🏡 Уютный Трейд | Инвестиции

🎥 Свежее видео уже на канале!! ‼️ Чего жду от рынка? — Потенциал движения и мои ожидания далее. ——— 🫖 Смотреть на Ютубе: ссылка 🍿 Смотреть на Рутубе: ссылка — Обязательно подпишитесь на каналы!:) Лайки и комменты очень помогут развитию. ——— 👉 Уютный в МАХ 👈 ⬇️ Тык вниз на кнопку ⬇️ 👍👇 ?;)

🧐 Свежая первичка - поехали? Календарь на две недели от Cbonds, 13 выпусков. Разберем четыре, где есть о чём спорить, и что просили разобрать: ——— 🍾 Новабев, 003Р-04 / 003Р-05. —> Фикс до 16,5% (YTM до 17,81%) на 3 года с амортизацией. —> Флоатер КС+ до 250 бп на 2 года. По потолку фикс даёт G-спред ~290 бп на дюрации 2,2 года. — Своя вторичка 3Р1, 3Р3 торгуется со спредом 145-185 бп. — То есть новый выпуск на 105-145 бп шире собственной кривой. Флоатер КС+250 тоже ровно на медиане AA-, премии фактически нет. 👀 Почему доплачивают? — Видно в отчёте за 1П2026: Чистый финансовый долг вырос на 50% г/г, до 21,9 млрд, а EBITDA всего на 9%. — Проценты съели прибыль: −38%, до 1,3 млрд. Эксперт РА в июле уже снизил рейтинг до ruAA-. 💭 При финальном купоне ниже 15,75% премия к своей вторичке почти исчезает. — Для диверсификации подойдёт, но глобально не интересно. ——— ⛽️ ЯТЭК, 001Р-07. —> Флоатер КС+ до 350 бп, 2,5 года. Рейтинг A(RU) от АКРА на выпуск и ruA- от Эксперт РА на эмитента. ЯТЭК - единственный поставщик газа в Якутск и центральные районы республики. Если кто вдруг не знает. Свои флоатеры 1Р-4 и 1Р-6 с учётом цены выше номинала дают эффективную маржу ~КС+210–230 бп на сроке до года. Новый выпуск шире на 120–140 бп, но это плата за 2,5 года вместо года. К медиане флоатеров группы A (~КС+330) он стоит в рамках рынка. 👀 Полугодие сильное: — EBITDA +28% г/г, до 3,1 млрд, рентабельность 54%. EBITDA кроет проценты в 4,1 раза, EBIT— в 3,4 раза. 😐 Слабое место - денежный поток: — свободный денежный поток около нуля, на счетах 0,18 млрд, опора на банковские лимиты. Из 1Р-3 к погашению 9 октября осталось 1,06 млрд, новый выпуск ровно под него. — Крупное погашение будет в апреле 2027-го, когда гасится 1Р-6 на 5,5 млрд. 💭 Эмитент крепкий, вопрос только в цене. — При финальной марже от КС+325 и выше можно брать. — Если книга уйдёт ниже КС+300, премия за срок исчезнет. ——— ⚡️ ЛОЭСК, 001Р-01. Дебют. Фикс до 18,5% (YTM до 20,15%), 2 года до пут-оферты. Рейтинг A.ru от НКР присвоен в сентябре. По потолку G-спред ~580 бп. Это на 190 бп шире медианы A и на 60 бп шире медианы A-. 👀 Но смотрим первую в истории МСФО за 2025 год. — Компания выдала займы конечному бенефициару, он же гендиректор, на 5,1 млрд, из них +1,5 млрд за год. — Проценты по этим займам и есть почти весь финансовый доход - 995 млн. Без них группа ушла бы в убыток до налога 0,3 млрд. 😐 Свой долг при этом 14,5 млрд, из них 11,8 млрд банковские. Занимают дорого, раздают акционеру. — В феврале застройщик подал на банкротство ЛОЭСК из-за неисполненного решения суда на 12,5 млн. — В июле стороны заключили мировую, в августе дело прекращено. Для такой компании сумма копеечная, но и больше года не платить по решению суда - так себе дисциплина. 💭 Премия есть, но пока смущает корпоративное управление. Лучше посмотреть динамику на вторичке. ——— 🧾 ПКО ЮСВ, 001Р-02. Фикс до 21,75% (YTM до 24,06%), пут через 1,5 года. Рейтинг BBB-.ru от НКР держится на поручительстве холдинга «Финбридж», а не на самом коллекторе. G-спред по потолку ~1010 бп против медианы BBB- ~910, сверху около 100 бп. Своя вторичка 1Р-01 даёт ~21,4% до пута в начале 2027-го. 👀 МСФО нет, считаем по РСБУ за 1П2026 без аудита. — ЧД/EBITDA 2,8х выглядит терпимо, EBIT покрывает проценты 1,34х, капитал 166,5 млн против долга 2,2 млрд, плечо ~13х, OCF отрицательный, и это с учётом распродажи портфелей. На счетах было 657 млн - покрывает пут по 1Р-01 в 1,3 раза. Но новый выпуск по объёму - ровно под этот пут. 💭 Премия, конечно, есть… но довольно мало при подобных плохих финрезультатах. Прохожу мимо. ——— 💤 Остальное?.. — Черкизово КС+160 ровно медиана флоатеров AA, нормальный паркинг кэша. — ДелоПортс доп. выпуск по цене не ниже номинала, - по сути та же вторичка 1Р-05 на ~18,45%. — ХМАО, РУСАЛ (юань) и А7 пока без ориентиров. ——— 🧐 Реальная премия к своей кривой есть только у Новабева, а ЯТЭК стоит вполне справедливо. — Что берёте на книге? Что еще разобрать? И как всегда - лайк/репост, если эти разборы облиг полезны 👍

