Розничный бизнес | Алексей Щавелев

✨ Когда бетон становится бумагой ➡️ Частный инвестор любит недвижимость за ощущение надежности. Бетон, аренда, сетевой арендатор, понятный денежный поток. Кажется, что здесь сложно ошибиться. История с ЗПИФом недвижимости «Альфа-Капитал Арендный поток» показывает, что риск может быть не там, где его обычно ищут. Фонд выглядел вполне логично: коммерческая недвижимость в Москве, долгосрочная аренда, «Пятёрочка», регулярный арендный поток. Пай на входе стоил около 305 тыс. рублей. В феврале 2026 года расчетная стоимость была 334 тыс. После продажи активов и выхода фонда к завершению — 236 тыс. То есть инвестор мог смотреть на экран и видеть одну цену. А в момент реального выхода получить совсем другую. Главный урок здесь не в том, что недвижимость плохая. И не в том, что ЗПИФы плохие. Урок тоньше. Инвестор часто думает, что покупает недвижимость. А на самом деле покупает правила выхода из недвижимости. Внутри продукта есть не только объект и арендатор. Там есть управляющая компания, оценщик, комиссии, срок жизни фонда, ликвидность и рыночный момент. Главное — есть возможность или невозможность подождать. Пока объект сдан в аренду, всё выглядит спокойно. Но настоящая цена появляется не в отчете. Настоящая цена появляется, когда надо продать. Если продавать приходится в момент дорогих денег, высокая ставка быстро меняет всю математику. Покупатель считает иначе. Будущий арендный поток дисконтируется жестче. То, что вчера казалось надежным активом, сегодня требует скидки. Недвижимость не становится плохой за одну ночь. Просто выясняется, что «понятная недвижимость» внутри сложной инвестиционной оболочки уже не такая понятная. Пассивный доход не отменяет активного риска. Просто этот риск часто спит весь срок жизни продукта, а просыпается в момент выхода. ✔️ Самое опасное слово в инвестициях — «понятно». Потому что чем понятнее кажется продукт на входе, тем реже инвестор читает, как устроен выход. Подписаться в МАХ | Телеграм | ЩА

✨ ИИ что там? Покажи — и он повторит ➡️ На этой неделе ИИ сделал ещё один шаг от чата к действию. Ему всё чаще не нужно объяснять процесс в десяти пунктах. Достаточно один раз показать. OpenAI добавила в Codex функцию Record & Replay: пользователь демонстрирует повторяющуюся задачу, а система превращает запись в переиспользуемый навык. Не писать инструкцию. Не описывать каждый клик. Сделать один раз — и затем поручать. Похожая логика добралась до профессиональных инструментов. В Unreal Engine появился встроенный мост к ИИ-агентам: они могут расставлять объекты, настраивать свет, создавать материалы и запускать тесты прямо внутри редактора. Palmier переносит тот же принцип в видеомонтаж: агент читает проект и меняет таймлайн, а не просто советует, что сделать. Это не набор новых функций. Самый дорогой барьер автоматизации всегда был в другом: реальные процессы редко существуют в виде понятной инструкции. Люди работают «по ситуации», держат детали в голове, знают исключения на опыте. Теперь стабильный процесс можно один раз показать и превратить в цифровой навык. А нестабильный быстро обнаружит, сколько в нём на самом деле ручного хаоса. ИИ выходит и за пределы экрана. NVIDIA Research показала MotionBricks: исследовательскую технологию генерации движения персонажей в реальном времени. В демонстрации — до 15 тысяч кадров в секунду при задержке около двух миллисекунд. Это ещё не кнопка «уволить аниматоров», но направление понятно: движения всё меньше будут собирать вручную, всё чаще — генерировать под конкретную сцену. Роботы при этом перестают старательно копировать человека. Genesis представила Eno: без головы и без ног, зато на колёсах и с руками, рассчитанными на обычные человеческие инструменты. Очень здравая мысль: роботу не обязательно выглядеть как человек. Ему важнее быть совместимым с миром, который