BLOCK4BLOCK

Всем привет! Давно мы не выходили на связь. Сегодня хочется поговорить про проект, который по нашему мнению один из самых недооцененных на рынке. Речь пойдет про проект Near, который уже не просто очередной L1, а потенциальная инфраструктура для будущей экономики AI-агентов + децентрализованная биржа с возможностью менять один токен на другой в разных чейнах без использования мостов. Суть в том, что AI-агентам нужна среда, где они смогут автоматически совершать транзакции, менять активы между сетями, платить в USDC или в любом другом стейбле, взаимодействовать друг с другом и при этом не раскрывать всю финансовую логику пользователя в публичном блокчейне. NEAR Intents + Confidential Intents как раз выглядят как попытка собрать такой слой. Пример будущего: вы говорите агенту «купи мне билет из Нью-Йорка в Токио», а он сам берёт BTC с кошелька, через NEAR Intents меняет его в USDC, приватно оплачивает билет, отправляет его вам на почту, а остаток возвращает обратно в BTC. Это и есть тот UX, который может вывести крипту за пределы текущей аудитории. Попробовать Near Intents можно тут. Моя гипотеза: рынок пока почти не прайсит этот сценарий. Если NEAR станет одним из базовых слоёв для AI-агентов, я вполне допускаю переоценку до 20x от текущих уровней на горизонте цикла. Док прикрепляю выше с доп информацией. Не финансовый совет.

Из 118 "качественных" запусков токенов (в выборке отсутствуют мемы и прочая лудомания) 85% торгуются ниже стартовой стоимости. Медианная доходность составляет примерно -70% от запуска. То есть, каждый второй проект потерял по крайней мере 2/3 своей стоимости. И все это при уже сдутых оценках по сравнению с бумом 2021-2022 годов Да и цикл 2021-2022 не был золотой эрой качества. В том цикле было больше запредельных "иксов", но все же больше было запредельных провалов. Розничная ликвидность шла в массовые GameFi проекты и сомнительные команды "убийц эфира". Разные источники публикуют разные данные, но в среднем 80% токенов опускались ниже цены размещения в первые 6-12 месяцев 2025-й все же немного отличается от прошлого цикла. Медианная стартовая FDV снизилась до $120-180М (в прошлом цикле это было $300-$500M), аллокации на TGE заметно выросли (порой до 60%), но все равно распределение остается плюс-минус "венчурным" – 80% лузеров и 20% победителей. Теперь давление создается не разлоками, а уже со старта избыточной циркуляцией токенов. Все чаще TGE-механики похожи на инструмент выхода инвесторов, а не привлечения ликвидности и аудитории. Такое было и раньше, но не в таком объеме. Также заметен тренд – на плаву держатся проекты в нарративах, предусматривающих средне-срочную концентрацию ликвидности в продуктах (Perp DEX’ы, DeFi, ИИ)

