Kostevich live

👀 Аукцион трежерис остудил доходности 10-летки сегодня касались 5.35% - максимум с 2002, но после аукциона на $39 млрд отошли к 5.286% (+1 б.п.). Спрос оказался крепким: иностранные центробанки и прочие непрямые участники взяли 80.3% выпуска при среднем по 10 аукционам 72.4%, а дилеры - всего 2.5% против обычных 9.4%. Покупатель на уровнях 5.3% нашёлся. При этом сама аукционная доходность - 5.3% - рекорд с 2000 года. И протоколы FOMC не добавили оптимизма: большинство членов комитета ожидают ещё одно повышение ставки до конца года, без указания точных сроков. На фоне этого нефть с конца июля прибавила 20%, а 10-летки за тот же период выросли на 60 б.п. - давление копилось не один день. Рынок получил передышку, но тренд по ставкам остаётся восходящим. База ~60% - доходности продолжат ползти вверх на ожиданиях ещё одного хайка и роста нефти, ~40% - сегодняшний аукцион обозначил локальный пик, и спрос на высоких уровнях начнёт прижимать доходности обратно. Для ВТС это важный встречный ветер: если длинный конец стабилизируется, давление на рисковые активы ослабнет, и треугольник на 87 000 получит больше шансов разрешиться вверх. Пока ставки у многолетних максимумов - рынку рисковать агрессивно особо нечем. Завтра ещё аукцион 30-леток на $22 млрд и байбек минимум на $4 млрд в сегменте 20-30 лет - двойной размер обычной операции. Будет ещё один тест того, насколько реален этот спрос.

🤴 Robinhood завела ВТС на собственный баланс 7 октября Йохан Кербрат, старший вице-президент и глава крипто-направления Robinhood, на Digital Asset Summit Asia рассказал, что компания купила ВТС на $25 млн - и это первая собственная позиция Robinhood в ВТС, а не клиентские активы. Точное число монет не раскрыли, но по средней цене недели около $84,960 выходит примерно 294 ВТС, по другим прикидкам при цене ~$84,000 - около 300 ВТС. Точную цифру обещают показать в следующей отчётности. Важно не путать это с тем, что Robinhood уже держит в кастоди для клиентов - там около 185,000 ВТС (~$15.5 млрд) плюс другие монеты, в сумме порядка $25 млрд. Те активы принадлежат пользователям. Новые $25 млн - это деньги самой компании, впервые поставленные на крипто-тезис, а не просто инфраструктура для трейдинга клиентов. Кербрат сам обозначил масштаб: капитализация Robinhood около $100 млрд, и $25 млн «не изменят текущую траекторию компании». Для сравнения - Strategy в начале октября купила 334 ВТС за ~$28.7 млн по средней цене ~$85,839. Чек в долларах похожий, но для Strategy это продолжение доминирующей позиции, а для Robinhood - точка входа. ❗️ Ключевой вопрос - разовая акция ради красивого заголовка или первый кирпич в системную treasury-стратегию. Кербрат явно говорит про «выравнивание компании с крипто-сообществом», а не про хедж или диверсификацию резервов, и сумма - около 0.5% от денежных резервов по некоторым оценкам, то есть символическая. Риторика «мы это ценим» плюс отсутствие заявленного потолка склоняют меня в сторону того, что это скорее открытие позиции с опцией нарастить, чем жест на один раз - процентов 60 на 40 в пользу продолжения. Проверяется легко: смотрим следующую отчётность Robinhood на предмет роста позиции или хотя бы подтверждения точного количества монет.

Через 3 часа ждём экстренный анонс ФРС. Такого шоу ещё не было в этом сезоне.

🎯 87 000 может стать ловушкой перед более глубоким сливом Аналитик видит риск ликвидного смыва у отметки 87К с продолжением на 75К, дальше 70К - и только после этого разговор про возврат к 100К. Прогноз есть прогноз, не гарантия, важнее другое. ❗️ Ключевой уровень - не 87К, а реализованная цена трейдеров, сейчас около 68 900. Именно от неё считается, держит ли рынок свою базу. Верхняя полоса этого диапазона - 96 500, но это не фиксированная цель, а ориентир, куда может тянуться цена, если база выстоит. Похожие фазы восстановления - когда цена уходит выше realized price и потом возвращается её тестировать - были в 2019, 2020 и начале 2023. Но тайминг там был разный, устойчивой статистики успеха эти случаи не дают, аналогия без нормальной выборки. 🟡 Смотрю так: если 68.9К держится и покупатели забирают предложение у брейкивен-зоны - сценарий на 96.5К остаётся живым, даю этому примерно 60%. Если база пробивается и реклейм не удаётся - сильнее окажутся продажи тех, кто сидит в районе брейкивена, и путь лежит через 75-70К, это 40%. Пока ВТС выше базы - структура цела, но зона 87К уже обозначена как основной триггер для медвежьего сценария, и рынок прямо сейчас решает, какая из двух историй правдивее.

