Degen Research

Derive На Derive прошла очень крупная сделка на $210M - стратегия iron condor на 3 552 BTC. Для DeFi это уже уровень CME по размеру и сложности структуры. Платформа сейчас доминирует в on-chain опционах: через неё проходит около 90% всех премий в сегменте. Недельный объём держится на уровне $700M+, что делает Derive одним из самых активных деривативных протоколов в DeFi. Токен торгуется около $0.10. При этом 35% комиссий идёт на buyback, а эмиссия была сильно снижена. Это уже не типичная инфляционная модель ранних DeFi-протоколов. Hyperliquid доказал, что perpetuals могут успешно жить on-chain. Сейчас происходит похожий процесс с опционами. Derive занимает центральную позицию в этой миграции - у них уже есть и объём, и инфраструктура, и институциональные сделки. Риск в том, что опционы - более сложный продукт, чем perps. Ликвидность может быть неравномерной, а конкуренция со стороны Hyperliquid и других платформ будет только расти. Но пока Derive выглядит как главный бенефициар перехода опционного рынка на on-chain.

Fartcoin $FARTCOIN остаётся одним из немногих токенов из волны Pumpfun октября 2024 года, который до сих пор держит капитализацию выше $100M. С тех пор на платформе запустили более 15 миллионов токенов, и подавляющее большинство из них быстро умерло. Fartcoin на этом фоне выглядит как редкое исключение. У него относительно чистая структура рынка: объём на Binance, присутствие на Hyperliquid и нормальный флоат. Для мемкоина это довольно устойчивая конфигурация. Многие DeFi-проекты с венчурным финансированием за это же время просто закрылись. У них было "утилити", но не было реального спроса. Fartcoin честно не притворялся чем-то большим, чем торговый актив. Это во многом подтверждает тезис Delphi: токены, которые не придумывали сложные нарративы про revenue и utility, часто жили дольше. Чистое внимание иногда оказывается более рабочей моделью, чем фейковая полезность. Риск остаётся высоким - это всё равно мемкоин, полностью зависящий от внимания. Но пока Fartcoin показывает, что даже в жёстких условиях некоторые проекты из той волны смогли выжить.

Immutable уходит в AI Компания сворачивает собственную разработку Web3-игр: почти вся внутренняя геймдев-команда сокращена, а проекты передаются на аутсорс. Вместо этого делается ставка на AI-инструменты для маркетинга. Это довольно откровенный сигнал. Даже один из главных игроков сектора признаёт, что текущая модель Web3-гейминга себя плохо показывает. Многие проекты давно страдают от низкого удержания и слабой монетизации. При этом другие цепочки продолжают активно развивать игры. На Abstract, например, выделяются проекты вроде Cambria и Maze of Gains. Это показывает, что интерес к Web3-играм никуда не делся. Immutable по сути уходит из роли строителя экосистемы и пытается стать продавцом инструментов. По факту их решение косвенно подтверждает: Web3-гейминг в текущем виде пока не стал устойчивым направлением. А те, кто продолжает в него вкладываться, сейчас играют довольно рискованную игру.

Aerodrome Протокол уже выглядит интереснее большинства DEX. У него нормальный cash flow, понятная модель распределения денег и скоро будет довольно серьёзный катализатор. По открытым данным, DEX зарабатывает около $134M в год комиссий при TVL примерно $400M. Получается доходность выше 30%. Для DEX это очень сильный показатель: деньги здесь реально крутятся, а не просто лежат в TVL. Токеномика тоже играет в плюс. Почти все комиссии уходят тем, кто голосует veAERO. Из-за этого связь между объёмом и заработком для держателя ощущается сильнее, чем у многих других governance-токенов. Coinbase Ventures недавно купила довольно крупный пакет AERO на открытом рынке. Для DeFi такие покупки обычно важнее, чем просто твиты от фондов. Главный момент - 2 июля Aerodrome и Velodrome объединяются в Aero и выходят на Ethereum mainnet. Это уже не история одной L2, а попытка выйти на более широкий уровень. Ещё до этого запустили predictive allocation. Он работает заметно лучше старой системы с еженедельными bribes и после запуска дал рост около 40%. Протокол не просто собирает деньги, а пытается улучшить сам механизм распределения ликвидности. Риск в том, что часть ожиданий от объединения уже может быть в цене. Насколько сильно это отыграет после 2 июля, пока не очень понятно. Но пока что картина выглядит довольно цельной.

Alameda и SOL Alameda estate продолжает регулярно сбрасывать SOL - это один из самых предсказуемых источников давления на цену. С января они продают примерно по 200 тысяч SOL между 20 и 25 числом каждого месяца через TWAP, сразу отправляя на Coinbase Prime и Binance. Монеты уходят за 2–4 дня независимо от цены. Под control estate сейчас остаётся около 3M SOL. Ключевой момент - 30 июня истекает срок, когда институциональные кредиторы должны выбрать: получить SOL или деньги по $16. Если большинство выберет токены, то в июле объём продаж может вырасти до 400–500 тысяч SOL. Информация по выбору появится в судебных документах примерно 10–15 июля. Пока рынок переваривает эти продажи без сильной просадки. Но если кредиторы выберут SOL, календарь продаж в июле заметно изменится.