Возвращаемся в реальность. Что произошло на VC рынке за 13 дней анабиоза – кто кому дал денег? 1. Rain (Round C, собрали $250M при оценке $1,9B) – инфраструктурная компания, выступающая посредником между крипто-средой и традиционными платежными системами. Вкратце, Rain позволяет блокчейн-компаниям выпускать банковские карты Visa, проект берет на себя все закулисные процессы – конвертацию крипты в фиат, учет балансов и KYC/AML. 2. BlackOpal (собрали $200M) – платформа, покупающая краткосрочные задолженности по кредитным картам в Бразилии и продающая их институциональным инвесторам в токенизированном виде. Таким образом, привлеченная ликвидность закрывает кассовый разрыв банков, а инвесторы получают 13% годовых в долларах (по крайней мере так обещают). Хоть ребята и кричат о 0% риска, вопросы все же есть, да и AUM пока слишком мал – $6M. 3. Tres Finance (поглощены Fireblocks за $130M) – еще одна компания на стыке традиционных финансов, а точнее его регуляторных требований. TRES Finance по своей сути софт, превращающий миллионы транзакций Web3-компаний в отчетность, готовую пройти бой традиционным аудитом или налоговой проверки. Она собирает данные с бирж, кошельков, платформ и категоризирует их в понятную “налоговику” структуру. 4. Babylon (собрали $15M от a16z, ранее уже собрали более $100M) – многообещающий проект стейкинга BTC. Мы уже писали о том, почему этот сегмент обладает высоким потенциалом. Babylon уже лидер рынка BTCFi, с TVL в $5,5B. Доходность варьируется в диапазоне 0,5% – 1,3%, мало? Зато ваш BTC в безопасности, да и альтернатив не так много, лучше так, чем 0%. К слову, эта безопасность заключается в том, что владелец BTC сохраняет контроль над своими активами, не переносит их в мосты или другие протоколы, это ключевое преимущество проекта. 5. HabitTrade (Round A, собрали $10M) – централизованная инвестиционная ритейл-платформа. Аналог Robinhood или eToro, только австралийский. Ничего особенно интересного для нас. Было еще пару раундов с общей суммой в $11M – ZenChain (EVM-совместимый блокчейн, использующий сеть Bitcoin в качестве основного слоя безопасности), TROVE (платформа для лудоманов на Solana, позволяющая торговать NFT-индексами с плечом). Но на ZenChain мы лучше сделаем более подробный обзор позже, а на TROVE без ужаса не взглянешь (да и тезис сомнительный, если честно, все деньги пока на платформах предсказаний). Как видим, год начался с серьезного притока ликвидности в TradFi проекты, выстраивающие рельсы между Web3 и традиционными финансами. Нарративы стейблкоинов и RWA продолжают движение по спирали. Уверены, этот год даст нам подзаработать на этом тренде, будем следить за новыми проектами и высматривать среди их числа те, что с токеном 👍

Мы решили повторить прошлогодний подход к рефлексии и собрать пересекающиеся выводы и прогнозы крипто-рынка. Но за основу возьмем отчет Messari, так как уже 3 год им удается наиболее детально и при этом широко охватывать рынок. Самое главное (и то, о чем мы не писали в прошлом посте): - Институционалы здесь “по-настоящему”. Этому, в первую очередь, способствовало продолжающееся внедрение BTC ETF, за год объем активов в BTC ETF’ах вырос на 20%. Ну и куда без крипто-истерии администрации Трампа, принесшей нам много позитива в регуляторику: GENIUS Act и FIT21 Act. Долларовые стейблкоины встают на монетарные рельсы и становятся главным оружием в борьбе за мировую доминацию USD. - Часть BTC-китов продавала весь год, кто-то просто выходил из позиций, а кто-то переводил активы в оффчейн – то есть в ETF’ы. Китов принято разделять на 3 когорты: 1-10 тыс. BTC, 10-100 тыс. BTC и 100 тыс.+ BTC. Объем позиций 1-й когорты сократился на 9% за год, 2-й на 2%, а самые “жирные” держатели увеличили свои позиции почти на 3%. Какие-то однозначные выводы такими крупными мазками сложно сделать, но один очевидный факт есть – с миграцией активов из ончейна в оффчейн рынку будет сложнее формировать реальную картину, основываясь лишь на ончейн-метриках. - Комиссии сети Ethereum заняли всего 17% всех блокчейн-комиссий. Топ-3 “комиссионных гиганта” – Hyperliquid 29%, Solana 22%, Tron 18%. Да, комиссии не 100% индикатор конкурентоспособности, однако указывают на то, что эта самая конкуренция быстро нарастает. Доля TVL Ethereum за год выросла с 56% до 58%, доминация “эфировских” стейблкоинов достигла 59%, а в сегменте RWA сеть вообще чемпион – 64% общего TVL сегмента. Так что, пока инвесторы платят комиссии, торгуя в других сетях, экосистема Ethereum еще способна быть тихой гаванью их капиталов. Прогноз на 2026-й для ETH в большинстве случаев умеренно-оптимистичный. - Продолжается рьяная конкуренция за объемы spot-рынка. Объемы децентрализованных спотовых торгов теперь составляют 16% от CEX-объемов. DEX’ы нарастили этот показатель вдвое с 2023-го года и не думают останавливаться. Децентрализованные лидеры спота – Uniswap (21%) и Pancake (17%). - Протоколы с изолированными пулами ликвидности (Morpho, Euler v2) постепенно отъедают долю у классических лендинговых протоколов с общим пулом (Aave). Объем заимствований в Morpho вырос за год на 64%, когда как Aave на 55%. Да, их объемы несопоставимы, у Morpho объемы в 6 раз меньше Aave, но концепция изолированных пулов явно пришлась рынку по душе, рекомендуем активно наблюдать за этим сегментом в 2026-м. - Рынок DePIN будет расти и дальше по мере того, как SEC будет признавать их токены не ценными бумагами. Они не предоставляют прав собственности, прав на доход или договорных ожиданий прибыли, что отличает их от ценных бумаг, даже при наличии элементов управления или спекуляции. Режим регулирования DePIN токенов – главный барьер на пути сотрудничества традиционных инфраструктурных корпораций с DePIN-проектами. Эта синергия переведет сегмент на новый уровень, оставив позади тесный мир обслуживания ончейн-пространства. Именно так происходит с сегментом RWA. По традиции, собрали для вас ключевые отчеты по рынку в папку, чтобы вы не скучали в праздники ❄️ P.S. бонусом прикрепим сравнение топ-прогнозов по стоимости BTC к концу 2025-го. Пусть служит напоминанием о том, что рынок предугадать нельзя, на него можно только грамотно реагировать

