Altora Fundamental / Разумные инвестиции

Какие мультипликаторы и форвардные дивидендные доходности у банков сейчас? Дисконты к балансовому капиталу у банков увеличиваются, несмотря на растущие прибыли и значительные форвардные дивидендные доходности. Эта ситуация обоснована: банки дисконтируются под более высокие ставки из-за ситуации с длинными ОФЗ и неопределенности относительно того, что будет с ROE за горизонтом 2026 года. Банки торгуют риском и раз в несколько лет накопленные проблемы проявляются в циклическом падении ROE. Но текущий пик цикла отличается от предыдущих тем, что банки уже оцениваются со значительным дисконтом к капиталу. Определенно не в полной мере, но частично риск снижения ROE и пэйаута уже отражен в оценке. Совкомбанк и Банк Санкт-Петербург стоят 0,5x PBV 2026 года, Сбербанк 0,73x, Т-Банк дешевле капитала. Если через какое-то количество кварталов ситуация с доходностями по длинным ОФЗ нормализуется, не ухудшится политическая конъюнктура, то в рублях эти истории обеспечат очень солидную доходность. С учетом дивидендов побьют почти все популярные сейчас рублевые инструменты фикс доходности. Я пока не ставлю значительной частью портфеля на политическую нормализацию. Считал и считаю, что ситуация может ухудшиться, прежде чем начнется тренд на улучшение. На это может уйти много кварталов. В моменте жду реализацию «валютного» тезиса, который сдвинулся вправо из-за ситуации на нефтяном рынке. И по более низким оценкам в валюте буду смотреть на банки. При текущем курсе рублевые прибыли банков в долларовом выражении могут оказаться близкими к пиковым на горизонте нескольких лет. То же самое может касаться и капитализации. За последние годы сейчас одна из лучших возможностей поставить против рубля.