Леонид Павликов: капитал для бизнеса

Инвесторы и IPO: почему столько разочарования Инвесторы поделились с ЦБ негативным опытом участия в IPO российских компаний. Ниже мои комментарии Почему инвесторы так недовольны IPO Многие инвесторы остаются разочарованными, потому что психологически очень тяжело выдерживать момент, когда портфель уходит в красную зону. Нужно понимать, что большинство IPO проходят в фазе роста рынка, когда оценки эмитентов уже "наверху", в периоды, когда конъюнктура меняется, как сейчас, котировки многих недавних размещений просели. Это не что-то из ряда вон, а нормальная часть рыночного цикла, но розничный инвестор редко смотрит на это как на временное явление, а скорее как на свою ошибку. Ожидания быстрого роста после IPO Ожидания быстрого роста после размещения во многом логичны: при ценообразовании компания обычно даёт дисконт к публичным аналогам, чтобы сделать сделку привлекательной. После старта торгов идёт репрайсинг — рынок уже оценивает компанию в общем контексте и при сильном спросе это часто толкает цену вверх. Для спекулятивных инвесторов первые минуты, часы или дни являются окном, когда действительно может быть хорошая возможностью зафиксировать прибыль. Типичные ошибки розничных инвесторов на IPO Ключевая ошибка, думаю, отсутствие собственного анализа сделки: многие даже не открывают проспект и презентацию, не пытаются разобраться в бизнес‑модели и рисках. Информация по IPO существует не в вакууме, а в рамках конкретной сделки: оценка, структура, цели привлечения, акционеры, лок‑апы. Сегодня с ИИ‑инструментами разбор материалов стал на порядок проще, нужно только желание, время и простой фреймворк, по которому стоит прогнать каждую сделку, а дальше уже проанализировать результат и принять решение. Поможет ли прозрачность ценообразования Думаю, полностью убрать недовольство невозможно, всегда будут те, кому будет недостаточно прозрачности. Посмотрите на SpaceX: недавнее IPO прошло по оценке около 100х годовых выручек. Рационально это можно объяснить только верой инвесторов в огромный будущий рост и реализацию заявленной стратегии. Прозрачность методологии оценки и пояснения важны, это, как правило, есть в записках от аналитиков. Вопрос в том, читает ли инвестор эти материалы и согласен ли он с допущениями? Почему критикуют излишне оптимистичную аналитику Любая аналитика пишется в конкретный момент времени и опирается на доступные данные . Эти материалы по определению не мошут учесть будущие шоки рынка или бизнеса. Аналитики не управляют компаниями и не принимают операционные решения в них. Многое в их выводах основано на информации от самой компании и внешних источников, которые тоже могут ошибаться или запаздывать с актуализацией. Всё это нужно иметь ввиду при изучении аналитических отчётов и не забывать о критическом мышлении, ведь за пару дней до легендарного банкротства Lehman Brothers аналитики одного очень уважаемого инвестбанка выпустили отчёт с рейтингом Недооценён и ведь кто-то воспользовался их рекомендацией. Какие показатели и риски чаще всего недооценивают Чаще всего инвесторы недооценивают любые формы риска: от общерыночных и отраслевых до очень специфичных, присущих конкретной компании. Раздел про риски обычно самый скучный, его листают по диагонали, хотя именно его нужно читать особенно внимательно. Там спрятаны (должны быть) ответы на вопросы "что может пойти не так" и "при каких сценариях мой капитал могут надолго заморозить или обнулить". Что нужно изменить на рынке IPO для восстановления доверия Думаю, рынку нужно больше успешных историй, где инвесторы действительно заработали. Чем больше будет размещений качественных и перспективных компаний по разумным оценкам, тем быстрее восстановится доверие. Важен и прозрачный, предсказуемый процесс аллокации, здесь уже есть прогресс, но его нужно закреплять. И, конечно, пост‑IPO работа эмитента: плотный контакт с инвесторами, честная проработка и превентивное закрытие "щекотливых№ тем, инвестиции в IR‑функцию и осознание, что доверие рынка — это не менее важный актив публичной компании. @deal_capital #ipo #мнение