уже построен для человека. Самый неожиданный поворот недели — Midjourney. Компания, известная генерацией изображений, объявила проект подводного ультразвукового сканера тела: цель — получить объёмную картину за минуту. Пока это не готовая медицинская диагностика, а амбициозный ранний проект. Но граница между «генерировать картинку» и «оцифровывать физический мир» становится всё тоньше. Ставки растут и наверху рынка. Джон Джампер, один из создателей AlphaFold и лауреат Нобелевской премии, уходит из Google DeepMind в Anthropic. SpaceX покупает создателя Cursor, компанию Anysphere, за $60 млрд. Гонка теперь идёт не только за самую сильную модель. Она идёт за людьми, которые создают прорывы, и за интерфейсами, через которые ИИ получает право действовать. ✔️ Самая ценная часть ИИ сейчас — уже не ответ. Это доступ к контексту, процессу и следующему действию. Подписаться в МАХ | Телеграм | ЩА

✨ Клиент больше не списывается автоматически ➡️ Подписки были идеальной машиной регулярного платежа. Не потому что клиент каждый месяц выбирал сервис. А потому что ему не нужно было выбирать. Один раз привязал карту. Один раз нажал кнопку. Один раз согласился на пробный период. А дальше деньги списываются сами. Маленькая сумма. Без боли. Без решения. Без внутреннего вопроса: а мне это вообще нужно? На этом вырос огромный рынок. По данным Frank RG, мультисервисными подписками в России уже пользуются 62 млн человек. У них около 117 млн аккаунтов. Это уже не подписка на музыку или кино. Это отдельный слой повседневного потребления. Доставка, кешбэк, фильмы, книги, облако, игры, связь, маркетплейсы, банковские сервисы — всё превращается в ежемесячный платеж. Но у этой модели был скрытый двигатель. Инерция. Часть подписочной экономики жила не только на удобстве. Она жила на том, что клиент забудет, устанет, не найдет кнопку, не захочет разбираться или просто не заметит очередные 299 рублей. Теперь это равновесие начинает ломаться. С 1 марта 2026 года в России действуют новые правила: если клиент отказался от использования платежных реквизитов, сервис больше не может продолжать списывать с них деньги за онлайн-подписку. Юридически это поправка про автосписания. Экономически — конец очень удобной иллюзии: что регулярный платеж можно удерживать без регулярной ценности. Клиент начал возвращать себе контроль. Он уже не спрашивает только: «Сколько стоит подписка?» Он всё чаще спрашивает: «Зачем она мне?» Подписочная экономика начиналась как экономика удобства. Потом слишком часто превращалась в экономику забывчивости. Теперь ей придется снова стать экономикой пользы. Для банков здесь отдельная возможность. Банк видит регулярные списания лучше многих. Поэтому он может стать не просто местом, откуда уходят деньги, а пультом управления подписочной жизнью клиента: что списывается, сколько стоит в год, чем человек реально пользуется, а что просто висит фоном. ✔️ Раньше главный вопрос был: как подключить клиента на подписку? Теперь главный вопрос другой: как сделать так, чтобы он каждый месяц хотел остаться? Это уже другая конкуренция. Не за карту. Не за кнопку оплаты. Не за промопериод. А за право быть нужным в момент, когда клиент снова получил право не платить. Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠

✨ Когда тревога становится очередью ➡️ В периоды перебоев с топливом важно не путать локальную проблему с её информационным эффектом. Да, на отдельных АЗС могут возникать задержки поставок и временные ограничения. Это реальная неудобная ситуация, и игнорировать её не стоит. Но есть разница между нехваткой топлива в системе и ажиотажным спросом. Ажиотажный спрос возникает, когда привычный объём на несколько дней люди пытаются купить за один вечер: заправить полный бак, взять канистру, сформировать запас «на всякий случай». Тогда нагрузка на конкретные АЗС резко растёт. Быстрее