Крипто-фонд Variant (инвестор Uniswap, Aptos, Morpho, Zora) пока не спешит с прогнозами, но уже поделился ключевыми инсайтами рынка в 2025-м году. Ключевые цифры и тезисы: 1. Капитализация Ethereum в 2025-м году в 2 раза больше капитализации всего крипто-рынка в 2020-м 2. Bitcoin ETF’ы стали рекордсменами по привлечению капитала, всего за 1 месяц в них “пришло” $10 млрд, ETF’ы с корзиной S&P500 шли к этой отметке в 66 раз дольше, а ETF’ы на золото в 18 раз 3. Капитализация (предложение) всех стейблкоинов выросла почти в 7 раз с 2021-го года, сейчас этот показатель находится на отметке в $308 млрд 4. Рынок стейблкоинов заметно ускорился. Капитализация стейблов в $100 млрд достигалась в течение 82 месяцев, от $100 до $200 млрд за 43 месяца, а уже от $200 до $250 млрд всего за 6 месяцев 5. Tether (USDT) непоколебим – 75% сегмента 6. Абсолютно неадекватный рост числа токенов. Если в 2023-м их число составляло 23 тысячи, то в 2024-м было уже 2 млн активов, а в текущем году 2,4 млн. Очевидно, что 99,5% из этих миллионов токенов – мем-коины. Их нельзя воспринимать как некий класс активов, это единица развлекательного контента. Ровно как и не стоит воспринимать всерьез все проекты с приставкой AI, часто это просто токенизированные боты, пытающиеся нагнуть мем-трейдеров 7. Помимо мем-наратива есть и фундаментальные причины: сложность создания монеты дошла до примитивной, появилось множество приложений, значительно упростивших деплой смарт-контрактов 8. Рынок токенизированных активов (RWA) продолжает расти, объем токенизированных RWA (в массовом ончейне, а не просто токенизированных активов, лежащих мертвым грузом в приватных сетях) вырос более чем в 3 раза до $18,2 млрд 9. Рост RWA продолжится, уже достаточное время обсуждается потенциал токенизации баланса кэша и его эквивалентов (трежерис, к примеру) крупнейших публичных компаний 10. Prediction Markets (Polymarket, Kalshi) сохранили позиции даже после ажиотажа с выборами США. После полугодового штиля объемы торгов на платформах вернулись к пиковым месячным значениям – в среднем $5 млрд Наши дополнительные размышления: 1. Привычное сравнение стейблкоинов с традиционными платежными системами пока неактуально. В 1-м квартале 2025-го объем стейблкоин-транзакций достиг 60% транзакций Visa, при этом число активных пользователей стейблов едва занимает 20% активных пользователей PayPal. Стейблкоины хоть чаще становятся платежным средством интернет-торговли, имеют абсолютно иную структуру использования стейблов – средний чек в разы больше. Представьте, что будет при большем проникновении стейблов в потребительские транзакции, если ⅕ пользователей PayPal дает 60% оборота Visa? 2. Точно стоит ожидать бума вокруг экосистемы Prediction Markets. На рынке уже появляются светилы дата-саентисты, которым с неплохой точностью удается “предсказывать” исход событий. В 2026-м увидим рост количества платформ токенизации стратегий этих гениев. Да, лудомания – это плохо, но лишней ликвидности в зубы не смотрят

