совместное заявление Кира Стармера, Фридриха Мерца и Эмманюэля Макрона было сделано после того, как Путин на прошлой неделе ответил отказом на открытое письмо Зеленского, где тот предложил провести личную встречу для достижения договоренности о прекращении войны. Согласно заявлению после встречи лидеров в Лондоне, в мирном соглашении Россия должна будет подписаться под пятью условиями для обеспечения «справедливого и прочного мира», передает Bloomberg. В их числе: немедленное и полное прекращение боевых действий; нынешняя линия боевого соприкосновения станет отправной точкой для начала переговоров, а международные границы не должны изменяться силой; Украина должна получить гарантии безопасности, включая развертывание многонациональных сил; активы России на сотни миллиардов долларов останутся заморожены до тех пор, пока она не возместит Украине нанесенный войной ущерб; должны быть обеспечены интересы Европы в сфере безопасности. Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК 👉 Рубль и Минфин Минфин нарастил покупки валюты и золота почти вдвое — до 9,9 млрд ₽ в день. Но рынок снова промахнулся с прогнозом: аналитики ждали 14–15 млрд. Рубль сначала укрепился на новости, затем развернулся и продолжил слабеть — доллар поднялся выше ₽73. 👉 Инфляция и ставка Недельная инфляция ускорилась до +0,15% (неделей ранее было +0,07%). Орловский сохраняет прогноз: снижение ставки на 0,5% на июньском заседании ЦБ. ВВП в апреле вырос лишь на 1,3% г/г — ещё один аргумент за снижение. 👉 Европлан Альфа-Банк стал мажоритарием (более 95%). Менеджмент заявил: делистинга не планируется, топы свои акции не продают. Прогноз прибыли на 2026 год — 7 млрд ₽ (+37% г/г), дивиденды составят ~56 ₽ на акцию. Часть облигаций будет досрочно погашена — денег в избытке, дорогое фондирование не нужно. 👉 ЮГК и приватизация Поправки в президентский указ разрешили государству продавать активы без обязательной оферты миноритариям — акции ЮГК упали на 6%. Аналитики считают, что новый мажоритарий всё же будет обязан выставить оферту, но ситуация создаёт правовую неопределённость. 👉 ВТБ В рамках допэмиссии банк рассчитывает привлечь 300–400 млрд ₽. Куда пойдут деньги — по-прежнему неясно: либо в капитал, либо на покупку доли в Wildberries. Орловский скептичен — трек-рекорд по дивидендам у банка неоднозначный, покупать рано. 👉 Ретейл Лента покупает 75 гипермаркетов О’кей — расплачивается долгом (~53 млрд ₽). Плюс: в составе активов около 250 тыс. кв. м в собственности. Минус: формат гипермаркетов теряет рынок. X5 не планирует продавать казначейский пакет — это снимает навес, БКС смотрит на акцию позитивно, ждут ~245–300 ₽ дивидендов. 👉 Самолёт Компания не намерена снижать цены на жильё — боится зафиксировать убытки на этапе достройки из-за инфляции стройматериалов и дефицита рабочей силы. IPO «Самолёт Плюс» в 2026 году не состоится. Орловский: «в компании что-то не так» — доверие к менеджменту подорвано. Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК 👉 Рынки и ставка На фоне падающей нефти и крепкого рубля индекс Мосбиржи немного подрос, длинные ОФЗ дают около 14,8% годовых. Обсуждается продолжение снижения ключевой ставки ЦБ, несмотря на временное ускорение недельной инфляции. 👉 Инфляция и бюджет Недельная инфляция вернулась в плюс после дефляции, годовая замедлилась до ~5,3%. Минфин готовит корректировку бюджета: дефицит за 4 месяца уже превысил план на год, поэтому ставку делают на заимствования и размещение ОФЗ, в том числе в юанях. 👉 Циан: отчёт и дивиденды Выручка Циана в I квартале выросла на 18%, EBITDA‑маржа достигла рекордных ~34%, чистая прибыль увеличилась более чем в 3 раза. Компания обещает рост выручки на 17–22% в 2026 году и выплатит дивиденды 53 ₽ на акцию уже по итогам I квартала (до 100% прибыли по МСФО). 👉 Стратегия Циана и ИИ Менеджмент делает упор на «прибыльный рост»: урезали маркетинг, повысили эффективность и маржинальность. Циан активно использует ИИ для очистки базы объявлений (доля «чистого» контента около 99%) и развития сервисов, не планирует ни допэмиссию, ни байбэк — предпочитает высокие дивиденды и сохранение ликвидности акций. 👉 ВТБ и допэмиссия Банк объявил дивиденды лишь 25% прибыли и крупную допэмиссию до 549 млрд ₽ по цене 87 ₽ за акцию. Эти новости давят на котировки: аналитики считают, что акции ВТБ будут под давлением как минимум до осени, пока рынок не поймёт, на что именно пойдут привлечённые средства (капитал, M&A, возможная сделка с Wildberries). 👉 Аэрофлот и приватизация Государство готовит продажу около 24% акций Аэрофлота, при этом бизнес под давлением: операционный денежный поток слабый, рост затрат и ограниченный потенциал пассажиропотока. Ожидания по дивидендам на ближайшие годы скромные, приватизация и слабые финпоказатели могут удерживать бумаги под давлением. 👉 НМТП, ЮГК и Русагро Пакет НМТП включили в программу приватизации, но конкретики мало — интерес к бумаге сдерживают ликвидность и неопределённость. История ЮГК показала риски «жажды лёгких денег»: срыв голландского аукциона и падение котировок усилили токсичность кейса. В отношении Русагро эксперты отмечают общий тренд: государство активно монетизирует полученные активы, что инвесторам стоит учитывать в долгосроке. Максим Орловский