заканчиваются доступные объёмы, появляются очереди, фотографии очередей расходятся по чатам — и всё больше людей едут заправляться не потому, что им нужно ехать, а потому, что они боятся не успеть. Так локальные перебои могут усиливаться сами. Устранение производственных и логистических ограничений требует времени. Но ажиотажный спрос не ускоряет поставки — он лишь переносит обычный спрос с нескольких дней на один. Поэтому в такие периоды рациональнее заправляться по необходимости, а не пытаться создать личный запас. ✔️ Это не отменяет самой проблемы. Но помогает не делать её больше там, где она уже возникла. Подписаться в МАХ | Телеграм | ЩА

✨ Финансовый сектор на Мосбирже: кто продает прошлое, а кто покупает будущее ➡️ Финансовый сектор на Мосбирже снова выглядит сильным. ЦБ повысил прогноз прибыли банков на 2026 год до 3,4–3,9 трлн рублей. Сбер за первый квартал заработал 507,9 млрд рублей чистой прибыли по МСФО, плюс 16,5% год к году. У Т-Технологий операционная чистая прибыль — 46,5 млрд рублей, плюс 40% год к году. Сектор явно не выглядит так, будто его пора списывать. Но главный вопрос уже не в том, какой банк больше заработал. Главный вопрос — где теперь находится финансовая маржа. Раньше она жила в банке: вклад, кредит, карта, комиссия. Теперь она расползается по всей цепочке: приложение, маркетплейс, платеж, скоринг, рассрочка, инвестиции, страхование, биржевая инфраструктура, банковский софт. Поэтому бумаги банков, финтеха и финансовой инфраструктуры я бы смотрел не как один сектор, а как карту новой финансовой системы. Сбер — база системы. Масштаб, капитал, дивиденды, устойчивость к дорогим деньгам. Финансовая машина, которая умеет зарабатывать почти в любом цикле. ВТБ — ставка на восстановление. Если ставка пойдет вниз, может сработать эффект пружины. Но смотреть нужно не только на прибыль, а на капитал, возможное размывание и качество роста. Т-Технологии — самая чистая публичная ставка на российский финтех. Не просто банк с хорошим приложением, а фабрика монетизации клиента: платежи, кредит, инвестиции, страхование, сервисы, данные, поведение. Совкомбанк — сложная конструкция: рассрочка, страхование, партнерства, M&A, разные клиентские сегменты. Чем сложнее машина, тем важнее смотреть под капот. МТС Банк — ставка на экосистему. Главный вопрос: можно ли превратить телеком-аудиторию в устойчивую банковскую прибыль, а не только в красивые кросс-продажи. Банк Санкт-Петербург — понятная дивидендная история. Маржа, качество портфеля, региональная сила, выплаты. Иногда это скучно. Но на рынке скука часто платит. Мосбиржа — инфраструктура движения денег: акции, облигации, фонды, деривативы, денежный рынок, частные инвесторы. Если рынок капитала будет глубже, Мосбиржа остается одним из бенефициаров. Диасофт — технологический слой. Не про банковскую маржу напрямую, а про инструменты для тех, кто за эту маржу борется. Займер — рискованный край кредитного рынка. Высокая доходность бизнеса возможна, но чувствительность к регулированию, стоимости риска и качеству заемщика выше. ✔️ Мой взгляд простой. На горизонте нескольких лет выиграют не те, у кого просто больше отделений, карт или вкладов. Выиграют те, кто контролирует три точки: клиента, данные и момент выбора. Сбер контролирует масштаб. ВТБ — восстановление и ставочный цикл. Т-Технологии — интерфейс и поведение. Мосбиржа — инфраструктуру капитала. Совкомбанк и МТС Банк — свои экосистемные модели. БСПБ — банковскую доходность. Диасофт — технологическую перестройку. Займер — рискованный кредитный край. Это не инвестиционная рекомендация. Скорее попытка посмотреть на рынок без старой оптики. Финансовый сектор уже нельзя описывать словом «банки». Деньги больше не живут только на счете. Они живут в интерфейсе, платеже, маркетплейсе, скоринге, инвестиционном приложении и ядре банковской системы. И главный вопрос для инвестора теперь не «какой банк дешевле». Главный вопрос другой: кто будет стоять ближе всего к деньгам в момент выбора клиента. Подписаться в МАХ | Телеграм | ЩА

