Dmitrii Smirnov // Catharsis Capital

Вчера Strategy Сейлора впервые продала Биткоин с баланса. И это очень хорошо. Я давно и последовательно критикую Digital Asset Treasuries (DAT). Механизм постоянной покупки BTC на заемные деньги с обязательством выплаты дивидендов — это билет в один конец. 5 лет Сейлор нам говорил: «Никогда не продавай биткоин». Отличный совет для ритейла. Но когда те же слова произносит CEO treasury компании — это фанатизм на грани безумия. Нормальный treasury management невозможен без продаж. У Strategy четыре серии префов (привилегированные акции), вечные дивиденды, конвертируемые ноты с датами погашения. Всё это требует постоянного кэша. Платить долги новыми долгами называется спираль смерти. С каждым кругом ты все ниже, а скорость падения увеличивается. Так что сегодняшняя продажа 32 BTC — это шаг вперёд. Зрелый шаг. Первый признак того, что Strategy может выжить долгосрочно. Потому что альтернатива проста: в какой-то момент ликвидатор будет лить в стакан явно больше 32 BTC — пока Сейлор бормочет "there is no second best" из камеры по соседству с SBF. https://x.com/saylor/status/1886046076316041641

В тяжёлые времена, когда цены стоят в скучных медвежьих боковиках, в головах людей начинают крепнуть мрачные мысли. «Тренды умерли, новых нарративов нет, крипта — скам, всё пропало». Учитывая опыт на рынках, такое я видел многократно. И времена бывали сильно хуже, чем сейчас. Luna/FTX в 2022 были настоящими чёрными лебедями. Очень больно, но и очень быстро. Криптомир очистился от плохих игроков, отряхнулся и попёр дальше. 2018 был сильно хуже. Это был затяжной летаргический сон: вокруг шла жизнь и развитие, а криптосфера лежала в туманной дрёме. Но именно тогда строились мощнейшие проекты, без которых сейчас индустрию невозможно представить (Aave, Uniswap и др.). Сегодня под нами совсем другой фундамент. 1) GENIUS и CLARITY дают крипте легальные рамки для строительства бизнеса внутри экономики №1 в мире. 2) ETF работают вовсю, и продолжают запускаться новые. Они тащили большую часть роста 2024–2025. Но сюрприз — они умеют и продавать. И делают это почти без остановки с 10 октября. 3) DeFi просел в доверии после хаков 2026 — временно. Но его ключевые площадки в авангарде финансового мира. Не согласны? Скажите это TradFi-трейдерам, которые держат pre-IPO позиции на Cerebras через Hyperliquid и используют Polymarket как основную платформу прогнозов. Никогда ещё не было настолько простого момента, чтобы верить в крипту. В 2018 мы были выжившими после пузыря с наивной верой в децентрализацию. В 2022 — в полном нокдауне от падения своих же игроков. Сейчас крипта — часть мировой финансовой системы. И продолжает свой путь, проникая во все сферы жизни.

«Криптовалюта слишком волатильный и манипулятивный рынок, там невозможно торговать!», говорили они. То ли дело старый-добрый рынок нефти. Вот например, ночью по Америке, ребята отлично поторговали. Следите за руками: В 3:40 утра по восточному времени сегодня почти 10 000 контрактов коротких позиций по сырой нефти были открыты без каких-либо значимых новостей. Это эквивалентно примерно $920 млн в номинальной стоимости — необычно крупная сделка для 3:40 утра по ET. В 4:50 утра по ET, всего через 70 минут, Axios сообщил, что США «близки» к «меморандуму о взаимопонимании» о прекращении войны с Ираном. К 7:00 утра по ET цены на нефть упали более чем на 12%, и эти короткие позиции по сырой нефти принесли примерно +$125 млн прибыли. Через несколько минут Иран заявил о намерении установить власть над проливом Персидского залива, и цены на нефть взлетели на +8%. Было бы интересно посмотреть инсайдерский PnL обеих сторон за этот конфликт, кто больше наторговал?

Если вдруг вы пропустили новости, то увлекательная авантюра США на Ближнем Востоке стремительно завершается. Ормуз больше не блокируется Ираном, а рынки волновало только это. Именно этого и ждали все рисковые активы. Индексы уже на максимумах, а криптовалюта только начинает рост.