Sui и Aptos – практически идентичные L1-блокчейны, отличающиеся лишь нюансами архитектуры и прочими глубоко-техническими деталями. Они "написаны" на одном языке Move, оба родились в Meta, имеют сильных инвесторов на борту, а реальный TPS отличается всего на 1%. Но почему-то капитализация Sui в 4 раза больше Aptos. Нам Sui всегда нравился больше, но мы же про цифры, давайте сравним основные метрики этих двух одинаковых блокчейнов. – У Sui очень активная и эффективная DeFi-экосистема, во многом благодаря технологии программируемых блоков транзакций и единой системе ордеров DeepBook. Средневзвешенный мультипликатор TVL/Protocol Revenue у топ-5 протоколов у Sui – 4x, у Aptos 7x. Про TVL тоже стоит упомянуть, понятно, что у Sui он больше, но Aptos пытается его накачать RWA-активами, которые, по своей сути не могут входить в общий TVL, так как базовый актив RWA – ценная бумага, не имеющая полной свободы перемещения в любой момент времени и не эмитирующаяся моментально пользователем при внесении ликвидности. Это к тому, что Aptos заключил партнерство с BlackRock и сеть получила $500M в токенах BUIDL. Но эти $500M залочены в смарт-контрактах и только некоторая их часть используется в ончейн-торговле, остаток дожидается своего "клиента" в смарт-контракте. – Хоть все и говорят, что неограниченная эмиссия – не проблема, это все же проблема, если объем покупок не превышает объем продаж токена. У Sui ограничен Max Supply в 10 млрд токенов, когда как Aptos бесконечен, а в условиях проигрываемой войны с Sui это плохо. Собственно, отчасти это и отражается в такой разнице отдаления от ATH. Рынок явно переоценил расстановку сил и это прямо отражается в такой разнице капитализаций. Подробно мы сравнили Sui с Aptos в нашем рисерче, почитайте, там описаны и технические нюансы, дающие преимущество Sui.

Слышали про x402? Coinbase всерьёз задумался о будущем экономики ИИ-агентов и подошёл к этому весьма креативно Представим двух автономных агентов. ИИ-1 хочет купить данные о погоде. ИИ-2 эти данные собирает и продаёт за $0,1. Как этим автономным чудищам совершить куплю-продажу? 1. Фиатные платёжные шлюзы (Stripe, Т-Банк и т. д.) – мимо. Формально вы можете пополнить кошелёк ИИ-агента, дать ему право распоряжаться доступной суммой, но банк очень долго финализирует транзакции, а средняя комиссия в $0,3 убивает экономику микроплатежей. 2. Смарт-контракты? Тоже неудобно. Если агент должен принимать платежи в нескольких сетях, вы не будете писать и аудировать смарт-контракты в 5 экосистемах и на 3 языках программирования. Coinbase решили вдохнуть жизнь в забытый HTTP-код 402 – тот самый “Payment Required”. Вы 100% сталкивались с ошибками/кодами 404, 500, но 402 никогда толком не применялся, так как банки забрали его роль, построив собственные платежные архитектуры. Теперь 402 превращает коммерческое требование продавца (сумма, условия, объект сделки) в машинно-читаемый запрос, который ИИ может обработать мгновенно. Вместо подключения к “мозгам” банка запрос уходит в сеть Base (но 402 может работать со всеми сетями, он не привязан ни к каким элементам той или иной сети, он просто отправляет запрос и получает ответ – оплачено или нет. Оплата производится между двумя кошельками ИИ-агентов, которым их владелец дал свой приватный ключ. Таким образом, ИИ-агенты “хлопнули по рукам” за 5-10 секунд, а комиссия составила всего $0,005. Выводы? Стейблкоины становятся ядром будущей Machine-to-Machine Economy. Да, уже есть экосистемы, где ИИ-агенты рассчитываются токенами платформ (Bittensor, Fetch). Но у них два фундаментальных минуса – высокая волатильность и постоянная зависимость от стимулов для удержания спроса на нативный токен. Стейблы, а тем более USDC пришлись очень кстати. Coinbase сделал крутой и долгосрочный шаг для повышения капитализации USDC. Но в гонку уже включились и другие быстрые сети