🔵 Годовая инфляция в России ускорилась до 5,6%⁠ С 9 по 15 июня 2026 года в России зафиксирована инфляция на уровне 0,15% (неделей ранее была на уровне 0,2%), следует из данных Минэкономразвития. Годовая инфляция ускорилась с 5,5% до 5,6% 🔵 Инфляционные ожидания россиян в июне снизились до 12,4% Инфляционные ожидания населения России в июне снизились до 12,4% с 13% в мае, вернувшись на уровень июля 2024 года, следует из оперативной справки “инФОМ” по итогам проведенного по заказу Банка России опроса 🔵 Бумажные игры: каждую третью покупку в России оплатили наличными⁠ Этой весной каждую третью покупку в России оплатили бумажными деньгами, сообщили «Известиям» в «Платформе ОФД». По сравнению с прошлым годом их доля выросла сразу на 5 п.п. — до 30,2%. Причины — перебои с мобильным интернетом, рост теневого сектора и стремление бизнеса экономить на эквайринге 🔵 Нельготная погода: в РФ намерены сократить долю госпрограмм в выдачах ипотеки до 30%⁠ В ведомстве ожидают, что такого уровня удастся достичь к 2030-му. На начало года доля льготной ипотеки в выдачах ипотеки на новостройки достигала около 90%. Однако власти не хотят строить госполитику на массовой поддержке рынка жилья 🔵 Банковская ячейка общества⁠ C 1 июля вступят в силу новые условия выдачи семейной ипотеки 🔵 Ставки по вкладам в 20 крупнейших банках России неожиданно выросли⁠ Сильнее всего доходность выросла у вкладов на срок до трех месяцев - с 13,27% на 15 мая до 13,44% на 15 июня. При этом ставки по депозитам на полгода и на год увеличились на 0,15 процентного пункта – до 12,99% и 12,32%, соответственно 🔵 НБКИ: количество выданных кредитных карт в мае выросло на 13,6%⁠ Показатель составил 1,21 млн (в мае 2025 году - 1,07 млн) 🔵 Глава ИТ-блока ВТБ покидает свой пост⁠ Вадим Кулик, заместитель председателя правления ВТБ, курировавший ИТ, покидает свой пост. По данным CNews, его обязанности могут быть разделены между выходцем из Wildberries и первым зампредом ВТБ Ольгой Скоробогатовой 🔵 Иран и Россия в течение двух месяцев соединят платежные системы стран⁠ Иран и Россия завершат третий, последний этап соединения платежных систем двух стран - иранской Shetab и российской системы “Мир” - в течение двух месяцев, сообщил глава Центрального банка Ирана Абдольнасер Хеммати 🔵 Банк Японии повысил процентную ставку до максимума с 1995 года⁠ Банк Японии решил повысить процентную ставку до 1% — это максимум почти за 30 лет 🔵 ФРС в четвертый раз подряд сохранила ставку на уровне 3,5–3,75%⁠ ФРС повысила прогноз по инфляции в США на 2026 год с 2,7% до 3,6%. На 2027 год — с 2,2% до 2,3% 🔵 НСПК раскрыла план по выводу карт Visa и Mastercard из оборота в России⁠ НСПК предложила постепенно снизить межбанковские комиссии для таких карт вплоть до 0% 🔵 Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 14,25% годовых⁠ Устойчивый рост цен, по оценке Банка России, немного снизился, но в целом остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. В последние месяцы ускорился рост кредитования #итогинедели Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠

✨ Смотрим вместе | «Проект “Конец света”» ➡️ «Проект “Конец света”» — фантастика про момент, когда у человечества заканчиваются привычные ответы. Райленд Грейс просыпается на космическом корабле и не понимает почти ничего: кто он, где он и почему именно ему досталась миссия, от которой зависит Земля. На поверхности это большое кино про спасение планеты. Космос, риск, расчёты, почти невозможная задача. Но сильнее всего здесь другое. Это история не про супергероя, который заранее знает, что делать. А про человека, который собирает реальность по кусочкам. Ошибается. Проверяет гипотезы. Сомневается. И выживает не