Почему $AAVE может быть недооценён? Редкий случай, где у DeFi уже есть выручка, пользователи и институциональные интеграции, но рынок всё ещё торгует токен как "старый протокол без хайпа". По последним данным, $AAVE стоит около $75, а капитализация проекта - примерно $1.2B. За последние 30 дней Aave сгенерировал около $39,6M комиссий, что даёт примерно $482M annualized. Да, комиссии - не то же самое, что чистая выручка токена. Но тезис в другом: Aave уже давно не просто governance token. Вокруг него строится кредитная инфраструктура, GHO, buyback-логика, институциональные продукты и будущая V4-архитектура. Главный катализатор - Aave V4. Это не косметический апдейт, а новая модель с общим слоем ликвидности и отдельными рынками под разные типы риска. Для институционалов это важно: понятные параметры, изоляция рисков и возможность запускать специализированные кредитные рынки. Отдельная история - Bitcoin. Babylon Labs предложила интеграцию native $BTC collateral в Aave V4 через Trustless Bitcoin Vaults. Идея в том, чтобы брать займы под настоящий $BTC без обёрток и централизованного кастодиана. Если proposal пройдёт governance и аудит, Aave получит доступ к большому рынку BTC-залогов. Circle тоже усиливает картину. Aave Labs предложила развернуть V4 на Arc, новом L1 от Circle для stablecoin- и RWA-инфраструктуры. В proposal есть минимальное обязательство дохода для Aave DAO: $2M в год на 5 лет, всего $10M. Параллельно появляются корпоративные рельсы. BitGo открыл институциональным клиентам доступ к Aave через qualified custody и Narval. Kraken продвигает Aave-совместимый lending-маркет на Ink. Mastercard включил Aave Labs в запуск Agent Pay for Machines. Вывод простой: Aave недооценён не потому, что бизнес слабый, а потому что он слишком "скучный" для рынка мемов. Риск в том, что V4, Arc и Babylon всё ещё проходят стадии proposal, governance и запуска. Но если хотя бы часть этого дойдёт до продакшена, $AAVE начнут оценивать не как старый DeFi-токен, а как кредитную инфраструктуру для stablecoins, RWA, Bitcoin-залогов и институционального ончейна.

Новые курсы от ребят с GuideDAO: Датацентр-инженер Солопренер Продакт-менеджер После завершения курса обучение не заканчивается - доступ даётся навсегда сразу ко всем курсам и сообществу GuideDAO из 1300+ участников. По промокоду noname скидка 15% + 15% на сайте до 20 июня.

Слабое место Optimism Главный риск $OP сейчас - не цена, а зависимость от Base. Optimism хочет направлять 50% доходов Superchain на регулярные выкупы $OP. Идея выглядит bullish, пока не смотришь на источник денег: по открытым оценкам, большую часть этого потока дает Base. Base пока без токена, но это сеть Coinbase и фактически главный двигатель Superchain. Если у Base когда-нибудь появится свой токен, сегодняшняя опора $OP может быстро превратиться в прямого конкурента. При этом давление со стороны разблокировок никуда не исчезло: по текущим данным, ближайшие unlocks - десятки миллионов $OP, хотя в долларах это уже ближе к ~$4M, а не к старым оценкам в ~$25M. Grayscale тоже убрала Optimism из своего Top 20, ссылаясь на слабый value capture и вопросы к роли L2 на фоне изменений Ethereum. Вывод простой: buybacks может поддержать $OP, но он не решает главный вопрос - насколько долго токен может расти за счет сети, которая сама может стать отдельной ставкой.

Ethena победила, $ENA - нет Ethena стала одним из самых странных кейсов рынка: продукт растет, деньги крутятся, институты приходят - а токен всё еще выглядит как отдельная, гораздо более слабая ставка. $USDe уже около $4.5B и входит в топ крупнейших стейблкоинов. Для DeFi это сильный результат: Ethena смогла сделать продукт, который реально используют не только фармеры, но и крупные игроки, которым нужна доходность на доллар. Но именно здесь начинается проблема $ENA. Рынок видит, что $USDe работает, видит revenue, видит спрос на sUSDe и интерес TradFi. Но он не видит главного - понятного денежного потока к держателям $ENA. Arthur Hayes в этой истории выглядит как хороший маркер. По данным on-chain трекеров, адреса, связанные с ним, набрали 16.79M $ENA примерно по $0.67, а затем разгружали позицию через переводы на CEX с потенциальной прибылью. То есть даже человек, который публично хвалил Ethena, отыграл $ENA скорее как трейд, а не как долгосрочную ставку на cash flow. И это нормально объясняет реакцию рынка. Хорошие новости по Ethena не обязательно становятся хорошими новостями по $ENA. Если институты приходят за $USDe и sUSDe, они приходят за продуктом и доходностью, а не за токеном. Пока fee switch не стал реальной и понятной частью экономики, $ENA остается обещанием. Governance есть, нарратив есть, протокол сильный, но прямой связи "Ethena зарабатывает - $ENA получает value" рынок пока не видит. В этом и конфликт: Ethena может стать большой финансовой инфраструктурой, а $ENA при этом остаться бесполезным токеном.

Aborean Команда представила обновлённую механику ve(3,3), которая будет внедрена в новом протоколе на Ethereum. TLDR: • Reserve Engine - Proof of Productivity Эмиссия высвобождается только тогда, когда пул доказывает свою продуктивность. Всё остальное сжигается. • Эпохи по 3,5 дня Участники получают награды дважды в неделю. Токены быстрее попадают в пулы, а проекты могут пересматривать стимулы каждые 3,5 дня вместо 7. • Dynamic fees Вместе с Reserve Engine более высокие комиссии ведут к большей эмиссии, что привлекает больше ликвидности и усиливает генерацию комиссий. В целом мы привыкли к однотипным форкам, но здесь выглядит заметно интереснее, особенно для небольшой команды с Abstract. Напомню, что действует программа Ascension: блокировка $ABX на Abstract даёт airdrop в размере 25% от суммы на Ethereum. Запуск планируется при оценке $5M FDV, что оставляет хороший потенциал для иксов. Покупка на Abstract сейчас по $700k FDV тоже выглядит интересно в долгосроке, ибо Aborean - основной DEX сети, и никуда не денется даже при укатанном токене. X