Рубрика «Экономика на пальцах». 1. Страх дефолта поднимает ставки на гос облигации 2. Рост расходов на обслуживание долга увеличивает дефицит бюджета. 3. Чтобы его покрыть, государство выпускает ещё больше облигаций. 4. Больше облигаций на рынке = более высокая доходность, иначе инвесторы не клюнут. 5. Бюджетный дефицит разгоняется = новые опасения дефолта. 6. Рейтинговые агентства снижают кредитный рейтинг = инвесторы боятся и скорее настроены продавать, капитал выходит. Неоднократно писал, структурные проблемы уже очевидны в Англии, Франции, Японии, Австралии. И неважно, где рванёт. Лично думаю, что Франция ближе всего, там сейчас самые высокие страховки от дефолта) Стратегия выживания - закупаться активами. А для этого надо их отфильтровать. Удачи

🎯 ВТС снова упёрся в 87 000 Третий раз с 23 сентября - продавцы не пускают выше. На этот раз откат до 85 600, минус 1.2%. При этом хаи по лоям растут - на дневках видно треугольник: сверху горизонтальное сопротивление 87 000, снизу - растущая поддержка. Апекс близко, значит вола впереди, по-другому такие паттерны не разрешаются. Фон вокруг контрастный. Насдак закрыл день на рекорде, S&P 500 в 0.5% от хая, а доходности продолжают переть - 10-летние 5.32%, 2-летние 4.83%, это уровни 2002 года. Акции и бонд-рынок живут отдельной жизнью от крипты - риск-аппетит в акциях есть, в ВТС его пока не хватает на пробой. Общая капа рынка откатила к 2.93 трлн, сверху FxPro видит сопротивление на 2.95 трлн - тоже рядом, тоже давит. На этом фоне забавно смотрится ADA +11%, отдельные альты вроде GRT и NEAR под +7% - деньги точечно ищут, где поработать, пока биток упирается. Если смотреть на расклад треугольника - база процентов 60 за пробой вверх, с закреплением выше 87 000 и выходом на максимумы за восемь месяцев, если найдутся покупатели, способные впитать это повторяющееся давление продавцов. Но процентов 40 на то, что апекс схлопнется вниз - особенно если доходности продолжат долбить новые хаи и утянут риск-аппетит с собой. Пока не вижу, кто доказал свою силу - ни быки, ни медведи.

👀 Утренний бриф Распродажа трежерис возобновилась с понедельника импульсом. 10-летние UST +7 б.п. до 5.347% - максимум с 3 апреля 2002 года. 30-летние тоже +7 б.п., 5.702% - такого не было с конца мая 2002. Подогрел движение ISM services за сентябрь - 54.9, в целом ровно по ожиданиям, но вот ценовой индекс внутри отчёта вырос на 1.4 пункта до 74, и 12-месячная средняя теперь на максимуме с марта 2023. Для рынка это сигнал: инфляционное давление в услугах не остыло, а это ровно тот аргумент, который держит длинный конец кривой наверху. "It's a momentum selloff" - говорит Джей Хэтфилд из Infrastructure Capital. Его логика простая: 10-летки обычно торгуются на 100 б.п. выше терминальной ставки ФРС, и по этой метрике доходности могут пойти выше текущих. ❗️ Ключевая развилка - среда, минутки FOMC по сентябрьскому заседанию. Рынок через CME FedWatch уже закладывает 82% на то, что ставку в октябре не тронут. Если протокол выйдет мягким - есть шанс на передышку в доходностях и локальную поддержку риска, оцениваю это ~30%. Но пока моментум только разгоняется, и база ~60% - что движение продолжится в сторону новых хаев по доходностям, а не развернётся. Оставшиеся ~10% - боковик до среды, рынок просто ждёт данных. Для крипты и акций это снова та же история: дорогие деньги на длинном конце давят на мультипликаторы и аппетит к риску, пока доходности растут быстрее, чем рынок успевает это переварить.

📊 Strategy отчиталась о $21 млрд прибыли за Q3. Выглядит как космос, но на самом деле — бухгалтерская магия 848 000 BTC на балансе. Когда биткоин растёт, компания пересчитывает стоимость своих монет по рынку и записывает разницу в прибыль. Это fair-value gain — не живые деньги, а переоценка. Параллельно возникает отложенный налог на $1,88 млрд. Платить его прямо сейчас не нужно, но в будущем — да. Параллельно Strategy тихо докупила ещё BTC на $29 млн (мелочь на фоне холда) и выкупила своих акций STRC на $176 млн — видимо, считают их недооценёнными. Итого: бумажная прибыль, налоговый якорь и продолжение всё того же курса — копить биткоин. Никакого кэша от $21 млрд они не получили, но баланс теперь выглядит иначе. https://decrypt.co/380056/strategy-posts-21b-q3-gain-buys-29m-in-btc-repurchases-176m-in-strc

👀 Итог недели Длинный конец трежерис продолжил бить рекорды: 30-летние 5.61%, +14 б.п. за неделю, максимум с 2002 года, 10-летние 5.24%, +6 б.п., максимум с 2007-го. Короткий конец пошёл против - 2-летние 4.78%, -9 б.п., рынок закладывает смягчение ФРС. 2s10s раскрутился до 0.45 п.п., +9 б.п. - кривая крутеет с обоих концов одновременно. Акции разъехались между собой: S&P 7723, -0.3% за неделю, Nasdaq 100 - 30808, +0.7%, уже 100

👀 Срез по рынкам S&P 500 на 7723 - это 95-й перцентиль годового диапазона, индекс у самого верха своей амплитуды. При этом 30-летние UST дают 5.61% - максимум с 2002 года. ❗️ Два рекорда одновременно - не совпадение, а конкуренция за один и тот же капитал. Чем дороже длинные деньги, тем выше требования к доходности акций, чтобы оставаться привлекательнее облигаций. Мультипликаторы индекса и стоимость долга тянут в разные стороны, и долго так продолжаться не может. 🟡 База ~60% - дорогой длинный конец начинает давить на оценку акций, индекс скорее остынет от верхней границы диапазона, чем продолжит штурм хаев. 🟢 Риск ~40% - рынок и дальше игнорирует доходности, пока не появится конкретный триггер для переоценки. Пока обе истории живут параллельно, но платить за это придётся кому-то одному.