Свежий выпуск с Орловским на РБК 👉 Рынки сегодня Российский рынок акций продолжает снижаться — теряет более 1%. Рубль снова укрепился: доллар впервые с февраля 2023 года опустился ниже ₽71. 👉 Дефляция и инфляция Росстат зафиксировал дефляцию с 13 по 18 мая на уровне −0,02%. Годовая инфляция замедлилась до 5,36%. При этом инфляционные ожидания россиян в мае немного выросли — до 13%. 👉 ОФЗ и ставка Минфин разместил семилетние ОФЗ с доходностью 14,65%. Орловский считает, что ставка ЦБ на следующем заседании будет снижена на 0,5%, и рекомендует брать фиксированные бумаги, а не линкеры. ВТБ ждёт ставки 12% к концу года. 👉 АЛРОСА Рынок алмазов переживает затяжной дестокинг с 2023 года, но появляются признаки разворота. Цены на крупные камни начали расти, импорт в Индию ускоряется. Дивидендов в этом году не будет — свободного денежного потока нет. Акции упали в 6 раз с пиков. 👉 Газпром и металлурги Газпром не выплатит дивиденды за 2025 год — решение совпало с ожиданиями. Переговоры по «Силе Сибири — 2» на финише, но конкретики нет. Евраз начал торговаться на Мосбирже, но аналитики советуют не торопиться: сектор в сложной ситуации. 👉 Рынок облигаций Корпоративный долговой рынок под давлением: уже 12 техдефолтов, последний — у ГЛНАП. У ЕвроТранса отозван последний кредитный рейтинг, зафиксирована невыплата по облигациям. Аналитики советуют держаться подальше от бумаг ниже рейтинга A и отдавать предпочтение ОФЗ. 👉 Промомед Выручка за первый квартал выросла на 62% — в пять раз быстрее рынка. Драйвер — препараты в сегменте эндокринологии. Оценка высокая (~3 годовых выручки), есть регуляторные риски, но рост впечатляет. 👉 Вывод Рынок акций под давлением, длинные ОФЗ остаются главной идеей. В корпоративных облигациях — только качество. Рубль крепкий, но триггером ослабления может стать рост покупок валюты Минфином. Максим Орловский

«Уволить без выплат». Каждая четвертая российская компания сократила персонал Российские работодатели стали активнее сокращать сотрудников на фоне ухудшения экономической ситуации. В 2025 году увольнения провели 25% компаний против 10% в 2023-м, пишет РБК со ссылкой на обзор Get Experts. Бизнес, который ранее расширял штаты под импортозамещение, цифровизацию и новые проекты, переходит в режим выживания: урезает расходы, сворачивает планы и пытается избавиться от сотрудников, которых раньше нанимал «на вырост». Первые сигналы появились еще в 2024 году, когда о сокращениях начали сообщать крупные корпорации, в том числе VK и МТС. В 2025-м тенденция набрала обороты и охватила значительную часть рынка. Например, штат сократили 14 кредитных организаций, включая крупнейшие банки ВТБ и Сбер. Причем последний уволил 20% сотрудников. Теперь оптимизация персонала стала устойчивым трендом на рынке труда, поскольку работодатели пытаются сокращать расходы на фоне замедления экономики, падения оборотов и растущих издержек, отмечают эксперты. «Крупный бизнес больше не делает вид, что можно бесконечно сохранять команды в неизменном виде, игнорируя стратегию, эффективность и изменения внешней среды», — объясняет управляющий партнер Kontakt InterSearch Марина Тарнопольская. Максим Орловский