Пару слов про Blockchainlife. Некогда претендовавшая на международный статус конференция превратилась в маленькую внутрироссийскую площадку, полностью сконцентрированную на внутреннем рынке и его проблемах. Напомню, что это конференция про блокчейн и криптовалюту — что само по себе звучит как оксюморон, локальность и ограниченность криптовалюте абсолютно противоположны. Но всё в духе времени, учитывая локацию. Регулирование — тема номер один и на сцене, и в кулуарах. Вроде бы сидят профессиональные спикеры, которые напрямую работают с законопроектом или могут на него повлиять. Но фактура сводится к дилетантскому «это ещё проект, посмотрим, что примут» и смиренному «какой закон примут, в таком и будем работать». А по поводу того, как работать — это невероятный вопрос. Но регулирование криптовалюты в России обсудим в отдельном посте. В качестве анонса приведу цитату крестного отца всех подсанкционных бирж России Сергея Менделеева: «Этот закон убивает весь бизнес, который я строил 10 лет». Стенды и экспоненты прекрасно отражают ограниченность криптобизнеса в России. По факту всё сводится к двум реальным сферам — майнинг и обмен фиат/крипто. Остальное — пустышки. Схемы, торговые стратегии от «профессионалов», высокодоходные арбитражные боты, уникальные площадки с гарантированным доходом и прочие красивые обёртки со скамом внутри. Апогей — стенд, продающий дизельные генераторы на криптоконференции. Хоть у кого-то есть прибыль. P2P, которым сейчас занято подавляющее большинство аудитории форума, будет официально похоронен после принятия законопроекта — об этом прямо объявили со сцены. Народ погрустнел, но сомневаюсь, что массово пойдёт работать легально. И главный криптостартап России A7A5, прекрасно понимая, что их клиенты не на Blockchainlife, а на ПМЭФ и ВЭФ, сделали скромный стенд и выступать отправили рядового менеджера с пустой темой. RWA, ZK-proof, prediction markets, perpetual DEX и всё остальное, чем дышит глобальный рынок — ничего этого нет и никто про это не говорит. А криптофаундеров с постсоветскими именами, делающих прорывные вещи на глобальном рынке, становится всё больше. Таковы реалии за пару месяцев до принятия закона.

Результаты турнира «профессиональных трейдеров» на Blockchainlife Не так красиво все выглядит как закрытых тг каналов с гарантией результата

За неделю мы прошли от угроз уничтожения цивилизации, резкого перемирия за час до дедлайна, эйфории на рынках, неудачных 22-часовых переговоров до новой эскалации, падения рынков и блокировки пролива теперь со стороны США (а что, так можно было сразу?). Торговать/инвестировать, когда творится такое безобразие, точно не благоразумно. Пока ритейл радостно катается от одной ликвидации до другой, профессиональные управляющие спокойно ждут разрешения ситуации. Классики говорили, что самое сложное на рынке — ничего не делать. Идеальный совет, когда всё определяют абсолютно не рыночные факторы.

Ещё один хороший способ понять, насколько Bitcoin уже повзрослел как актив — посмотреть на ликвидность. Средний дневной spot volume BTC в 2025 году — примерно $30–50 млрд. Это уже сопоставимо с: — немецкими бондами — top 3 акциями США — и рядом с целым рядом крупных традиционных активов, которые никто не называет “нишевыми” или “игрушечными”. Да, до золота всё ещё далеко: $361 млрд в день против $30–50 млрд у BTC. Но и объем спекуляций на золоте и вообще активность на этом рынке беспрецедентно рекордна. Но важен сам факт: Bitcoin уже давно вышел из категории экзотики. По ликвидности это уже актив одного поля с крупнейшими сегментами TradFi.

Увлекательные хроники иранского конфликта Ночью по Европе Трамп выступил с обращением к нации. Глядя на график американской нефти WTI, угадайте, как прошла речь? Правильно — полный провал. Никакой конкретики и реальных фактов. Лишь бравада о великой Америке, которая всех победила. Ни сроков окончания операции, ни ясности по поводу контроля над проливом. Фондовый рынок, который так бодро вырос вчера, на азиатской сессии очень сильно упал. Кстати, про фондовый рынок Трамп тоже сказал, что всё прекрасно и он держится отлично (окак). Теперь давайте отбросим политические декорации и посмотрим прямо на факты: 1. Рынок понимает, что неопределённость продлится и дальше. А это всегда негатив. 2. Пока не восстановится свободное судоходство в Ормузе, нефть будет расти. 3. Сейчас именно динамика нефти определяет все остальные рынки. Если упростить цепочку, мировая рецессия уже радостно скачет к нам в кепке MAGA. 4. Вся операция в Иране — серьёзный политический провал Трампа. С момента моего поста на эту тему, рейтинги стали ещё хуже. 5. Белый Дом прекрасно всё это понимает, но не может найти выход и от этого нервничает. Это видно и по речи Трампа, и по нелепым комментариям остальных приближённых. 6. При всём этом времени на решение всё меньше. Долговой рынок продолжает быть у критических отметок, избиратели в США уже видят эффект операции в бытовых ценах, а мировая репутация США также серьёзно страдает. 7. Более того, энергокризис приобретает глобальные очертания. Азиатские страны страдают сильнее всех из-за отсутствия запасов и полной зависимости от нефти из Залива. Следим дальше.

27 дней Иранского конфликта — вот где мы оказались. 10Y Treasury: 4.47% — почти у линии боли 4.5%. MOVE (волатильность долгового рынка): 115 — приближается к уровню тревоги. Nasdaq: пробил основную поддержку. S&P 500: отчаянно висит на ней. DXY: выше 100 — доллар крепкий, это давит на всё рисковое. Крипта под давлением, но держится в середине своих боковиков. Причина — оттоки из ETF плюс тотальный risk off повсюду. Coinbase Premium сильно отрицательный. Для нас всех лучше, чтобы переговоры были реальными. Не в твитах Трампа, а на самом деле.