🏗️ Обвал и решающая зима? По заявкам - про облиги Самолета: 📉 В облигациях Самолета в последние дни происходит безумное падение. — 17 сентября выпуски снижались рекордно, - сильнее всех Самолет 2Р3 - до 790 рублей, и за вчера-сегодня сползли ещё. Один из самых коротких крупных выпусков, БО-П13, торгуется уже по 89,7% с доходностью около 66% к погашению 24 января 2027. — Оферт по нему больше нет, купон 21% зафиксирован до конца. — Давайте подумаем, - за что рынок платит такую (!) премию: ——— 🧩 Механика простая: — Грязная цена 910 рублей, впереди пять ежемесячных купонов по 17,26 рубля и номинал. — Итого 1086 рублей за 128 дней 19,4% абсолютом, или 55% простых годовых. Весь остальной пост про то, получите эти 1086 или нет 😁 ——— 👇 Кто платит: — Бумага выпущена на ПАО ГК Самолет, то есть на холдинг. — Стройка, эскроу и залоги сидят уровнем ниже, в специализированных застройщиках под проектным финансированием банков. Держатель облигации структурно младше проектного кредитора и получает наверх по остаточному принципу. 📑 Отчётность за первое полугодие так себе. EBITDA 31,3 млрд (−39,9%), скорректированная 41,8 млрд, убыток 22,3 млрд. — Финансовые расходы за то же полугодие - 59,1 млрд. — То есть покрытие процентов скорректированной EBITDA около 0,7х. —> 😐 Операционная прибыль не закрывает даже обслуживание долга, разрыв финансируется новым долгом и запасами. — Капитал схлопнулся на 54,2% до 23,0 млрд, и при сохранении темпа убытка он обнуляется примерно к сроку погашения П13. ——— 💰 Денег на счетах 9,85 млрд на 30 июня. — Остатки на эскроу 338,8 млрд, минус 8% с начала года: раскрытия по вводимым объектам обгоняют новые поступления от продаж. —> Источник погашения проектного долга сжимается, а не растёт. — Добавлю сюда майскую техническую просрочку купонов по выпускам П19 и П20, обязательства тогда исполнили, но для кредитного профиля это событие важное 🤷‍♂️ 🗓️ График публичных выплат на ближайшие пять месяцев: — 2,5 млрд по П20 28 сентября, — 1,5 млрд по выпуску 01 - 30 октября, — П13 24 января и оферта П11 12 февраля. По П13 на оферте было выкуплено 62,1% выпуска на 15,2 млрд, то есть в обращении остаётся порядка 9,3 млрд — цифру стоит держать со звёздочкой, справочники до сих пор показывают полные 24,5 млрд. 🤔 Кривая эмитента сейчас вывернута наизнанку, - и это главное. — Короткий конец и длинный дают 37–40%, а горб в 69–72% приходится ровно на три крупных выпуска - П13, П11 и П14. ——— 😐 Теперь почему началось заливное: — Батюшка рынка - Сбер. На конец 2025 он был крупнейшим кредитором с 274,2 млрд, или 30,6% всей задолженности группы. Обсуждается передача банку управления проектами и вариант вхождения в капитал дочерних структур. ☝️ И что важно - для держателя облигации это может быть не спасением, а ухудшением: если Сбер садится в капитал дочек, - холдинг отодвигается от денежных потоков ещё дальше. Но формальный дефолт на 4 млрд по коротким бумагам даёт кредиторам право требования по всему стеку в 773 млрд, где сидит не только Сбер, но и тот же ВТБ. — Если компании не дадут денег, плохо будет всем, включая сам Сбер. И это не говоря про обвал по остальным застройщикам - Самолет слишком крупная и важная для рынка компания. Too big to fail или как там говорится?.. ——— 💭 Я сомневаюсь в полноценном дефолте, но есть высокий риск пролонгации выпусков с уменьшением купона. — Реструктурируют всегда ближайшее крупное погашение, а П13 - как раз оно. Добавим отдаленной конспирологии в духе того, что окно для негатива открывается сразу после выборов… — Ну а с 1 октября ужесточаются условия семейной ипотеки. 📉 Спекулятивно выпуски сейчас льют в основном физики, - клубные размещения компании стоят и не снижаются. — При успешном погашении 20 и 01 выпусков ожидается спекулятивный отскок по телу в зимних бумагах. — Я без позиции, но комплексный разбор по заявкам вроде сделал:)) ——— 🙋‍♂️ А у Вас какие мысли по Самолету? — Погасит 👍 — Дефолтнет 👎