Свежий выпуск на РБК с Максимом Орловским 👉 Рынки сегодня Российский рынок продолжил снижение, несмотря на дорогую нефть. Рубль укрепился, юань потерял почти 1%. 👉 Инфляция и рубль Недельная дефляция составила −0,02%, годовая инфляция замедлилась до 5,6%. Минфин начал покупки валюты и золота, но объёмы оказались ниже ожиданий — это пока поддерживает крепкий рубль. 👉 ОФЗ и ставка Доходности длинных ОФЗ остаются выше ключевой ставки (~14–14,7%). Рынок ждёт дальнейшего снижения ставки ЦБ, а длинные госбумаги остаются одной из главных идей года. 👉 Делимобиль Компания продала часть автопарка ВТБ и направит средства на погашение облигаций. Менеджмент уверяет, что техдефолта не будет, а бизнес стабилизируется за счёт снижения издержек и фокуса на массовом сегменте. 👉 Рынок облигаций Инвесторы всё осторожнее относятся к компаниям с рейтингом ниже A. Аналитики ожидают рост числа дефолтов и советуют делать ставку на качественные ОФЗ и надёжные валютные облигации. 👉 Нефть и акции Нефтяные компании могут выиграть от будущего ослабления рубля и высоких цен на нефть. Среди фаворитов — Лукойл и Татнефть. 👉 Вывод Сейчас рынок делает ставку на защитные инструменты: длинные ОФЗ, качественные облигации и сильные дивидендные истории. Максим Орловский

Московская Неделя Трейдинга И это будет эпично. Все, кто связан с финансовыми рынками, соберутся в одном месте, в Башне Федерации. Будут спикеры из госструктур, лучшие трейдеры, управляющие хедж-фондам, брокеры, биржи, инвест блогеры и СМИ! Информацию, за которой охотятся, можно получить в одном месте. ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ В программе: ▸ Стратегии с фондового, срочного, сырьевого и валютного рынков ▸ Живые разборы портфелей ▸ Макро и прогнозы от тех, кто формирует рынок ▸ Налоги, право, цифровые валюты, ЦФА, RWA ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 🤩 13–15 мая | Башня Федерация, Москва-Сити Участие БЕСПЛАТНОЕ (по регистрации на сайте tradingweek.ru). А если хотите расширенный доступ с afterparty, VIP-зоной, общением со спикерами и блогерами вживую то для вас у меня есть специальный бонус: скидка 15% по промокоду: FAN_ORLOV 🤩Расширенный пакет со скидкой: partner.7tix.io/partner/98PNW7B 🤩Канал с анонсами: t.me/moscowtradingweek При поддержке Альфа-Банка

Темпы роста кредитования в апреле резко сократились Россияне заняли у банков 967,8 млрд рублей в апреле 2026 года (+4,3% к марту), однако темпы роста резко замедлились — почти в шесть раз по сравнению с мартом, когда рынок прибавил более 24%. Ипотечное кредитование выросло до 353,5 млрд рублей (+8,8% за месяц): увеличились как количество выдач (до 80,6 тыс., +7,9%), так и средний чек (до 4,4 млн рублей, +1%). Выдачи кредитов наличными составили 434,2 млрд рублей (+6,3%), при этом рост обеспечен в основном увеличением среднего чека, а не числа заемщиков. Сегмент автокредитования снизился на 6,8%, до 160 млрд рублей — сократились и количество выдач, и средний чек. POS-кредитование также показало отрицательную динамику: объем упал на 11%, до 20 млрд рублей, а средний чек опустился до минимума за девять месяцев — 66,2 тыс. рублей. Максим Орловский

ЦМАКП снизил вдвое прогноз по российской экономике из-за атак дронов на порты и НПЗ Надежды российских властей на ускорение роста экономики из-за взлета цен на нефть могут не оправдаться. Добыча и экспорт нефти, вероятно, сократятся из-за повреждений портовой инфраструктуры и НПЗ украинскими дронами, отмечает близкий к Кремлю аналитический центр ЦМАКП. Он снизил прогноз роста ВВП РФ на текущий год до 0,5-0,7% с 0,9-1,3%, а также ухудшил оценки на 2027-й: теперь это 1-1,2% роста вместо 1,2-1,5%. Весной участились удары украинских беспилотников по нефтяным объектам в России. В марте они повредили ключевые российские порты на Балтике – Усть-Лугу и Приморск, а в апреле – главный черноморский нефтяной терминал «Шесхарис» в Новороссийске. Излишки добываемой нефти направлялись в хранилища и трубопроводы «Транснефти», но из-за проблем с отгрузкой они заполнены, поэтому добыча будет вынужденно сокращаться, указывают эксперты ЦМАКП. Есть и другие угрозы. Украина может в любой момент снова остановить поставки в Венгрию и Словакию по нефтепроводу «Дружба», продолжают ввозиться новые санкции, перечисляет ЦМАКП. В сочетании с высокими процентными это усилит тенденции, сформировавшиеся в российской экономике: медленное и трудное замедление инфляции, спад инвестиций и фактически стагнацию вместо роста, предупреждают эксперты. Максим Орловский