Открыта книга заявок на IPO SpaceX: розница получает 30% Обычно на американских IPO розничные инвесторы получают 5-10% акций от объёма сделки. Всё остальное уходит институционалам: пенсионные фонды, хедж-фонды, family offices etc. Так работает рынок капитала уже десятилетиями. Маск же зарезервировал до 30% размещения для частных инвесторов (первая интересная история) и выходит с фиксированной ценой за акцию, а не с диапазоном. Под розницу сделана отдельная инфраструктура: Bank of America работает с состоятельными клиентами, Morgan Stanley через E*Trade с более мелкими, а Citi с международной розницей. Также запустили отдельный сайт для частных инвесторов (ну это явно взяли с нашего рынка😀), там же можно ознакомится с роадшоу презентацией и проспектом (если ещё не успели). Параметры сделки: 555,5 млн акций по $135, оценка около $1,785 трлн, листинг Nasdaq под тикером $SPCX, прайсинг 11 июня. Фрифлоат составит 4,2%, а остаток, т.е. 95,8% остаётся у И. Маска😀 Для сравнения, до этого рекордное IPO в истории принадлежало Saudi Aramco с объёмом раунда $29,4 млрд в 2019 году. Перед IPO впервые были раскрыты детальные данные компании в проспекте. Не разбирал здесь, но там много интересного и есть, если честно, вопросы. Но, думаю, что IPO, с высочайшей долей вероятности, будет успешным, спрос огромный, аллокации ожидаются небольшие. Также в этом году ждём Anthropic, тоже будет мегасделка, которая может превзойти SpaceX🚀 Но это потом... @deal_capital #ipo #spacex

Anthropic подала S-1 в SEC 1 июня Anthropic официально подала конфиденциальный S-1 в SEC. Получается, IPO компании может состояться уже осенью. Если и OpenAI всьанет в очередь на текущий год, то вместе со SpaceX эти компании могут увеличить капу всего рынка на $3 трлн. Невероятные цифры. Последняя частная оценка Anthropic была $965 млрд после Series H на $65 млрд в мае. Для сравнения: в феврале компания стоила $380 млрд. За 3 месяца — рост в 2,5х. Ключевая причина такого взлёта выручка. Годовой run-rate (прогноз на основе текущего роста) Claude вырос с $9 млрд в конце 2025 до $47 млрд в мае 2026. Это 5x за полгода. Корпоративные клиенты массово переводят рабочие процессы на Claude, особенно через Claude Code. Именно B2B часть биднеса, а не ритейл, станет главным аргументом на роадшоу. Для инвестора ключевой вопрос: как оценить компанию с мультипликатором ~20x выручки без понятной траектории прибыли? Anthropic тратит ~$19 млрд в год только на вычислительные мощности. IPO даст первую публичную рыночную цену на ИИ-актив такого масштаба и это изменит то, как все мы оцениваем непубличные AI-компании в своих сделках. Также мы постараемся предоставить возможность нашим клиентам поучаствовать и в этой сделке. В формате pre-IPO рост такая возможность была. @deal_capital #ipo #anthropic

🏦Делистинг и кризис публичности: почему российские эмитенты рассматривают уход с биржи Существуют ситуации, когда торгующиеся на бирже компании добровольно принимают решение уйти с фондового рынка. Что такое делистинг и почему он происходит — объясняет Леонид Павликов, управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам». Куда уходят после делистинга: 📌переход на внебиржевой рынок — сохраняет формальную торгуемость акций, но резко снижает ликвидность и увеличивает транзакционные издержки для инвесторов; 📌редомициляция в дружественные юрисдикции с сохранением листинга там — казахстанская AIX стала своеобразным «перевалочным пунктом» для компаний, которые не хотят терять статус публичности, но вынуждены дистанцироваться от российской инфраструктуры; 📌полное закрытие публичной истории и переход в статус частной компании. Подробнее о причинах ухода бизнесов с бирж читайте в материале в журнале «Компания».