Всем привет! Настало время сделать несколько апдейтов по рынку. Мы ожидаем отскока до конца года. Прошли массовые ликвидации лонговых позиций, на текущий момент почти всех лонгистов смыло, а позиционирование рынка сместилось в сторону шортов. Обратите внимание на карту ликвидаций: шорты сейчас преобладают над лонгами почти в четыре раза. На фондовом рынке проблем с ликвидностью нет. Ситуация под контролем регуляторов, поэтому ожидать глубокого продолжения снижения не стоит. В рамках текущей волатильности американский фондовый рынок могут немного качнуть вниз, но мы не видим в этом критичных рисков. Текущее нисходящее движение близко к кульминации. Ожидаем завершение коррекции в ближайшие дни либо в течение следующей недели, после чего предполагаем продолжение роста как фондового рынка, так и криптовалютного. Биткоин минимально ожидаем на уровне 85 тысяч долларов, однако рынок может развернуться и раньше, не дав этот уровень. Вчера вышла сильная отчетность Nvidia, что добавляет дополнительный позитив и служит стимулом к развороту вверх. Мы не ждём долгосрочного роста и продолжительного альт-сезона. В ближайшие 3–4 месяца видим возможность заработать дополнительную ликвидность. Ближе к весне ожидаем коррекцию биткоина в район 65 тысяч долларов и уже там будем искать долгосрочные точки входа.

Быстрый обзор рынка DePIN 👍 Большие ИИ-проекты зашли в топ-5 сектора по капитализации, но зарабатывают в основном "старички" поменьше

Наш взгляд на рынок В этом посте мы хотим дать пару комментариев о текущей ситуации, нашем видении дальнейшей динамики криптоактивов и обсудить, стоит ли сейчас предпринимать какие-либо действия. Мы считаем, что на рынке сохраняется краткосрочный позитивный импульс на 2–3 недели, после чего, с высокой вероятностью, последует продолжение коррекции. Существует риск, что ФРС пересмотрит свою позицию относительно снижения ставок, поскольку из-за шатдауна не публикуются ключевые экономические данные — по рынку труда, инфляции и другим показателям. При этом отчетности публичных компаний уже указывают на ухудшение ситуации на рынке труда: в коммерческом секторе наблюдаются массовые сокращения. ФРС, не имея полной картины, экстраполирует данные по инфляции, основываясь на августовских и более ранних отчетах. Тогда инфляция действительно снижалась, поэтому регулятор предположил сохранение этой тенденции, и на фоне признаков охлаждения рынка труда, снизил ставку. Однако, если после возобновления работы гос. органов выйдут хуже прогнозов данные, ФРС может отказаться от предыдущего плана смягчения политики. Рынок этого сценария не закладывает, и он может стать сильным триггером к снижению. Кроме того, начали появляться первые банкротства: First Brands и Tricolor в сентябре объявили себя неплатежеспособными. Обе компании занимались поставкой автозапчастей и продажей в кредит подержанных авто, включая клиентов с низким кредитным рейтингом. Это вызвало образование плохих долгов у ряда региональных банков, которым, вероятно, придется списывать убытки. На этом фоне акции банков уже начали снижаться, и при текущей макроэкономической конъюнктуре это может стать триггером более глубокого заражения банковской системы. Исходя из всего вышесказанного, мы ожидаем локальный отскок после масштабных ликвидаций и дальнейшее снижение в среднесрочной перспективе. Рекомендуем воздержаться от долгосрочных покупок по текущим ценам. График из предыдущего поста остается актуальным. Всем терпения.