☎️ Дивиденд разобрали на запчасти. МТС $MTSS. СД МТС утвердил новую дивполитику на 2027–2028 и акциям это не понравилось - увидели снижение на более чем 7%. Многое пошло вразрез и с моим июльским прогнозом. Разберем: ——— 🧐 Что поменялось? —> Вместо фиксированных 35 руб на акцию компания теперь возвращает акционерам до 20% годовой OIBDA, но не меньше 70 млрд руб в год. — Из этой суммы 70% это дивиденды, и 30% байбек. 🗓️ Платить будут не реже трёх раз в год, - первая выплата уже в январе 2027 за 9м26. Причём без байбека. Ведь выкуп подключат с июля 2027, после отсечки, - для поддержки бумаги в гэпе. Арифметика: за 1П26 OIBDA 159 млрд (+17%), год идёт на 325 млрд. — 20% от этого: 65 млрд, меньше минимума, значит платят 70 млрд или ~24,5 руб дивидендом и ~10,5 руб байбеком. 😐 К 190 руб это лишь 12,9% денежной доходности. Ну и 5,5% выкупом (= 18,4% совокупно). — Выплаты начнут расти, когда OIBDA перевалит 350 млрд, что при текущем темпе уже 2027 год. Но вот былые 35 руб живыми деньгами вернутся только при OIBDA более 500 млрд, то есть за горизонтом 2030г (брал прогноз совкомбанка). ——— 🤷‍♂️ Попал ли я в прогнозе? — По масштабу - да: базовый сценарий давал 69,8 млрд совокупной выплаты против фактических 70, метрика (OIBDA) и срок (3 квартал) тоже сошлись. — По конструкции - нет. 💭 Ждал 25–30% от OIBDA без банка - чистым дивидендом, а получили 20% от OIBDA группы. —> Байбек как «канал возврата» я не моделировал вообще. Забавно, что ближе всех к фактическим 24,5 руб денежного дивиденда оказался непопулярный гибрид с LFCF (21 руб), который сам же не взял базовым. ——— 🧩 Главные вопросы теперь: Первый - судьба выкупленных акций. — Если гасить, - байбек не хуже дивиденда. — А вот если акции уйдут в мотивацию или зависнут квазиказначейским пакетом, то это минус 30% выплаты, и див.доходность реально 13%. — Топ-менеджмент говорит, что выкуп «не изменит структуру акционеров» Второй. СД может переносить деньги из дивидендов в байбек и тем самым снижается фикс див.доходность. ——— 💼 Для дивидендного инвестора политика ухудшилась. — Бумага перестала быть той самой квазиоблигацией - нет фиксированного прежнего потока. Доходность по кэшу ниже длинной ОФЗ. — По совокупной выплате - скорее нейтрально с «опционом на рост бизнеса». Но работает это только при погашении выкупа 🤷‍♂️ 🔮 Ждем утонений по байбеку и первый дивиденд. — Цена уже 175 рублей, - посмотрим как рынок далее будет проторговывать новую политику. Пока без позиции. ——— 👍 Лайк, если разбор был полезен👇