потому, что сильнее всех, а потому что умеет учиться быстрее, чем заканчивается время. Мы всё чаще живём в мире, где старые инструкции не работают. Где сложные задачи не решаются уверенностью, должностью или красивой речью. Иногда единственный способ не проиграть будущему — признать, что ты не всё понимаешь. И ещё важнее — увидеть партнёра там, где сначала видишь только угрозу. Поэтому «Проект “Конец света”» — не столько про конец света. Он про шанс, который остаётся, пока человек способен учиться и искать общий язык с тем, кто вообще на него не похож. ✔️ Хорошее кино для вечера. И хорошее напоминание: иногда шанс появляется не там, где есть сила. А там, где удаётся найти общий язык. Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠

✨ Ключ не только в ставке ➡️ Мы привыкли обсуждать экономику через ключевую ставку. Когда снизят? На сколько снизят? Почему так долго держат высокой? Но, кажется, главный вопрос сейчас не только в ставке. Ставка — это симптом. Она показывает, что в экономике есть более глубокий дисбаланс. И одновременно остается одним из инструментов, с помощью которого экономика с этим дисбалансом справляется. В разговоре у RTVI Олег Вьюгин сформулировал более важную мысль: для органического выхода из текущей ситуации экономике нужно было бы сократить бюджетный импульс примерно на 7 трлн рублей. Это очень большая цифра. Не «чуть аккуратнее потратить». Не «подкрутить пару статей». А заметно снизить давление, которое бюджетный спрос создает внутри экономики. И вот здесь начинается настоящая развилка. Если бюджетный спрос снижается быстрее, экономике легче остывать. Инфляционное давление становится ниже, у ЦБ появляется больше пространства для снижения ставки, кредит постепенно дешевеет, бизнесу проще планировать инвестиции. Но у этого сценария есть своя цена: более жесткая бюджетная настройка и более медленный рост в краткосрочном периоде. Если расходы остаются высокими, экономика получает поддержку спроса, доходов и занятости в отдельных секторах. Но тогда напряжение не исчезает. Оно проходит через другие каналы. Через более долгий период высокой ставки. Через более дорогой кредит. Через более осторожные инвестиции. Через налоговую нагрузку. Через цены. Через более слабый гражданский спрос. Это не вопрос «хорошего» или «плохого» сценария. Это вопрос того, где именно экономика будет возвращаться к равновесию. Можно дольше держать ставку высокой — тогда нагрузка остается на заемщиках и инвестициях. Можно снижать ставку быстрее — тогда выше риск нового инфляционного импульса. Можно сокращать бюджетный спрос — это жестче в моменте, но чище макроэкономически. Можно повышать доходы бюджета — тогда часть настройки проходит через налоги. В любом случае настройка произойдет. Просто у нее разные каналы. Поэтому спор о ставке сам по себе неполный. ✔️ Ключевой вопрос не только в том, когда деньги станут дешевле. Ключевой вопрос — что должно измениться в экономике, чтобы они могли стать дешевле без нового витка инфляции. И в этом смысле 7 трлн — не просто бюджетная цифра. Это размер той настройки, которую невозможно заменить одним решением по ключевой ставке. Ставку можно снизить решением. Но для дешевых денег нужны основания. Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠

✨ Платежи должны работать даже тогда, когда не работает связь ➡️ Есть простой бытовой сценарий. Касса работает. Товар выбран. Деньги у клиента есть. Продавец готов принять оплату. Но платеж не проходит. Не потому что у клиента нет денег. И не потому что банк отказал. А потому что где-то между телефоном, терминалом, оператором и процессингом пропал воздух. Нет связи. Для экономики, которая почти полностью привыкла к безналичным платежам, это уже не мелкая бытовая неудобность. Это слабое место инфраструктуры. Мы много лет строили платежи вокруг скорости. Быстрее приложить карту. Быстрее