Nasdaq Private Market против Hiive: война за приватный рынок началась В мае 2026 года Nasdaq Private Market (NPM) подал патентный иск против Hiive — одного из самых быстрорастущих вторичных маркетплейсов для акций частных компаний. В NPM говорят, что Hiive скопировал технологию автоматизированного клиринга и расчётов по сделкам с ценными бумагами частных компаний, защищённую патентом США. Патент, что интересно, был выдан NPM лишь в марте 2026 года и, как видим, уже через два месяца пошёл в ход. Privatе markets — уже давно не нишевая история. Объём вторичного рынка с частными акциями перевалил за десятки миллиардов долларов. При этом инфраструктура до сих пор оставалась архаичной: ручные процессы, непрозрачное ценообразование, долгие расчёты. NPM и Hiive — конкуренты именно в этой инфраструктурной гонке. NPM — спин-офф Nasdaq с институциональным бэкграундом. Hiive — ванкуверский стартап 2021 года с фокусом на удобный UX и прозрачность для продавцов/покупателей pre-IPO акций. Пока за ними не тоят крупные ребята, вроде Morgan Stanley за EquityZen, CSHW за Forge и GS за Industry Ventures, так что приходится сталкиваться с нападками конкурентов и, возможно, иск — классическая стратегия "большого игрока": использовать IP как конкурентное оружие, пока рынок ещё формируется. Думаю, что NPM хочет либо выдавить конкурента, либо заставить его платить роялти, а может и за M&A-ить в итоге. Если следите за рыноком private liquidity (в т.ч. и в основном за международным), то stay tuned, скоро будет больше контента и новостей. @deal_capital #preipo #текущее

С Днём Победы! Сегодня не про праздник, а скорее про память. Про тех, кто не вернулся. И про тех, кто вернулся, но уже другим. Миллионы людей, наши дедушки и бабушки, прошли через невозможное, чтобы мы сегодня жили. Гордимся и никогда не забудем.🔥

Друзья, на прошлой неделе побывал на выездном мероприятии Лидеры XO, организованного сообществом Adizes. Очень много впечатлений, новых знакомств, также было приятно увидеться со старыми товарищами. Мероприятие проходило в Доброграде. Кто не знает, это такой город, который построен, а точнее строится, абсолютно с нуля. Идея данного проекта принадлежит Д.М. Седову, основателю Askona, и который занимается реализацией всего задуманного. В процессе мероприятия было много разных активностей, но выступление г-на Седова запомнилось особенно. Выделить хотел бы, казалось бы простую, но важную концепцию, озвученную предпринимателем, которая называется Кафедральное мышление. Кафедральное мышление Раньше было так, что человек, который заливает фундамент собора, почти наверняка не увидит, как ставят купола. Но он, этот рабочий, всё равно делает свою работу на пределе качества и его не смущает мысль, что ему не суждено будет посмотреть на финальный результат. То же самое, по мнению Д.М. Седова и в бизнесе: ты можешь строить продукт, компанию или экосистему, зная, что настоящие плоды соберут следующие поколения: акционеры, менеджмент, дети основателей. И в этом есть особая прелесть и радость: делать то, результат чего ты сам уже не увидишь. Настоящее "кафедральное мышление" — это когда горизонт настолько длинный, что твоя личная выгода перестаёт быть главным критерием. На первый план выходит качество выполняемой работы и её влияние на мир. Очень откликается. Кажется, что если бы было большее количество предпринимателей, работников и государственных деятелей с таким подходом, то и жизнь, в широком смысле слова, была бы другой. Кстати, именно в такой парадигме существует, например, китайская цивилизация. @deal_capital #интересное