☕️ Мыслительный дайджест. 💭 Все те же блуждания вокруг 2250+-. Довольно много зависит от того ниже ли закроем недельку. Если да - дорога ниже открыта. А для возврата хотя бы к 2300 нужны свежие новости. —> После прошедшей экспирации интересно посмотреть за валютой. — Закрыли ближайший гэп на 12.6… и застряли. Мои мысли по-прежнему пока на стороне продолжения медленного, тяжелого, но укрепления рубля. Выше 85 «под выборы» не пустят - этот прогноз сбылся. ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ NYT: США рассматривают новые сделки с Россией еще до окончания конфликта на Украине ▫️ Ставки по вкладам в топ-10 банков растут 12 недель подряд — финансовые организации борются за ликвидность и готовятся к более жесткой политике ЦБ — РБК ▫️ Количество дефолтов или техдефолтов (507) по корпоративным облигациям с начала 2026 года почти в 2 раза превысило показатель за весь 2025 г. — CBonds ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Что увидим раньше по индексу Мосбиржи… — 2500 👀 — 2200 😁

😁 Любопытно, конечно… —> А что такого изменилось со вторника, что настроения кардинально поменялись? От очень лонговых, до мегашортовых:)) — Многие тогда на 2370 уверовали не только в 2500, то и в 2700+?.. 🤷‍♂️ Приехали за 2 дня к уровням, с которых рынок распампили после ВЭФ на очередном витке «мирного трека». — Рынок таким образом пофиксил весь позитив от приезда «Уиткоффа/Кушнера» и сбегал вниз за RGBI и риторикой по ставке. Ожидаемо? Ну разве что чуть с опережением:) ——— 🧩 Неделька в случае закрытия ниже 2250 нарисуется очень неприятной свечкой. С текущих что увидим раньше?.. — 2500 😁 — 2000 👀

☕️ Мыслительный дайджест. 💭 Сползать стало рынку проще - написал я вчера. Вот и сползаем. Увы, в этот раз без меня:)) ждал идеального боковика на хаях под экспиру - не вышло. — Довольно быстро вернулись к тем же самым 2250-70, где были в начале месяца. 📑 Инфляционный принт вчера вышел вполне терпимый. 0.02%. — Но потихоньку будущие цифры могут расти на уходе сезонности. RGBI к слову тоже сползает уже третий день. После ставки. — Плюс чуть откатывает и валюта и нефть. Так себе поддержка рынку акций. ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Палата представителей США проголосовала за законопроект об "Адских санкциях". Теперь законопроект направляется в Белый дом на подпись Трампу. ▫️ Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ-ПД 26238 в объеме 22,829 млрд.руб при спросе 40,388 млрд.руб, средневзвешенная доходность – 16,00% годовых ▫️ ФРС США повысила ставку на 25 б. п. — до уровня 3,75–4%. ФРС прогнозирует повышение ставки еще на 25 б.п. в 2026 г. ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Что увидим раньше по индексу Мосбиржи… — 2500 👀 — 2200 😁

😁 И еще 2 месяца прошло… —> Эта ветка постов уже стала традицией. В прошлый раз $VKCO ВК обновлял дно как раз ровно 2 месяца назад вот тут (ссылка). 👍 И вот - новое дно. Стабильность - признак мастерства. -65% от старта всевозможных блокировок. И продвижения собственных продуктов соответственно. Красота? 😁 ——— 🫖 Вопрос есть ли у ВК дно все еще актуален. Давайте чтоли гадать: пробьет 100 вниз в этом году? — Да 👀 — Нет 😁