отсканировать QR. Быстрее нажать кнопку. Быстрее списать деньги. Но следующий этап — не только скорость. Следующий этап — живучесть. Платеж должен проходить в торговом центре с плохой сетью, у курьера в подъезде, на городском празднике, в транспорте, на рынке, в небольшом магазине, на выезде, в любой точке, где клиент и продавец уже договорились о покупке. Офлайн-платежи — это не технологическая игрушка. Это резервный контур цифровой экономики. И здесь важно не допустить главной ошибки: чтобы офлайн-оплата стала очередной витриной отдельного банка. У одного работает. У второго почти работает. У третьего только в своем приложении. У четвертого только с нужным терминалом. У пятого — только если Луна в правильной фазе. Такой рынок не нужен ни клиенту, ни бизнесу, ни государству. Офлайн-платеж должен быть не конкурентным трюком, а общим стандартом. Как рельсы. Клиенту не важно, какой банк выпустил карту, где у него счет и каким приложением он пользуется. Продавцу тоже не нужно разбираться в зоопарке частных решений. Им обоим нужно одно: если покупка состоялась — платеж должен пройти. Именно поэтому эту тему логично вести на уровне НСПК. Не потому что НСПК должна сделать еще одну кнопку. А потому что кто-то должен собрать общий контур, который будет работать у всех и везде: между банками, торговцами, устройствами, QR, картами, телефонами и будущими формами денег. Наличные долго были резервной системой экономики. Теперь такой резервный слой нужен и безналичным платежам. Не вместо СБП, карт, Mir Pay, банковских приложений или цифрового рубля. А под ними. Как нижний слой надежности. ✔️ Хорошая платежная система заметна, когда она удобная. Сильная платежная система заметна в другой момент — когда связь пропала, а экономика продолжила работать. Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠

✨ ИИ-город прожил 15 дней. И показал, почему нам рано доверять агентам слишком много ➡️ Emergence AI провела странный, но очень показательный эксперимент. Они взяли пять одинаковых виртуальных миров. В каждом — 10 ИИ-агентов, одинаковые роли, одинаковые стартовые ресурсы, одинаковые правила и больше 120 инструментов: общение, голосования, экономика, память, блоги, жалобы, перемещение по городу, доступ к информации. Разница была только одна: какой моделью «думают» агенты. В мире Claude все 10 агентов выжили, жестких преступлений не было. Почти идеальный порядок. В мире Grok общество вымерло за четыре дня. В мире Gemini все выжили, но накопились сотни нарушений. В мире GPT-5-mini почти не было преступлений, но агенты просто не смогли поддержать собственное существование. Смешанный мир оказался самым похожим на реальность: больше споров, больше сложности, часть агентов погибла, но система не рухнула полностью. Главный вывод не в том, что одна модель «добрая», а другая «опасная». Главный вывод в другом: ИИ в чате и ИИ с инструментами — это разные существа. Пока модель отвечает текстом, ошибка выглядит как плохая фраза. Когда у модели появляются память, деньги, голосование, доступы и возможность действовать, ошибка становится событием в системе. Еще важнее: даже «самый спокойный» мир Claude оказался не безупречным. По жестким нарушениям — ноль. Но по мягким нарушениям вроде обмана с ресурсами — уже проблема. Это очень взрослая мысль для рынка. Будущее ИИ — не в том, чтобы выбрать самого вежливого чат-бота. Будущее ИИ — в архитектуре ограничений. Что агенту можно сделать физически. Какие действия требуют подтверждения. Какие операции невозможны без внешней проверки. Где модель советует, а где уже исполняет. Кто видит журнал действий. Кто может остановить систему. ✔️ Для банков, маркетплейсов, государства и больших компаний это будет ключевой вопрос ближайших лет. Не «какая модель умнее». А какую модель можно выпустить в реальный мир с руками. Подписаться в МАХ⁠ | Телеграм⁠ | ЩА⁠