Дифференцированный подход к free-float: новые возможности для крупного бизнеса Леонид Павликов, управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» специально для телеграмм-канала «Русский бизнес и экономика» Недавняя инициатива президента Владимира Путина о дифференциации требований к минимальному размеру доли акций в свободном обращении заслуживает особого внимания участников рынка. На мой взгляд, это решение абсолютно оправданно и давно назревало. Текущая ситуация с едиными требованиями к free-floatсоздает серьезные барьеры для выхода на биржу крупнейших российских компаний. Несмотря на то, то для 2-го уровня листинга продлили минимальный порог фрифлоата в 1%, для эмитентов с высокой капитализацией, которые ориентируются всё-таки на 1-й котировальный список, соблюдение стандартных требований к доле акций в свободном обращении становится практически невыполнимой задачей из-за ограниченной ликвидности рынка. Если ориентироваться на ограничения по free-float от 10% и выше, вероятность активного успешной сделки для крупных и крупнейших эмитентов кратно снижается. Наиболее рациональным подходом представляется дифференциация доли акций в свободном обращении именно в зависимости от капитализации компании. Для эмитентов с капитализацией, например, свыше 50 миллиардов рублей ключевым параметром может стать не размер free-float, а объем сделки — не менее 3 миллиардов рублей. Это позволит привлечь к участию негосударственные пенсионные фонды, что критически важно для развития рынка. После принятия окончательного решения по дифференциации требований к free-float российский фондовый рынок станет более доступным для крупных компаний. А без их участия невозможно достичь амбициозной цели по увеличению капитализации фондового рынка до 66% от ВВП к 2030 году, установленной в стратегических документах. Очевидно, что наибольшую выгоду от такого решения получат компании с государственным участием и крупнейший частный бизнес. Это, в свою очередь, станет катализатором для привлечения на биржу новых эмитентов, расширения инвестиционных возможностей и укрепления российского фондового рынка как ключевого инструмента финансирования экономического роста. Такой подход к регулированию free-float не только обеспечит более справедливые условия для эмитентов разного масштаба, но и создаст реальные предпосылки для достижения стратегических целей развития российского финансового рынка.

Фрифлоат по-новому: президент дал команду переписать правила для крупных эмитентов Вчера Кремль опубликовал поручения по итогам съезда РСПП. Главное для рынка IPO — до 1 августа правительство и ЦБ должны предложить схему дифференциации минимального free-float для листинга на Мосбирже. Принцип: чем крупнее компания, тем ниже порог. Дал несколько комментариев по этой инициативе для «Ведомостей». Ниже ключевые тезисы: 1. Инициатива абсолютно оправдана Крупные и крупнейшие эмитенты просто не смогут закрыть сделку при требованиях по фрифлоат выше 10% — без иллюзий, на нашем рынке нет достаточной ликвидности. 2. Как можно дифференцировать Думаю, привязываться нужно к капитализации эмитента. Например, для компаний с капитализацией более ₽50 млрд важен не процент free-float, а объём сделки — не менее ₽3 млрд. Именно такой порог позволяет НПФам участвовать в размещении. А фактические сделки, думаю, будут кратно больше, на уровне Дом.РФ. Это один из вариантов, можно ввести и лесенку, но не думаю, что стоит сильно усложнять на старте критерии. 3. Кто выиграет Изменения прежде всего открывают дорогу для: — Компаний с госучастием — Крупнейшего частного бизнеса Для малого и среднего бизнесов вопрос снижения фрифлоата не сильно актуален. 4. Риски манипулирования — есть, но управляемые При низком фрифлоате риски есть всегда. Но они зависят и от фактически размещённого объёма в деньгах, и от работы регулятора по выявлению манипуляций. Плюс компании могут делать доразмещение при благоприятном рынке, тем самым органически наращивать долю акций в свободном обращении. Мы же всё-таки в первую очередь говорим о первичном публичном предложении. 5. Стратегический контекст Без крупных эмитентов невозможно достичь поставленной президентом цели — капитализация фондового рынка 66% от ВВП к 2030 году, тут тоже иллюзий быть не должно. Сейчас мы далеко от этой цифры. Выглядит так, что дифференциация требований к фрифлоат — один из реально работающих инструментов для движения к этой цели. @deal_capital #ipo #мнение

SpaceX договорилась о покупке AI-стартапа Cursor (разработчик инструментов для написания кода) за $60 млрд, либо может ограничиться выплатой $10 млрд за совместную работу без полного поглощения. Сделка нестандартная, ракетная компания покупает coding-стартап, основанный в 2022 году и привлёкший $3+ млрд финансирования. SpaceX готовится к IPO (возможно, уже в июне), и усилить AI-нарратив к xAI в инвестиционной истории перед размещением означает кратно поднять мультипликаторы оценки. Cursor при этом оказался под давлением конкурентов от OpenAI и Anthropic, поэтому сделка — это одновременно exit для инвесторов стартапа и AI-апгрейд для Маска, который уже интегрировал xAI в SpaceX по оценке $1,25 трлн. @deal_capital #SpaceX