🍂 Осень пришла в рейтинги раньше, чем в календарь👇 С начала августа четыре агентства провели 34 пересмотра по эмитентам с облигациями в обращении. — 16 компаний получили понижения рейтинга, 7 повышены, ещё у восьми сменился прогноз. — Разбираемся кого и за что понизили: ——— 🔻 Система и Сегежа - одна история с двух сторон. — Сегежу Эксперт РА срезал сразу на две ступени до ruB. За1П 2026 выручка снизилась на 15% г/г до 38 миллиардов рублей, OIBDA рухнула в 4 раза до 700 миллионов рублей, а убыток вырос до 15 миллиардов рублей. — Операционной прибыли не хватает даже на покрытие процентов. Без новых привлечений или поддержки компания долг не обслужит. Не было бы поддержки АФК, - рейтинг был бы давно C. Через три дня АКРА понизила саму Систему до A+(RU). — Долг холдинга растёт как раз из-за поддержки портфельных компаний, - покрытие процентов дивидендным потоком низкое. Спасательный круг тянет спасателя под воду 😐 ——— 🔻 ЕВРАЗ - два понижения за месяц (АКРА −1, НКР −2). Причина в падении внутреннего рынка металлопроката (хотя отмечу, что во 2 полугодие началось улучшение). Долг/OIBDA взлетел с 1,9х до 4,3х за год, покрытие процентов снизилось с 3,7х до 1,6х. — АКРА на 2026-й ждёт долг/FFO 4,6х и умеренно отрицательный FCF из-за капзатрат. ——— 🔻 Почта России. АКРА пересмотрела эффект от закона о поддержке Почты (часть мер просто не имеет оценки влияния), собственная кредитоспособность низкая, и только господдержки дают AA-(RU). Метрики за скобками госплеча страшные: долг/FFO 12,9х, покрытие процентов 0,6х. 😁 Но прогноз сменён с негативного на стабильный, - тк мартовское повышение тарифов вывело EBITDA по МСФО в плюс в 1П2026. ——— 🔻 Отдельная категория это «флаги поведения». —> МГКЛ: Эксперт РА понизил до ruB за «непрозрачные M&A» «с признаками отсутствия экономической обоснованности», регулярные займы за периметр группы и план покупки банка в долг. Через три дня рейтинг отозван по инициативе компании. —> Рольф в той же логике, понижение АКРА в августе, отзыв Эксперт РА в сентябре. ——— 🟢 Повышения - почти все в банках, и почти все не про бизнес, а про капитал и поддержку. — Альфа взял AAA(RU): Н1.2 вырос с 8,4% до 9,9%, плюс АКРА подняла оценку системной значимости до критической. — Банк ДОМ.РФ получил ruAAA за включение в системно значимые. — МТС-Банк +1 у НКР тк капитал и рентабельность чуть выправились. 👉 В корпоратах повышения заслуженные и штучные: ЭР-Телеком (чистый долг/EBITDA 2,9х, FCF-маржа удвоилась до 12% до более >90% ) и ЛайфСтрим (0,8х долга, покрытие 7,9х, куплен структурами Wink). ——— 🫖 Жёсткая ДКП продолжает медленно, но неизменно давить. — Дальше, думаю, - больше. И осенью мы увидим следующую волну понижения рейтингов. Полная таблица - на картинках👆 Лайк, если пост полезен 👍

☕️ Мыслительный дайджест. 💭 Шортов вынесло уже немало. Неделя перед экспирацией проходит как положено. — При этом вчера несмотря на нефть выше 100$ рост в нефтегазе чуть угас. После шортовыноса к слову сползать уже стало проще:) 📑 Сегодня очередной недельный принт. — Думаю снова инфляционный, на уровне цифр прошлой недели. —> МТС сегодня объявляет новую див.политику. Это интересно, писал большие разборы о нем в @cozybasis. Посмотрим что в итоге:) ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ МИД РФ прорабатывает участие Лаврова в СМИД G20 в Атланте 30–31 октября ▫️ Палата представителей США одобрила начало рассмотрения законопроекта об "Адских санкциях" ▫️ Минфин РФ сегодня проведёт аукционы по размещению ОФЗ-ПД 26252 и 26238 ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Что увидим раньше по индексу Мосбиржи… — 2500 👀 — 2200 😁